悟空宏观策略周报2018-01-20

本周策略思考：

1、本周国内经济数据显示四季度的经济增长是超预期的，服务业和进出口贡献加大。从细分结构数据来看，其实好坏均有，股票市场当前对未来经济增长预期是相对乐观的，在这样的背景下，有些风险是值得持续跟踪和谨慎的，主要还是来源于房地产和基建部分，地产销售比较超预期，也构成了18年的高基数水平，年销售17亿平米应该是比较高的水平，政策（一城一策，棚改货币化驱动的三四线需求集中释放，库存消化是结果）、资金（前三季度的居民长端信贷维持在高位，消费贷违规进入房地产市场降低了购房门槛）、情绪（需求集中释放构成了行业的周期性，情绪是每轮周期的加速器，房价上涨周期刺激消费加速进场，转向时有价无量，越跌越不买）三个方面都有支撑的结果，销量转弱应是比较确定的方向，而市场给予了相对乐观的预期，包括价格。地产挤压数据泡沫，前期有典型的例子东北区域，必然影响各方面的数据，以及真实财政能力还原，构成地方政府投资的阻力。

除了风险以外，结构上的利好还是持续的，得益于供给侧改革，工业产能利率回到有统计数据以来的新高位置，企业盈利能力维持高位，民营投资可能出现拐点，后续投资需求的回升值得期待。

海外经济数据依然是积极为主，同时关注美国金融管制放松和月底基建计划的影响。金融危机以来，美国采用严监管和宽货币的手段，出清金融系统的风险，提供资产负债表修复的力量，带领美国走出危机进入新一轮的经济复苏。下一个周期是货币政策逐步正常化，这个阶段的负面冲击通过金融监管有限松绑进行对冲。

以此类推，中国现阶段的严监管形成了市场对经济增长担忧的主要风险因素，利率跟随美国上行是为了倒逼杠杆出清的配套手段，那么流动性会持续维持适度宽松，支持“脱虚向实”。

2、资金年初加速流入市场。公募和私募出现爆款产品的信息，显示资金加速流入市场，而这些资金选择方向的基础来自于过去一段时间业绩的表现，会强化当前市场的风格。外资流入也是较快的，港股通的渠道可以观察到增量，同时人民币汇率的强劲升值反映了背后资本向下流入的力量。

3、市场一些需要关注的特征。首先，找估值洼地，年初以来的地产、金融，本周走强的券商、建筑等，都是沿着PB-ROE的角度来去找估值洼地，增量资金进场，涉及到底仓配置，基本面尚可，估值洼地的板块能够提供安全边际。其次，之前观察到行业内分化比较严重，在龙头集中的逻辑下，个股间的差异不断扩大，在多个市场重点关注的行业中均出现了这样的特征，而本周会发现行业内龙头标的和重点标的的股价差异在收敛，市场在热点行业银行、券商内部均在做轮动，而不是只涨龙头。再次，部分中小创以往市场关注度较高的标的，基本面出现好转的情况下，资金开始集中参与，市场风格切换的苗头值得重点跟踪，蓝筹估值修复叠加利率上行，性价比会降低，资金在寻找洼地和行业内轮动，表明增量资金会溢出至性价比合理的标的上，也是给机构贡献净值弹性的方向。

4、投资策略：年初以来市场连续上涨，风格还是以价值蓝筹为主，尽管估值空间依然存在，但涨速过快会带来调整压力，收益部分可以做适当止盈。涨幅相对落后的科技创新方向，估值趋于合理，下跌释放较多的风险，中期较多来看进出性价比较好的区域，控制总体风险的前提下，行业层面需要调整和跟上市场轮动。

2018年的核心策略主线是做多中国和做多科技创新，行业聚焦金融、消费医药（对中国前景有信心）和科技创新行业（半导体、5G、新能源车、消费电子、物联网等等）

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国1月纽约联储制造业指数低于预期、12月工业产出环比和设备使用率超预期、12月新屋开工及营建许可略有下滑、1月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期（创近六个月新低），欧元区12月CPI终值符合预期，德国12月CPI终值和PPI符合预期，英国12月CPI符合预期，日本11月核心机械订单超预期、11月工业产出回落，中国17年GDP超预期、12月工业增加值和固定资产投资略超预期、12月社销低于预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周，美联储多名官员讲话普遍认为将继续温和加息（18年3-4次），欧洲央行官员对于是否改变前瞻指引出现不同意见，加拿大央行加息；韩朝对话顺利推进，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，基建计划1月底或部分透露，支出法案参议院遇阻，川普政府陷入“关门危机”，对中国的贸易战加大施压力度；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周延续强劲上涨态势，特别是美股和新兴市场，市场对增长与通胀的乐观情绪、年报行情逐渐开启提供主要动力，大类资产表现中美债收益率继续大涨、美元继续下挫后低位震荡、油价高位回落，通胀预期抬升带来的货币政策边际收紧可能是波动率抬升的来源，近期风险资产上涨更偏向反应经济增长的乐观预期，对货币政策边际收紧的预期反应有所不足，在风险资产强劲上行的背景下需要重点警惕波动率的抬升，大类资产关键点位的突破可能会让市场为通胀快速定价，进而影响风险资产表现，值得关注的是VIX在风险资产上涨的背景下已出现逆势回升态势，不过中期依旧有期待，税改“珠玉在前”，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管（本周美联储负责监管的主管给出放宽银行业监管的路线图）和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，美国税改快速通过引起的各国“改革”预期值得关注，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股结构分化更加凸显，50和300涨、中小创大跌；市场继续为经济增长定价，全球股市延续开年以来的上涨态势，美股和新兴市场尤甚。汇率方面，美元指数下挫后低位震荡，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价高位回落（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品也随之走弱。

3、A股行业表现：银行、非银金融、地产、建筑装饰、休闲服务涨幅居前，大金融强势领涨，地产延续上涨，建筑受益低估值方向的轮动，休闲服务受益龙头效应。计算机、有色金属、电子、家用电器、食品饮料跌幅居前，成长属性板块持续被抛弃，之前领涨的消费股出现止盈压力。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：大金融、赌场、零售、大众消费品、钢铁居前，半导体、电子、航空、汽车、油气链落后；中信行业方面，钢铁、餐饮旅游、银行、非银金融、食品饮料涨幅居前，电子元器件、传媒、轻工制造、汽车、医药跌幅居前；恒生一级行业方面，金融、消费者服务居前，能源、消费品制造落后；恒生二级行业方面，零售、赌场及消闲设施、其他金融、银行、保险居前，半导体、资讯科技器材、运输、汽车、黄金及贵金属落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有丰盛控股、龙光地产、高鑫零售、禹洲地产、国泰君安国际、中信证券、中国东方集团、永利澳门、中信银行、农业银行、鞍钢股份、达利食品、中国银河、康师傅控股、合景泰富、中国光大银行、中国奥园、海通国际、金沙中国、中国高速传动，跌幅前二十的有信利国际、耐世特、三生制药、华虹半导体、嘉里建设、美图公司、瑞声科技、中芯国际、吉利汽车、碧桂园、丘钛科技、鸿腾、绿叶制药、保利协鑫能源、IGG、比亚迪电子、九龙仓集团、恒腾网络、中海油田服务、中国国航。（注：选取港股通标的中过去20个交易日日均成交额在5000万以上的标的）

5、发达市场行业表现：消费品、信息技术、金融居前，公用事业、能源落后；美国日常消费品、医疗保健居前，能源、工业落后；英国日常消费品、工业居前，电信、原材料落后；德国非日常消费品、原材料居前，电信、日常消费品落后；法国工业、原材料居前，能源、医疗保健落后；日本信息技术、电信居前，原材料、公用事业落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）开年市场持续为经济增长定价，美股三大指数连续创新高；

2）板块方面，通胀预期抬升、年报、油价高位回落和利率上行等综合影响，日常消费品、医疗保健、信息技术、金融、房地产强于指数，能源、工业、公用事业、原材料、电信、非日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有拉姆研究、永利度假、应用材料、科天半导体、贝莱德、探索传播、柯尔百货、克罗格、拉夫劳伦、加特纳、墨式烧烤、百思买、怪物饮料、AMD、雅诗兰黛、亚德诺、默克集团、微芯科技、库伯医疗、摩根士丹利、菲利普莫里斯、哈门那、康宝浓汤、PayPal、高通、耐克、高露洁、美高梅国际、阿斯麦、万国数据、邦吉、唯品会、百济神州、台积电、日月光、陌陌、新濠博亚娱乐、微博，跌幅居前的有通用电气、美国雅宝、福特汽车、安德玛、切萨皮克能源、贝克休斯、赛门铁克、Expedia、qorvo、瞻博网络、纽约梅隆银行、惠而浦、猫途鹰、CSX运输、施乐公司、美国运通、哈雷戴维森、美盛公司、博实乐、智利矿业化工、菲尼萨网络、LITE、稳盛金融、中芯国际、roku、搜狗、推特、好未来、美国铝业、梯瓦制药。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普上涨5.11%，涨幅居前的是非日常消费品（+7.14%）和医疗保健（+6.98%），涨幅落后的是公用事业（-5.05%）和房地产（-4.5%）。截止上周，标普上涨2.6%，涨幅居前的是信息技术（+4.36%）和原材料（+4.12%），涨幅落后的是公用事业（-2.5%）和房地产（-1.95%）。

月涨跌幅：标普涨4.89%，涨幅居前的是能源（+8.5%）和非日常消费品（+7.23%），涨幅落后的是公用事业（-5.64%）和房地产（-2.65%）。截止上周，标普涨4.33%，涨幅居前的是能源（+10.14%）和原材料（+7.42%），涨幅落后的是公用事业（-6.81%）和房地产（-0.99%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.86%，涨幅居前的是日常消费品（+2.54%）和医疗保健（+1.86%），涨幅落后的是能源（-1.37%）和工业（-0.8%）。上周标普上涨2.6%，涨幅居前的是信息技术（+4.36%）和原材料（+4.12%），涨幅落后的是公用事业（-2.5%）和房地产（-1.95%）。

市场观察及投资者情绪

【量化风险指标总结】

严监管文件继续快速出台，共同指向规范金融机构的业务、降低金融市场风险、降低金融杠杆水平以及金融服务实体经济的价值取向，同时，央行通过创新型货币政策工具减轻了短期资金面的压力，加上年末财政的净投放，扭转了年末时短期利率的上升，流动性风险缓解，存量资金的环境持续稳定；资金持续流入股市，持续流向中国市场的强度提升；沪深港通南北依然强劲，北向降温，且深市强于沪市，南下资金大幅流入银行，连续流出中国平安；职业年金、境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金可期；A股流动性提升，资金面预期转好，资金供需良好，资金活跃度提升。

市场风险偏好依然较高，创小板估值偏高；投资者进场意愿持续，融资加杠杆意愿稳定提升；市场交易暂时偏向于中大市值的优质股，行业相对熵显示强者恒强的市场特征，悟空周期、传统、成长板块的交易额强度持续回升，消费、金融持续减弱；择时指标显示市场依然处于反弹趋势中，但创小板结构性弱势；后一周限售解禁压力加大；基金大中盘持仓提升，小盘持续减小。

警惕：中、小创相对较高的估值压力，基金小盘股仓位持续降低，市场交易额无法维持6500-7000亿级别的调整（震荡市交易额的上界）。

【量化风控】

1. 市场估值：小幅上涨至19.2倍，处于历史中等水平，创业板小幅降至46.6倍，中小板小幅下降至34.8倍。传媒、银行、电气设备、商业贸易、综合、采掘、公用事业、交通运输分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际，其中银行分位数排名提升较快，非银金融分位数亦提升较快，已经超出0.33；家用电器、电子、食品饮料、通信行业的PB分位数最大，行业的PB值分位数排序变化较大，行业轮动明显。

☆2.风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢价幅度显示，A股风险偏好依然较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性继续回落，当前的收益率对风险溢价体现并不充分，收益率与波动率的相关性还有提升的空间，市场仍处于反弹期；余额宝情绪指数显示，近期随着全市场震荡，入市情绪有抬升迹象。

3.择时：交易额持续回升，震荡市期间交易额上界在6500-7000亿，需要警惕此等级交易额的市场风险，交易额/自由流通市值的强度持续提升；上证均线强弱指数持续上行，但强度减弱，创业板开始回落，市场板块的强度分化；全市场的换手率合熵短期持续走强，接近震荡区间的上界，有走弱的可能性，但依然处于历史较低水平，交易的结构性相对稳定。

☆4.投资者结构：新增自然人投资者依然处于前期市场阶段性底部的水平，悲观情绪大概率缓解；新增非自然人投资者数量从9月以来，中枢不断提升；

5.板块相对强弱：行业相对熵自16年熔断以来持续提升，行业强者恒强的现象较为明显，经过一段时间整固后重启上升之路，当前的相对熵再创新高，长期的板块分化程度继续加大。自17年5月20日以来，行业相对熵持续走高，也显示了强者恒强的特点；周期、传统、成长板块的交易额强度持续回升，消费和金融的交易额强度持续减弱；5亿以上交易额股票个数增加；100-1000亿市值的个数持续增加；主板、沪深300股票个数增加；悟空金融和消费个数增加；市场整体交易额提升，交易额排名前500的整体交易额亦提升，主板、沪深300关注度提升，中大市值股票关注度提升，市场交易较偏向于中大市值优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-1.5，负信息大概率扩散充分，正信息不断扩散，当前信息扩散度向上趋势有些停滞，需要紧密跟踪趋势变化。

☆6.融资融券：融资余额大幅升至1.060万亿，有效突破前期震荡市形成的上界，融资买入比例为11.5%（上周10.7%），持续提升；总体杠杆水平保持在4.5023%的水平，处于稳步提升趋势中，维持基本的杠杆意愿，仍未有实质性的突破，间接反映市场较为理智；融资买入额/融资余额，回升到中上等水平，需要紧密持续性；近期融资交易额回升，一线龙头的交易集中度和杠杆资金影响强度继续增加，二线龙头集中度提升、杠杆资金影响稳定。

7.投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额增加停滞，虽然前期净申购增速明显提升，但最近持续出现赎回，此阶段与2014年8月-10月不再类似。公募混合基金中的偏债型、平衡型和偏股型持续减少。

8.避险资金的跟踪：避险资产多样化，比特币上涨是对美国政府关门的避险，但成为风险避险资产还为时尚早。美元指数跌破91，创加息以来的新低；USDCNH持续走弱，人民币处于升值趋势；USDJPY走弱，日元走强；美国十年期国债收益率突破2.60%；COMEX黄金非商业净多头持仓(choice账号) 截至1.19日，黄金期货总持仓环比上升4.84%，多空净持仓环比上升4.14%，看多黄金情绪持续，但开始减弱。

☆9.资金动态跟踪：

根据EPFR（上周三至本周三）本周的全球资金流向为: 本周全球股市依然吸引大幅资金流入，而债市资金流入则明显降温，美债市场本周资金流入明显放缓。

股市方面资金流入依然强劲；全球债市资金流入明显降温，主要受美债市场资金流入放缓的影响，此外，其他主要债市资金流入也均有所放缓。本周中国市场（包括A、H股和红筹股）基金的资金流入规模较上周明显扩大，本周流入9.8亿美元（vs. 上周4.9亿美元）；流入追踪香港本地市场基金的资金规模与上周基本持平，本周流入3.2亿美元（vs. 上周3.4亿美元）。

根据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据。南向强劲，北向降温；银行板块继续吸引资金南下。本周南向交易依然强劲，本周南向资金净流入122.1亿港币，日均净流入30.5亿港币，明显高于上周日均26.5亿港币的流入规模，大幅流入银行板块，同时也流入港交所、腾讯控股、新城发展控股，大幅流出中芯国际。北向交易明显降温，本周北向资金净流入规模仅为15.1亿人民币，日均流入3.8亿人民币，明显不及上周日均16.6亿人民币的流入规模。

防范金融风险，金融监管文件继续快速