悟空宏观策略周报2017-12-16

本周策略思考：

1、本周国内经济数据基本符合预期，而金融数据比较超预期，中长期信贷投放绝对量维持较高水平，反映中长期投资需求景气，结合经济层面的结构数据比对研究，高端制造业投资、传统产业技改投资、信息和科技服务业投资增速水平相对较高，反映经济平稳的情况下，我们的增长质量实际在提升。

往期周报列举的明年潜在风险之一，房地产投资会不会出现超预期下滑，市场对增速放缓和低增速有所预期，从11月的房地产数据结合微观层面的数据反馈，行业集中度趋势依然在上升，龙头房企拿地的占比快速提升，补库存动力强，土地储备高增速，带动新开工面积增速不再下行，从目前的数据和趋势来判断，明年超预期下滑的概率下降，从而继续支撑经济增速维持稳定的判断。

2、主要央行的议息会议在本周集中召开，美联储如期加息25BP，欧央行按兵不动，基本符合预期，中国央行跟进加息5BP超预期，但随后市场的解读偏乐观，前期国债利率上行和银行间融资利率本身中枢上移，上调公开市场利率并未直接导致关键的利率指标再上一个台阶，核心诉求还是在于控制杠杆，约束套利空间，也表明了央行的态度。

3、短期利率冲高对增量资金进场的速度有约束，市场调整过程中，利空的信息容易被放大，导致市场继续探底。从风控体系监控的市场特征指标来看，风险释放程度已经较高，较多择时模型（信息扩散度、量能指标体系、强弱指数等）已经反映当前市场处于调整尾声阶段。

4、投资策略：市场合理调整，从资本进出和风险偏好两个维度出发，增量资金在调整时依旧积极参与市场，对中期担忧不大（尽管预期较为集中，但资金进入的正反馈路径依赖已经形成），仓位策略维持积极。更重视结构，风格我们判断依然是龙头白马更有优势，而小市值股票依然存在压力，结构上主要是行业配置的重点，年末博弈氛围加重的情况下，市场容易出现新的主线，在结构上要有所兼顾。

总体还是会继续聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、消费电子、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、光伏、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国11月PPI超预期、11月CPI略低于预期、12月PMI超预期、11月零售数据超预期、11月工业数据略不及预期，德国11月CPI符合预期、12月PMI超预期，法国11月CPI基本符合预期、12月PMI超预期，欧元区12月PMI超预期，英国11月CPI和PPI超预期、10月失业率略超预期，日本12月PMI环比提升，中国11月金融数据超预期、11月经济数据基本符合预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周美联储加息，符合预期，点阵图显示明年加息三次，此外美联储上调明后两年经济增长预期、下调失业率预期，并表示将按计划逐步增加缩表规模，欧央行维持当前货币政策，上调17-19年经济增长预期，通胀预期显示通胀将持续疲软，英国央行按兵不动，中国央行公开市场小幅加息，俄央行降息；中东局势依旧值得关注，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；美国中期选举当前，白宫和议会的诉求渐趋一致，参众两院达成协议，调整部分细节，本周将在两院表决且关键反对力量皆以理顺，川普税改有望在圣诞前落地，共和党失手阿拉巴马州参议员选举将让选举压力逐渐进入市场视野，中期关注点依旧是税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段（各国央行今年资产负债表扩张了2万亿美金），但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周税改进程影响市场，参众两院达成协议，预计在圣诞前通过，中期选举压力下川普和共和党的政策推进力度值得期待，特别是放松金融监管和基建计划，这将为市场提供中期驱动力，各大央行的议息会议普遍符合预期，且欧美皆上调了经济增长预期，通胀预期则还在维持低位，主要经济体基本是复苏+低通胀组合，日本减税计划也已提上议事日程，接下来关注川普政策进度、经济数据、各主要央行政策等。

2、全球资产表现：A股继续弱势寻底；税改进展驱动美股创新高，欧洲市场弱势，其余市场上涨居多。汇率方面，美联储加息和税改驱动美元指数震荡，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价高位震荡收跌（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品也普遍震荡。

3、A股行业表现：食品饮料、家用电器、商业贸易、计算机、电气设备涨幅居前，消费白马连续两周领涨，成为寻底主力之一，商贸受腾讯入股永辉超级物种刺激，计算机受消息刺激和超跌反弹驱动，电气设备板块中的新能源板块强势。钢铁、非银金融、银行、建筑材料、建筑装饰跌幅居前，周期连续两周领跌，金融、建筑板块补跌。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：消费品居前，电子、汽车、农业、家电、建材落后；中信行业方面，餐饮旅游、电力设备、基础化工、医药、食品饮料涨幅居前，电子元器件、建材、农林牧渔、汽车、家电跌幅居前；恒生一级行业方面，消费者服务、能源居前，资讯科技、综合落后；恒生二级行业方面，工用支援、赌场及消闲设施、医疗保健、食物饮品、运输居前，农业产品、资讯科技器材、汽车、保险、零售落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有金斯瑞生物科技、中集安瑞科、恒腾网络、石四药集团、利丰、青岛啤酒、绿景中国地产、复星医药、齐合环保、红星美凯龙、绿叶制药、中车时代电气、澳博控股、江山控股、康师傅控股、中船防务、兖州煤业、中国生物制药、中国金属利用、北控清洁能源，跌幅前二十的有丘钛科技、比亚迪电子、舜宇光学科技、中国燃气、信利国际、佳兆业集团、超盈国际、金利丰金融、郑煤机、邮储银行、融创中国、网龙、海天国际、瑞声科技、山东新华制药、中国水务、神州租车、协鑫新能源、海尔电器、慧聪网。

5、发达市场行业表现：信息技术居前，公用事业落后；美国电信、信息技术居前，公用事业、原材料落后；英国信息技术、原材料居前，公用事业、工业落后；德国信息技术、工业居前，公用事业、电信落后；法国信息技术、能源居前，房地产、公用事业落后；日本能源、金融居前，电信、原材料落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）税改进展和美联储鸽派加息驱动美股三大指数齐创新高；

2）板块方面，电信板块受益网络中立原则被废除，科技板块延续反弹态势，消费品依旧受到税改利好刺激，其余板块方面，医疗保健、房地产强于指数，公用事业、原材料、能源、金融、工业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有世纪电信、安德玛、科蒂集团、探索传播、动视暴雪、迪士尼、蒂芙尼、耐克、美盛公司、21世纪福克斯、快捷药方、达美航空、迈兰实验室、康卡斯特、艾弗再保险、达维塔保健、美国电话电报、辉瑞制药、永利度假、维亚康姆、艺电、希捷科技、PayPal、赛门铁克、AMD、西蒙地产、德州仪器、微软、雅诗兰黛、柯尔百货、菲尼萨网络、roku、梯瓦制药、iRobot、网易、特斯拉、宜人贷、汽车之家，跌幅居前的有拉夫劳伦、切萨皮克能源、马丁-玛丽埃塔、大都会人寿、博格华纳、赫斯公司、火神材料、Qorvo、雅各布斯工业、梅西百货、新闻集团、惠而浦、新思科技、泰森食品、康休、甲骨文、德康医疗。

1. 标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨19.52%，涨幅居前的是信息技术（+40.08%）和医疗保健（+23.79%），跌幅居前的是能源（-4.83%）和电信（-1.97%）。截止上周，标普涨18.43%，涨幅居前的是信息技术（+37.63%）和医疗保健（+22.17%），跌幅居前的是电信（-5.61%）和能源（-4.76%）。

月涨跌幅：标普涨3.49%，涨幅居前的是电信业务（+14.20%）和金融（+6.91%），涨幅落后的是公用事业（-1.13%）和房地产（-0.32%）。截止上周，标普涨2.59%，涨幅居前的是电信业务（+10.02%）和金融（+7.13%），涨幅落后的是房地产（-1.38%）和能源（-0.98%）。

2. 标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.92%，涨幅居前的是电信（+4.05%）和信息技术（+1.77%），涨幅落后的是公用事业（-0.59%）和原材料（-0.1%）。上周标普上涨0.35%，涨幅居前的是金融（+1.56%）和工业（+1.35%），涨幅落后的是公用事业（-0.96%）和房地产（-0.77%）。

市场观察及投资者情绪

【综述】：年底流动性趋紧，但经过短期调整，风险指标均出现了正面的信号，存量资金风险释放较为充分；陆港通资金均为净流入，全球股市大幅吸引资金流入，其中新兴市场在经历短暂流出后再度转为流入，增量资金流入状态良好。

市场估值：全部A股的估值维持在18.1，处于历史均值水平，创业板（47.7）、中小板（34.8）估值依然偏高。传媒、采掘、银行、房地产、综合、电气设备、商业贸易、交通运输、非银金融、公用事业、建筑装饰等PB的历史分位数都低于0.3，具有较好的投资安全边际。

风险偏好：避险情绪和分级基金的折溢显示，A股风险偏好较高，无风险收益率暗示市场极端估值为25左右，中小板和创业板长期处于高偏好状态，有继续杀中小创估值的可能性；代表全市场优质成分股指数（沪深300）的收益率与波动率的相关性为小幅正值，收益率逐渐体现风险溢价，且余额宝情绪指数显示散户出现极度恐慌情绪，市场回调的可能性降低。

择时：目前是较优的建仓机会：交易额缩减到长期以来的地量水平；交易额/自由流通市值的强度已经是极端弱势；均线强弱指数已处于历史下界；市场止跌波动反弹，行业分化度增加，投资者对上涨未达成一定的共识，经过一段共识性下跌后，风险释放充分；全市场的换手率合熵处于历史较低水平，交易的结构性较为稳定。

投资者结构：新增自然人投资者连续降低，处于前期市场底部的水平，悲观情绪可能见底；新增非自然人投资者数量回落，依然是趋势向上；

板块相对强弱：相对熵经过短时间整固后，继续增加，行业强者恒强的现象明显；悟空板块中，传统、成长、周期的交易额占比提升，金融和消费下降，金融和消费未能率先走出这轮回调阴霾；交易额排名前500股票中，具有1-2亿交易额的股票个数连续增加、100-300亿市值的个数增加、主板和沪深300板块的股票个数增加、悟空传统和金融板块的个数增加，可见主板和沪深300、100-200以市值的股票关注度提升，市场交易偏向于中等市值的优质股；信息扩散度长期处于-5~5范围，当前市场处于-4.44，负信息大概率扩散充分，市场见底的概率较大。

融资融券：融资余额升至1.02万亿，稳定在前期震荡市形成的上界位置，杠杆买入比例为10.7%（上周9.9%），稳步提升；总体杠杆水平缓慢保持在4.4707%的水平，仍未有实质性的突破，维持基本的杠杆意愿，间接反映出市场较为理智；融资买入额/融资余额，降至震荡市的下界位置，一般对应市场企稳的位置；融资交易集中度和杠杆资金对龙头的影响开始减弱，特别是二线龙头杠杆资金的影响系数回落到历史低位，但整体上还是较为强势，资金对龙头股票的偏好依旧强烈。

投资者申购赎回：开放式股票基金的总份额近期是缓慢增加的，长期以来的走势（指数上涨，份额不断减小）与2014年较相似，市场连续上涨，不断扭转资金的流出趋势。

避险资金的跟踪：避险资产开始多样化，被市场重新定义，比特币大有替代黄金之势，成为避险资产，比特币兑美元为19000+美元，大有泡沫化的趋势；黄金ETF SPDR GLD持仓量近期窄幅震荡，当前保持在844.29吨，A股4只黄金ETF持仓量处于微幅震荡区间，近期小幅升至25.23吨，黄金期货总持仓环比下降 5.54%，多空净持仓环比下降 38.23%，看空黄金情绪严重。美元指数在90-95之间震荡；人民币升值，USDCNH近期较为稳定；近期日元弱势，USDJPY在108-115之间震荡；美国十年期国债收益率维持在2.30%~2.45%区间。

资金动态跟踪：

根据EPFR数据，本周（上周三至本周三）本周全球股市大幅吸引资金流入，美、日股市流入规模均较此前明显扩大，且新兴市场在经历上周的短暂流出后，本周也再度转为流入；本周债市流入规模则较上周有所减少，主要由于新兴市场债市在经历了上周的大幅流入后，本周转为净流出；中国市场资金流向为，海外资金流出港股，但回流内地基金。

据沪深港通（截至本周四）最新公布的数据：南向资金净流入规模总计103.6亿港币，日均净流入25.9亿港币，较上周20.4亿的日均流入规模进一步扩大，大幅流入工商银行（25.6亿港币）和腾讯控股（9.7亿港币），流出中国中车（1.5亿港币）和瑞声科技（1.1亿港币）。本周北向资金合计净流入42.9亿人民币，日均流入规模为10.7亿人民币，明显好于上周日均净流出10.5亿人民币的情况，贵州茅台和美的集团本周分别流入7.2亿人民币和6.1亿人民币，资金流出中国平安（5.9亿人民币）、海康威视（2.2亿人民币）和平安银行（1.2亿人民币）。

A股进入”市场投资者结构显著变化，波动明显减小”的新常态，每4个月出现一次短周期波动的规律，其中每年11月进入阶段性高位，12月前后市场都会出现季节性调整，这是在市场缺乏趋势性决定因素的阶段，流动性扰动和市场情绪季节性波动的正常表现，年末流动性扰动因素较大。12月4日-12月8日，招商A股流动性指数为-5.6，较前一周下降5.52，市场流动性下降，A股流动性指数（资金面预期指标、场外资金供需指标和场内资金活跃度指标）大幅下降。资金成本：央行延续“削峰填谷”的操作思路，为后续操作留足空间，避免流动性过于宽松；短期利率回落，中长期利率全线回升；12月4日-12月8日资金面预期指标从0.58下降至0.05：公募基金发行份额较前一周增加约18.1亿至120.6亿，私募基金发行份额较前一周减少约0.6亿至3.0亿。资金需求：IPO融资较前一周增加约29.5亿元至57.3亿元，下一周IPO融资额预计将减少至36.5亿元；限售解禁市值603.7亿元，较前一周增加约290.5亿元，下一周将减少至340.2亿元；重要股东净增持，增持金额为12.4亿元。基金持仓方面：股票型和混合型基金整体仓位（12月8日）分别较前一期（12月1日）增加0.22%和减少0.05%至92.71%和83.83%。大盘股仓位较前一周增加5.67%至29.96%；中盘股仓位较前一周减少2.26%至20.15%，小盘股仓位较前一周减少3.43%至31.52%。

利率与汇率

1、本周央行公开市场操作净投放1810亿，重点在公开市场操作利率进行了调整，12月14日央行进行300亿元7天逆回购操作、200亿元28天逆回购操作、2880亿元MLF操作，操作利率均上调5个基点。市场部分投资者有跟随加息的预期，但普遍对加息的预期是较低的，加息的动作是超预期的，但幅度上市场随后普遍认为是“象征性”的加息。一方面，仍明确了货币政策维持稳健中性的态度，继续配合金融监管和去杠杆；另一方面，也释放出监管和政策将充分考虑市场反应、加强统筹协调的基调，尤其是在部分监管措施仍不明朗的情况下，避免市场过度悲观。

央行同时公告岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。由于目前货币市场利率已显著高于公开市场操作利率，因此央行此举并非旨在进一步推高市场利率，更多是收窄两者利差，理顺货币政策传导机制。

公开市场利率构成了利率走量的下沿，利率调整对市场预期影响较大，目前对央行维持资金面紧平衡，控制杠杆规模的调控思路不变。实际上目前金融结构主要的拆借成本DR007要高于公开市场利率，上调公开市场利率并未直接冲击价格体系，央行的公告也安抚了市场对流动性的预期，预计跨年流动性不会形成剧烈冲击。

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