悟空观点

悟空宏观策略周报2018-01-20

发布日期:2018-02-26阅读数量:1421

本周策略思考:

1、本周国内经济数据显示四季度的经济增长是超预期的,服务业和进出口贡献加大。从细分结构数据来看,其实好坏均有,股票市场当前对未来经济增长预期是相对乐观的,在这样的背景下,有些风险是值得持续跟踪和谨慎的,主要还是来源于房地产和基建部分,地产销售比较超预期,也构成了18年的高基数水平,年销售17亿平米应该是比较高的水平,政策(一城一策,棚改货币化驱动的三四线需求集中释放,库存消化是结果)、资金(前三季度的居民长端信贷维持在高位,消费贷违规进入房地产市场降低了购房门槛)、情绪(需求集中释放构成了行业的周期性,情绪是每轮周期的加速器,房价上涨周期刺激消费加速进场,转向时有价无量,越跌越不买)三个方面都有支撑的结果,销量转弱应是比较确定的方向,而市场给予了相对乐观的预期,包括价格。地产挤压数据泡沫,前期有典型的例子东北区域,必然影响各方面的数据,以及真实财政能力还原,构成地方政府投资的阻力。

除了风险以外,结构上的利好还是持续的,得益于供给侧改革,工业产能利率回到有统计数据以来的新高位置,企业盈利能力维持高位,民营投资可能出现拐点,后续投资需求的回升值得期待。

海外经济数据依然是积极为主,同时关注美国金融管制放松和月底基建计划的影响。金融危机以来,美国采用严监管和宽货币的手段,出清金融系统的风险,提供资产负债表修复的力量,带领美国走出危机进入新一轮的经济复苏。下一个周期是货币政策逐步正常化,这个阶段的负面冲击通过金融监管有限松绑进行对冲。

以此类推,中国现阶段的严监管形成了市场对经济增长担忧的主要风险因素,利率跟随美国上行是为了倒逼杠杆出清的配套手段,那么流动性会持续维持适度宽松,支持“脱虚向实”。

 

2、资金年初加速流入市场。公募和私募出现爆款产品的信息,显示资金加速流入市场,而这些资金选择方向的基础来自于过去一段时间业绩的表现,会强化当前市场的风格。外资流入也是较快的,港股通的渠道可以观察到增量,同时人民币汇率的强劲升值反映了背后资本向下流入的力量。

 

3、市场一些需要关注的特征。首先,找估值洼地,年初以来的地产、金融,本周走强的券商、建筑等,都是沿着PB-ROE的角度来去找估值洼地,增量资金进场,涉及到底仓配置,基本面尚可,估值洼地的板块能够提供安全边际。其次,之前观察到行业内分化比较严重,在龙头集中的逻辑下,个股间的差异不断扩大,在多个市场重点关注的行业中均出现了这样的特征,而本周会发现行业内龙头标的和重点标的的股价差异在收敛,市场在热点行业银行、券商内部均在做轮动,而不是只涨龙头。再次,部分中小创以往市场关注度较高的标的,基本面出现好转的情况下,资金开始集中参与,市场风格切换的苗头值得重点跟踪,蓝筹估值修复叠加利率上行,性价比会降低,资金在寻找洼地和行业内轮动,表明增量资金会溢出至性价比合理的标的上,也是给机构贡献净值弹性的方向。

 

4、投资策略:年初以来市场连续上涨,风格还是以价值蓝筹为主,尽管估值空间依然存在,但涨速过快会带来调整压力,收益部分可以做适当止盈。涨幅相对落后的科技创新方向,估值趋于合理,下跌释放较多的风险,中期较多来看进出性价比较好的区域,控制总体风险的前提下,行业层面需要调整和跟上市场轮动。

2018年的核心策略主线是做多中国和做多科技创新,行业聚焦金融、消费医药(对中国前景有信心)和科技创新行业(半导体、5G、新能源车、消费电子、物联网等等)

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全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑:经济基本面方面,全球经济复苏依旧是大逻辑,高频经济数据继续验证,市场对之后几个季度美国GDP展望稳定,欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力,本周美国1月纽约联储制造业指数低于预期、12月工业产出环比和设备使用率超预期、12月新屋开工及营建许可略有下滑、1月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期(创近六个月新低),欧元区12CPI终值符合预期,德国12CPI终值和PPI符合预期,英国12CPI符合预期,日本11月核心机械订单超预期、11月工业产出回落,中国17GDP超预期、12月工业增加值和固定资产投资略超预期、12月社销低于预期;货币角度,大方向是货币环境趋紧,美欧英日中等央行皆有紧缩迹象,本周,美联储多名官员讲话普遍认为将继续温和加息(183-4次),欧洲央行官员对于是否改变前瞻指引出现不同意见,加拿大央行加息;韩朝对话顺利推进,地缘政治风险背后的逻辑值得深思(民粹和集权在全球治理中的冲突,川普内政遇阻后急需外交胜利,中美俄欧大国博弈),但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到;美国中期选举当前,白宫和议会的诉求渐趋一致,基建计划1月底或部分透露,支出法案参议院遇阻,川普政府陷入“关门危机”,对中国的贸易战加大施压力度;逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线,货币政策、川普政策预期构成扰动因素,目前的股市隐含的经济复苏预期不低,后续经济数据不达预期带来的风险值得重视,美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内,市场对经济前景展望稳定,美欧中经济数据整体偏正面,流动性方面市场关注度颇高,货币环境实际收紧尚需时日,欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段,但需警惕市场提前为流动性紧缩定价,市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段,本周延续强劲上涨态势,特别是美股和新兴市场,市场对增长与通胀的乐观情绪、年报行情逐渐开启提供主要动力,大类资产表现中美债收益率继续大涨、美元继续下挫后低位震荡、油价高位回落,通胀预期抬升带来的货币政策边际收紧可能是波动率抬升的来源,近期风险资产上涨更偏向反应经济增长的乐观预期,对货币政策边际收紧的预期反应有所不足,在风险资产强劲上行的背景下需要重点警惕波动率的抬升,大类资产关键点位的突破可能会让市场为通胀快速定价,进而影响风险资产表现,值得关注的是VIX在风险资产上涨的背景下已出现逆势回升态势,不过中期依旧有期待,税改“珠玉在前”,中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待,特别是放松金融监管(本周美联储负责监管的主管给出放宽银行业监管的路线图)和基建计划,这将为市场提供中期驱动力,主要经济体基本是复苏+低通胀组合,美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注,接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

 

2、全球资产表现:A股结构分化更加凸显,50300涨、中小创大跌;市场继续为经济增长定价,全球股市延续开年以来的上涨态势,美股和新兴市场尤甚。汇率方面,美元指数下挫后低位震荡,其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面,油价高位回落(美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响),大宗品也随之走弱。

 

3A股行业表现:银行、非银金融、地产、建筑装饰、休闲服务涨幅居前,大金融强势领涨,地产延续上涨,建筑受益低估值方向的轮动,休闲服务受益龙头效应。计算机、有色金属、电子、家用电器、食品饮料跌幅居前,成长属性板块持续被抛弃,之前领涨的消费股出现止盈压力。

 

4、香港市场表现:

1)行业表现:大金融、赌场、零售、大众消费品、钢铁居前,半导体、电子、航空、汽车、油气链落后;中信行业方面,钢铁、餐饮旅游、银行、非银金融、食品饮料涨幅居前,电子元器件、传媒、轻工制造、汽车、医药跌幅居前;恒生一级行业方面,金融、消费者服务居前,能源、消费品制造落后;恒生二级行业方面,零售、赌场及消闲设施、其他金融、银行、保险居前,半导体、资讯科技器材、运输、汽车、黄金及贵金属落后。(注:为更具代表性和操作价值,将417个港股通标的作为香港市场的观察对象,行业分类采用恒生行业分类标准(一级11个,二级30个),同时观察一级和二级行业表现;另外用中信行业分类标准观察,加强和A股行业的可比性)

2)个股表现:涨幅前二十的有丰盛控股、龙光地产、高鑫零售、禹洲地产、国泰君安国际、中信证券、中国东方集团、永利澳门、中信银行、农业银行、鞍钢股份、达利食品、中国银河、康师傅控股、合景泰富、中国光大银行、中国奥园、海通国际、金沙中国、中国高速传动,跌幅前二十的有信利国际、耐世特、三生制药、华虹半导体、嘉里建设、美图公司、瑞声科技、中芯国际、吉利汽车、碧桂园、丘钛科技、鸿腾、绿叶制药、保利协鑫能源、IGG、比亚迪电子、九龙仓集团、恒腾网络、中海油田服务、中国国航。(注:选取港股通标的中过去20个交易日日均成交额在5000万以上的标的)

 

5、发达市场行业表现:消费品、信息技术、金融居前,公用事业、能源落后;美国日常消费品、医疗保健居前,能源、工业落后;英国日常消费品、工业居前,电信、原材料落后;德国非日常消费品、原材料居前,电信、日常消费品落后;法国工业、原材料居前,能源、医疗保健落后;日本信息技术、电信居前,原材料、公用事业落后。

 

二、美股涨跌幅周报

 

总结:

1)开年市场持续为经济增长定价,美股三大指数连续创新高;

2)板块方面,通胀预期抬升、年报、油价高位回落和利率上行等综合影响,日常消费品、医疗保健、信息技术、金融、房地产强于指数,能源、工业、公用事业、原材料、电信、非日常消费品弱于指数;

3)个股涨跌幅来看,涨幅居前的知名公司有拉姆研究、永利度假、应用材料、科天半导体、贝莱德、探索传播、柯尔百货、克罗格、拉夫劳伦、加特纳、墨式烧烤、百思买、怪物饮料、AMD、雅诗兰黛、亚德诺、默克集团、微芯科技、库伯医疗、摩根士丹利、菲利普莫里斯、哈门那、康宝浓汤、PayPal、高通、耐克、高露洁、美高梅国际、阿斯麦、万国数据、邦吉、唯品会、百济神州、台积电、日月光、陌陌、新濠博亚娱乐、微博,跌幅居前的有通用电气、美国雅宝、福特汽车、安德玛、切萨皮克能源、贝克休斯、赛门铁克、Expediaqorvo、瞻博网络、纽约梅隆银行、惠而浦、猫途鹰、CSX运输、施乐公司、美国运通、哈雷戴维森、美盛公司、博实乐、智利矿业化工、菲尼萨网络、LITE、稳盛金融、中芯国际、roku、搜狗、推特、好未来、美国铝业、梯瓦制药。

 

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅(stockchart网站经常登不上,用wind导出数据代替)

年涨跌幅:标普上涨5.11%,涨幅居前的是非日常消费品(+7.14%)和医疗保健(+6.98%),涨幅落后的是公用事业(-5.05%)和房地产(-4.5%)。截止上周,标普上涨2.6%,涨幅居前的是信息技术(+4.36%)和原材料(+4.12%),涨幅落后的是公用事业(-2.5%)和房地产(-1.95%)。

月涨跌幅:标普涨4.89%,涨幅居前的是能源(+8.5%)和非日常消费品(+7.23%),涨幅落后的是公用事业(-5.64%)和房地产(-2.65%)。截止上周,标普涨4.33%,涨幅居前的是能源(+10.14%)和原材料(+7.42%),涨幅落后的是公用事业(-6.81%)和房地产(-0.99%)。

 

2.       标普500行业近一周涨跌幅(总市值加权平均)

标普上涨0.86%,涨幅居前的是日常消费品(+2.54%)和医疗保健(+1.86%),涨幅落后的是能源(-1.37%)和工业(-0.8%)。上周标普上涨2.6%,涨幅居前的是信息技术(+4.36%)和原材料(+4.12%),涨幅落后的是公用事业(-2.5%)和房地产(-1.95%)。

 

 

市场观察及投资者情绪

【量化风险指标总结】

严监管文件继续快速出台,共同指向规范金融机构的业务、降低金融市场风险、降低金融杠杆水平以及金融服务实体经济的价值取向,同时,央行通过创新型货币政策工具减轻了短期资金面的压力,加上年末财政的净投放,扭转了年末时短期利率的上升,流动性风险缓解,存量资金的环境持续稳定;资金持续流入股市,持续流向中国市场的强度提升;沪深港通南北依然强劲,北向降温,且深市强于沪市,南下资金大幅流入银行,连续流出中国平安;职业年金、境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金可期;A股流动性提升,资金面预期转好,资金供需良好,资金活跃度提升。

市场风险偏好依然较高,创小板估值偏高;投资者进场意愿持续,融资加杠杆意愿稳定提升;市场交易暂时偏向于中大市值的优质股,行业相对熵显示强者恒强的市场特征,悟空周期、传统、成长板块的交易额强度持续回升,消费、金融持续减弱;择时指标显示市场依然处于反弹趋势中,但创小板结构性弱势;后一周限售解禁压力加大;基金大中盘持仓提升,小盘持续减小。

警惕:中、小创相对较高的估值压力,基金小盘股仓位持续降低,市场交易额无法维持6500-7000亿级别的调整(震荡市交易额的上界)。

 

【量化风控】

1. 市场估值:小幅上涨至19.2倍,处于历史中等水平,创业板小幅降至46.6倍,中小板小幅下降至34.8倍。传媒、银行、电气设备、商业贸易、综合、采掘、公用事业、交通运输分位数都低于0.3,具有较好的投资安全边际,其中银行分位数排名提升较快,非银金融分位数亦提升较快,已经超出0.33;家用电器、电子、食品饮料、通信行业的PB分位数最大,行业的PB值分位数排序变化较大,行业轮动明显。

 

2.风险偏好:避险情绪和分级基金的折溢价幅度显示,A股风险偏好依然较高,无风险收益率暗示市场极端估值为25左右,中小板和创业板长期处于高偏好状态,有继续杀估值的可能性;代表全市场优质成分股指数(沪深300)的收益率与波动率的相关性继续回落,当前的收益率对风险溢价体现并不充分,收益率与波动率的相关性还有提升的空间,市场仍处于反弹期;余额宝情绪指数显示,近期随着全市场震荡,入市情绪有抬升迹象。

3.择时:交易额持续回升,震荡市期间交易额上界在6500-7000亿,需要警惕此等级交易额的市场风险,交易额/自由流通市值的强度持续提升;上证均线强弱指数持续上行,但强度减弱,创业板开始回落,市场板块的强度分化;全市场的换手率合熵短期持续走强,接近震荡区间的上界,有走弱的可能性,但依然处于历史较低水平,交易的结构性相对稳定。

 

4.投资者结构:新增自然人投资者依然处于前期市场阶段性底部的水平,悲观情绪大概率缓解;新增非自然人投资者数量从9月以来,中枢不断提升;

 

5.板块相对强弱:行业相对熵自16年熔断以来持续提升,行业强者恒强的现象较为明显,经过一段时间整固后重启上升之路,当前的相对熵再创新高,长期的板块分化程度继续加大。自17520日以来,行业相对熵持续走高,也显示了强者恒强的特点;周期、传统、成长板块的交易额强度持续回升,消费和金融的交易额强度持续减弱;5亿以上交易额股票个数增加;100-1000亿市值的个数持续增加;主板、沪深300股票个数增加;悟空金融和消费个数增加;市场整体交易额提升,交易额排名前500的整体交易额亦提升,主板、沪深300关注度提升,中大市值股票关注度提升,市场交易较偏向于中大市值优质股信息扩散度长期处于-5~5范围,当前市场处于-1.5,负信息大概率扩散充分,正信息不断扩散,当前信息扩散度向上趋势有些停滞,需要紧密跟踪趋势变化。

 

6.融资融券融资余额大幅升至1.060万亿,有效突破前期震荡市形成的上界,融资买入比例为11.5%(上周10.7%),持续提升;总体杠杆水平保持在4.5023%的水平,处于稳步提升趋势中,维持基本的杠杆意愿,仍未有实质性的突破,间接反映市场较为理智;融资买入额/融资余额,回升到中上等水平,需要紧密持续性;近期融资交易额回升,一线龙头的交易集中度和杠杆资金影响强度继续增加,二线龙头集中度提升、杠杆资金影响稳定。

 

7.投资者申购赎回:开放式股票基金的总份额增加停滞,虽然前期净申购增速明显提升,但最近持续出现赎回,此阶段与20148-10月不再类似。公募混合基金中的偏债型、平衡型和偏股型持续减少。

 

8.避险资金的跟踪:避险资产多样化,比特币上涨是对美国政府关门的避险,但成为风险避险资产还为时尚早。美元指数跌破91,创加息以来的新低;USDCNH持续走弱,人民币处于升值趋势;USDJPY走弱,日元走强;美国十年期国债收益率突破2.60%COMEX黄金非商业净多头持仓(choice账号) 截至1.19日,黄金期货总持仓环比上升4.84%,多空净持仓环比上升4.14%,看多黄金情绪持续,但开始减弱。

 

9.资金动态跟踪

根据EPFR(上周三至本周三)本周的全球资金流向为: 本周全球股市依然吸引大幅资金流入,而债市资金流入则明显降温,美债市场本周资金流入明显放缓。

股市方面资金流入依然强劲;全球债市资金流入明显降温,主要受美债市场资金流入放缓的影响,此外,其他主要债市资金流入也均有所放缓。本周中国市场(包括AH股和红筹股)基金的资金流入规模较上周明显扩大,本周流入9.8亿美元(vs. 上周4.9亿美元);流入追踪香港本地市场基金的资金规模与上周基本持平,本周流入3.2亿美元(vs. 上周3.4亿美元)。

根据沪深港通(截至本周四)最新公布的数据。南向强劲,北向降温;银行板块继续吸引资金南下本周南向交易依然强劲,本周南向资金净流入122.1亿港币,日均净流入30.5亿港币,明显高于上周日均26.5亿港币的流入规模,大幅流入银行板块,同时也流入港交所、腾讯控股、新城发展控股,大幅流出中芯国际。北向交易明显降温,本周北向资金净流入规模仅为15.1亿人民币,日均流入3.8亿人民币,明显不及上周日均16.6亿人民币的流入规模。

防范金融风险,金融监管文件继续快速