悟空宏观策略周报2017-12-03

本周策略思考：

1、海外的经济复苏仍在继续，主要发达经济体公布的经济相关数据继续出现较多的超预期，而央行的货币政策并未到收紧的阶段，维持偏宽松的前瞻指引。当前经济环境依然利好风险资产，全球复苏趋势延续，主要经济体均处于低通胀的环境，美国税改继续推进，进一步带动全球经济增长预期。由于环保限产的因素，高频跟踪的行业数据并不强劲，由于基数原因，市场也放低了对经济增长的预期，PMI数据依然是超预期的，经济层面的因素并未形成主要的风险。

2、年末资金面趋紧，但央行会继续维稳。债市调整伴随期限利差收敛，本轮调整背后的主要驱动力并非经济增长预期和通胀预期，主要是监管政策预期带来的压力，交易层面的因素形成负反馈循环。随着压力边际释放，结合近期市场反馈的金融机构和监管层的沟通信息，机构存在对监管力度减缓的预期，而且央行也不希望过快上升的利率对经济会产生挤出效应。

3、市场延续调整，机构博弈情绪增加，除了前期强势的金融和龙头蓝筹外，尝试在周期、地产等板块突破，但都不具备很强的持续性。观察前期调整板块从缩量幅度以及调整深度，以及结合轮动情况，可能接近尾声。周五海外市场受风险事件影响出现调整，尾盘跌幅收敛，但仍要观察对A股和港股影响的传导，指数高位调整可能进一步打压国内的市场情绪，成为资金卖出空中加油的力量。

4、投资策略：市场合理调整，从资本进出和风险偏好两个维度出发，增量资金在调整时依旧积极参与市场，对中期担忧不大（尽管预期较为集中，但资金进入的正反馈路径依赖已经形成），仓位策略维持积极。更重视结构，风格我们判断依然是龙头白马更有优势，而小市值股票依然存在压力，结构上主要是行业配置的重点，年末博弈氛围加重的情况下，市场容易出现新的主线，在结构上要有所兼顾。

总体还是会继续聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、消费电子、物联网、5G、银行、保险、新能源车产业链、光伏、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周美国10月新屋销售超预期、10月消费支出和物价符合预期、11月咨商会消费者信心超预期、三季度GDP超预期、11月PMI不及预期，德国10月零售不及预期、11月通胀略超预期、11月PMI高位，法国三季度GDP符合预期、11月CPI符合预期、11月PMI超预期，意大利11月CPI不及预期，欧元区景气度高位、11月失业率超预期而CPI略低于预期、11月PMI超预期，英国11月PMI超预期，日本10月零售、工业产出、新屋开工不及预期、10月CPI符合预期，韩国三季度GDP超预期，中国10月工业企业利润边际走弱、统计局PMI略超预期而财新PMI略不及预期；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周美联储鲍威尔听证会证词偏鹰派且倾向放松金融监管，日本强调2%的通胀目标，韩国加息；朝鲜试射导弹并宣称射程覆盖美国本土，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，市场对川普政策落地进度预期已从前期的低位回到中性，参议院税改议案获通过，参众两院将展开协商，税改向好发展，中期关注点依旧是税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段（各国央行今年资产负债表扩张了2万亿美金），但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周川普税改主导市场，叠加鲍威尔偏鹰派的证词和倾向放松金融监管，风格出现显著切换（成长转向价值），金融、工业、电信、消费品等占比较大的道指大幅上涨，而科技股居多的纳指则下挫，而前美国国家安全顾问弗林认罪，可能作证特朗普指使他与俄方接触，川普通俄门再起波澜亦让市场避险，其余国家市场亦受到冲击，不过经济数据依旧强劲，这为市场提供一定支撑，需要看到年底川普税改、保收益冲动、地缘政治风险、货币政策前景、川普通俄门、财报空窗期等因素皆存在较强的不确定性，维持短期情景复杂的判断，接下来关注川普税改进度、经济数据、美联储12月议息会议、欧央行后续缩表计划、英日央行言论、川普政策进程。

2、全球资产表现：A股分化，前期强势的白马、金融下挫，中小创率先企稳；参议院通过税改、朝鲜试射导弹、川普通俄门、鲍威尔证词共同影响，道指一枝独秀，其余市场表现一般，新兴市场和欧洲显著下挫。汇率方面，美元指数震荡，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价高位震荡收涨（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，OPEC限产延长并将利比亚、尼日利亚纳入），农产品下挫，其余大宗品略走高。

3、A股行业表现：钢铁、建筑材料、轻工制造、化工、计算机涨幅居前，周期连续三周表现，水泥、钢铁是中坚，其余周期轮动，计算机超跌反弹。家用电器、非银金融、银行、通信、食品饮料跌幅居前，消费、科技类白马连续两周杀跌，金融补跌。

4、香港市场表现：

（1）行业表现：周期（钢铁、造纸、水泥）、农业、赌场居前，消费品、零售、半导体、电子、腾讯、保险落后；中信行业方面，轻工制造、钢铁、建材、餐饮旅游、农林牧渔涨幅居前，计算机、电子元器件、非银行金融、家电、电力设备跌幅居前；恒生一级行业方面，原材料、公用事业居前，资讯科技、金融落后；恒生二级行业方面，原材料、工用支援、赌场及消闲设施、农业产品、煤炭居前，保险、软件服务、半导体、资讯科技器材、零售落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

（2）个股表现：涨幅前二十的有金利丰金融、保利置业、金斯瑞生物科技、远东发展、合景泰富、美高梅中国、维他奶集团、中国水务、药明生物、瑞安房地产、波司登、希慎兴业、先健科技、信义玻璃、恒隆地产、纷美包装、中国圣牧、中银香港、阜丰集团、晨鸣纸业，跌幅前二十的有创维数码、五龙动力、中国太平、协鑫新能源、民众金融科技、保利协鑫能源、中国食品、中兴通讯、光启科学、力高地产、融创中国、中国平安、瑞声科技、IGG、北京首都机场、广汇宝信、新华保险、TCL多媒体、中国太保、ASM太平洋。

5、发达市场行业表现：电信、金融、能源居前，信息技术、原材料落后；美国电信、金融居前，信息技术、房地产落后；英国公用事业、电信居前，信息技术、原材料落后；德国日常消费品、电信居前，信息技术、公用事业落后；法国公用事业、工业居前，信息技术、房地产落后；日本金融、日常消费品居前，信息技术、原材料落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）税改获参议院通过、消费旺季、鲍威尔证词、川普通俄门、朝鲜试射导弹等因素共同作用，美股道指大涨而纳指下挫；

2）板块方面，税改边际受益显著的电信、金融、工业、能源、消费品居前，偏负面的科技板块领跌，鲍威尔证词偏鹰派和倾向放松金融监管亦使金融受益，网络中性原则利好电信利空科技巨头，消费旺季利好消费股，美股出现显著的板块轮动，其余板块方面，医疗强于指数，地产、原材料、公用事业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有L brands、梅西百货、探索传播、克罗格、诺德斯特龙、墨式烧烤、威瑞森电信、西南航空、福斯公司、慧与、嘉信理财、齐昂银行、维亚康姆、富乐客、盖普公司、好市多、哈门那、阿帕奇石油、亨廷顿银行、康卡斯特、达维塔保健、康宝浓汤、趣店、梯瓦制药、ROKU，跌幅居前的有Autodesk、美光、西部数据、拉姆研究、应用材料、英伟达、qorvo、思佳讯、美泰公司、赛灵思、动视暴雪、AMD、奈飞、微芯科技、FB、PayPal、高通、铿腾电子、博通、通用汽车、亚德诺、美国雅宝、Expedia、赛富时、谷歌、孩之宝、再生元制药、希捷科技、Adobe、红帽、美敦力、苹果、德州仪器、艾尔建、万事达卡、亚马逊、陌陌、square、YY、诺亚财富、汽车之家、易车、LITE、赛普拉斯、新浪、百世物流、博实乐、微博、意法半导体、安靠、Coherent、阿里巴巴、日月光、58同城、前程无忧、安森美、Yelp、台积电、推特、阿斯麦。

1. 标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨18.02%，涨幅居前的是信息技术（+37.11%）和医疗保健（+22.54%），跌幅居前的是电信（-5.82%）和能源（-4.28%）。截止上周，标普涨16.24%，涨幅居前的是信息技术（+39.91%）和医疗保健（+20.15%），跌幅居前的是电信（-11.78%）和能源（-6.8%）。

月涨跌幅：标普涨2.42%，涨幅居前的是电信业务（+8.03%）和非日常消费品（+6.24%），涨幅落后的是信息技术（+0.12%）和原材料（+0.25%）。截止上周，标普涨1.77%，涨幅居前的是信息技术（+6.65%）和非日常消费品（+5.02%），涨幅落后的是金融（-1.71%）和医疗保健（-1.53%）。

2. 标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨1.53%，涨幅居前的是电信业务（+6.70%）和金融（+5.27%），涨幅落后的是信息技术（-2.09%）和房地产（-0.36%）。上周标普上涨0.91%，涨幅居前的是电信业务（+1.91%）和信息技术（+1.78%），涨幅落后的是日常消费品（-0.01%）和公用事业（+0.12%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

经济数据预期差、金融监管和交易行为共同影响市场，市场震荡，交易额缩减，各大板块止跌，市场大概率回调到位，结构性行情再起，经济、通胀、政策、监管、海外利率等对债市的压力被充分消化，债市先抑后扬，可转债预冷，央行的流动性调节保持中性，将采取更加细致的定向降准，严控消费信贷、现金贷，坚定金融脱虚入实，严防“黑天鹅”和“灰犀牛”双重风险，从严且正规的长效监管机制持续并上升到国家战略。

A股IPO审核从严，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但大股东违规减持频现，亦有果断离场的资金扰动市场，质押风险越来越紧迫，解禁潮来临，需要持续关注由此引发的连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，市场估值下杀），创小板的外延并购受限，盈利增长收窄，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，板块风险还需要持续消化，市场风格已变，成长稳定、空间巨大、估值合理的行业被青睐，价值投资引导成效显著，港股化、国际化趋势明显，上市公司整体盈利情况转好、经济数据稳定再次给予市场信心；市场继续出清、获利盘巨大给当前的A股带来巨大波动，与外围市场的相关性依然较小；

HSI随A股出现回落；日本解散众议院，安倍连任无悬念，并寻求2万亿日元经济刺激计划，日央行将继续实施强有力的货币宽松政策，直至实现2%的通胀目标，但也不排除早于预期退出，面临养老缺口的压力，制造业造假发酵，N225波动上行；沙特风暴继续发酵，黎巴嫩危机加剧，中东市场面临考验；欧洲经济增速开启加速模式，欧洲央行维持三大利率，减少月度购债计划但延长时间，基本可以对冲美国缩表减少的流动性，欧洲央行警告未来资产价格或大规模修正，英国明年初将达成脱欧过渡期协议，欧洲各大银行已从英国撤出了大量资产，英国央行确定加息，英国愿意承担欧盟的部分债务，英镑大涨，德国被指经济过热且总理支持率下降，组阁困难重重，欧洲经济政治分化，欧元走强，股市深度回调；美国总统特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，放弃设立基建委员会，特朗普批准延长债务上限，美国参议院通过共和党人税改法案，美国制造业全面复苏，但市场频出看空警告，大银行坏账拨备增幅刷新4年新高，美联储将启动缩表，现主席将裸辞，美联储12月份加息概率较大，美国CPI数据超预期，三季度GDP增速修正值创下2014年三季度以来新高，全球去美元化达到高潮，但实质性的税改具有潜在福利，美股保持强势。美元弱势，黄金回落，大宗共振走强，全球经济同步复苏，国际清算银行警告各央行”推迟加息或将影响经济稳定”，全球资金面整体维持稳定，且整体向新兴市场流入。

全部A股的估值降至18.3倍，创业板升至48.1倍，中小板保持在34.9倍。10年国债收益率继续小幅降至3.8901%（上周3.9463%），综合避险情绪保持（1.6%），风险偏好依然较高；全市场收益率与波动率的相关性较小，当前的收益率依然未能体现风险溢价，市场的回调风险较小。

从行业相对历史PB值分位数看，传媒、银行、采掘、商业贸易、电气设备、综合、交通运输、房地产、公用事业的分位数都低于0.3，具有投资的安全空间，金融板块的PB分位数在逐渐提升。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）下降，保证金可能是缓慢上行态势，是较为稳定的因素，交易额大幅回落，保持在4000亿的中枢水平，成交额/自由流通市值的波动较大，当前的P指数对成交额的变化较为敏感，是交易流动性变动的主因，本周交易额继续回落，预计P指数将继续回调。

2、新增投资者数量（上周）

新增机构投资者数量逐渐增加，目前处于中等水平，新开户数26.71万户（周同比减少-9.98%），依然保持中枢上移的趋势；市场呈现较大分化度，主题机会减少，结构性行情暂缓，市场各版块波动率减少，市场渐渐企稳，获利盘和恐慌盘释放较充分，投资环境渐好，市场严监管下的非正常增量资金渠道受限甚至漏出，但正常的增量资金渠道已逐渐打开，特别是国际资本、基金持续申购、权益类投资升温带来的资金；长期的杠杆去化，交易换手充分，恐慌情绪持续释放，全方位且正规的监管趋严，不断释放可能的系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，权益类市场逐渐具有一定的投资吸引力，开户数维持稳定的比例，申购意愿逐渐回升。

3、择时指标(分级A整体加权折溢价、交易额、交易额支撑、行业分化、大盘指数强弱、换手率合熵)

分级A整体折价继续扩大，比较优势再显现，市场交投活跃度恢复，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值走弱，交易额缩量接近地量，需紧密观察交易量的恢复的持续性，将是市场上涨的直接助推力，行业分化度对全市场的择时给予持仓建议，全市场换手率合熵处于长期下降趋势的通道中，目前处于历史较低水平（接近2014年5月位置），风险释放较为充分，换手率合熵底部中枢震荡。

市场分化明显，交易额继续回落，波动率增加，出现大幅回调，均线强弱指数持续走低；本周交易额保持在4000亿的水平，无法稳健地管理当前的自由流通市值，如果市场放量，国家队控制、各种违规减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，近期需要关注定增解禁压力，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，各项监管趋严已经有效控制各方压力，短期的利空已渐渐消化，中长期利多。

4、板块交易额比例变化

悟空的板块分类包括：周期、金融、成长、消费、传统；目前，金融行业的绝对交易额占比较小，消费和传统板块占比较大；当前交易额占比的分位数排序为：金融>周期>消费>传统>成长，传统与成长的交易活跃度提升，金融和周期逐渐下降，消费保持不变。

5、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入31亿，深股通资金累计净流入23亿，沪市港股通资金累计净流入44亿，深市港股通资金累计净流入16亿；

市场量能继续缩减接近地量，南北资金持续互通有无，深港交互比沪港交互更加均衡稳定，资金再次大幅北上，深港资金持续双向净流入，依然受到政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，全球货币政策开始明朗，欧洲风险事件再起，特朗普的税改进展顺利，港股深度调整、日本持续反弹，欧股分化，美股强劲，美元12月加息与否、中国进出口数据、人民国际化等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储稳健、中俄贸易自由选择币种、委内瑞拉石油交易不再接受美元、欧央行5亿欧元的人民币外汇储备、美元弱势、国际资金的净流入、中美高利差等支撑人民币升值，人民币国际化范围逐渐扩大，央行干预也至关重要，后期资金流出压力相对减小。

6、融资融券

本周融资余额小幅波动，降至1.02万亿水平，有效突破了前期震荡市上界位置，杠杆买入比例为10.4%（上周11.1%），保持加速的趋势，总体杠杆水平缓慢升至4.5187%的水平，仍未能有实质性的突破，维持基本的杠杆意愿，间接反映出市场较为理智。

平均持仓天数保持在25左右，市场回调风险减小；市场监管加强、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据波动，通胀预期持续，地缘政治危机暗藏，汇率不对称变动，A股市场对外围市场并不敏感，同时显示出比较优势，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持可控的杠杆水平，继续博取较大收益。

如果市场交易额保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持4000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑6000亿，目前融资余额依然远高于融资杠杆贡献的边界。

两融对白马股的影响。从融资情况来看，杠杆资金对于9月份以来白马龙头的上涨起到了推波助澜的作用，龙头融资成交额占全市场融资成交额（融资交易集中度）的比例在9月份之后加速提升，融资成交额占白马股自身成交额的占比（杠杆资金的影响系数）9月份以来也有加速回升。杠杆资金的推动显示白马股交易热度出现明显扩散化、散户化的特征，短期结构性压力的确存在。本周融资交易集中度和杠杆资金对龙头的影响减弱，伴随着近期调整估值矛盾逐步消化，结合长期景气的确定性，一二线龙头在回调之后也仍有配置价值，不必过度悲观。

7、投资者申购赎回

市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值长期较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额却鲜有增加，指数上涨并未带来持续申购而是持续赎回，总净值随着市场走势而变动，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大的偏差，此阶段与2014年8月-10月较为类似。

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