悟空宏观策略周报2017-08-20

本周策略思考：

1、尽管经济数据出现低于预期的情况，市场对经济下行的风险并不担忧，而流动性预期向好，风险偏好提升，带动创业板和主题投资继续活跃。市场对经济周期仍在争论，但存在结构性的产能投资周期，产能升级和人工智能创新趋势背后的投资机会需要重点关注。

2、创业板、混改、雄安等方向出现放量反弹，构成了当前市场的主要特征。市场从机构投资者的行为来对此特征进行分析，公募排名业绩差异较小，业绩好的机构继续集中在金融蓝筹，拉开业绩差距，落后机构增加组合弹性，追高周期和下注低配的成长行业，博弈特征显著。在当前时点，市场最关注的问题在于成长的持续性，而这种基于机构博弈行为的行情，和5月周期行情类似，开始阶段市场反应也是比较犹豫，而后期叠加经济数据超预期和环保督查影响，导致周期行情的表现超预期。而本轮成长行情后续的催化剂因素可能不如周期，大仓位参与博弈风险相对较大，尽管市场开始预期并购重组加速，修复成长板块的逻辑，提振估值，但业绩潜在风险仍然存在。

3、货币政策预期维持中性，阶段性流动性紧张并不能倒逼央行采用降准的政策，监管实际更关注杠杆问题，而6月份监管力度边际弱化后，市场风险偏好持续提升，杠杆去化实际上在放慢。采用降准政策不仅信号意义太强，而且极低成本的资金可能会导致机构再加杠杆的行为。尽管没有降准政策，后续的流动性也不必太悲观，债券供应减弱，通胀持续低位，央行削峰填谷的政策下，并不至于持续收紧。

4、投资策略：市场调整释放了风险，经济基本面和利率转向的信号并未出现，对中期维持乐观，均衡配置仍然是较好的策略。聚焦重点行业，景气行业成长个股，关注景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周经济数据好坏参半；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周美联储7月纪要内容偏鸽派，关注通胀，确认9月大概率缩表，欧央行对欧元过强表示担忧；美朝地缘政治风险快速降温，但欧洲（巴塞罗那等地）出现恐怖袭击，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，川普对“白人至上”事件的暧昧态度诱发舆论风潮，川普政府人心不稳，科恩传出离职消息，班农确认离职，而基建计划前景也随着咨询委员会的解散而蒙上阴影，川普政府是否就此转向温和值得关注，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周美朝事件降温驱动市场回暖，但川普对“白人至上”事件的态度引发政治风险，科恩传出离职消息令市场震动，周五班农离职，市场冲高回落，表现不及预期，市场高位波动风险加大，密切关注川普政府后续动向，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程。

2、全球资产表现：A股上涨，中小创领涨；美朝降温驱动市场，但科恩离职传言震动市场，周五班农离职市场冲高回落，美股整体收跌，欧洲市场反弹，新兴市场涨跌互现。汇率方面，美元指数略向上，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价走低后反弹（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），除农产品外的大宗品继续上涨，近期走势强劲。

3、A股行业表现：计算机、通信、电子、休闲服务、商业贸易涨幅居前，市场超跌反弹特征显著，创业板相关板块走势强劲。有色金属、家用电器、钢铁、银行、食品饮料跌幅居前，周期、消费白马、银行领跌。

4、香港市场行业表现：服装、农业产品、腾讯、造纸、电子居前，石油石化、周期、证券落后；中信行业方面，纺织服装、轻工制造、电子元器件、农林牧渔、计算机涨幅居前，石油石化、煤炭、房地产、建材、钢铁跌幅居前；恒生一级行业方面，资讯科技、消费品制造居前，能源、综合企业落后；恒生二级行业方面，原材料、农业产品、软件服务、纺服及个人护理、家庭电器及用品居前，石油及天然气、煤炭、地产、综合企业、其他金融落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：公用事业、原材料、信息技术居前，能源、电信落后；美国公用事业、原材料居前，能源、电信落后；英国信息技术、原材料居前，能源、电信落后；德国公用事业、原材料居前，电信、金融落后；法国公用事业、房地产居前，能源、金融落后；日本信息技术、能源居前，金融、非日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）美朝事件降温驱动市场，但周四科恩离职传言震荡市场，周五班农离职市场冲高回落，美股收跌；

2）板块方面，国债收益率影响公用事业、房地产和金融等利率敏感行业，油价先跌后反弹但能源领跌，原材料终于跟随期货端上涨，其余板块方面，信息技术、日常消费品强于指数，电信、非日常消费品、工业、医疗保健弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，涨幅居前的知名公司有美光、永利度假、雅诗兰黛、直觉外科手术、西部数据、拉姆研究、英伟达、美国雅宝、应用材料、赛富时、易昆尼克斯、VISA、普洛斯、穆迪、Paypal、加特纳、博通、红帽、动视暴雪、好时、万事达卡、Snap、阿里巴巴、华住酒店、雅虎、Kite Pharma、微博、菲亚特克莱斯勒、好未来、戴尔、德康医疗、汽车之家，跌幅居前的蔻驰、世纪电信、越洋钻探、L Brands、安德玛、耐克、维亚康姆、迈克高仕、美国航空、梅西百货、TripAdvisor、NetApp、礼来、家得宝、墨式烧烤、江森自控、达美航空、美泰、康宁、思科、唯品会、京东、斯凯奇、YY、携程、苏富比。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨11.07%，涨幅居前的是金融（+28.76%）和信息技术（+25.78%），跌幅居前的是能源（-9.11%）和电信（-4.79%）。截止上周，标普涨11.78%，涨幅居前的是金融（+30.79%）和信息技术（+25.79%），跌幅居前的是电信（-6.7%）和能源（-4.58%）。

月涨跌幅：标普跌1.95%，涨幅居前的是电信（+4.90%）和公用事业（+3.80%），涨幅落后的是能源（-5.28%）和原材料（-3.49%）。截止上周，标普跌0.08%，涨幅居前的是电信（+6.15%）和公用事业（+3.66%），涨幅落后的是原材料（-2.72%）和工业（-1.9%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.65%，涨幅居前的是公用事业（+1.49%）和原材料（+0.44%），涨幅落后的是能源（-2.43%）和电信（-1.87%）。上周标普下跌1.43%，涨幅居前的是日常消费品（+0.17%）和公用事业（-0.22%），涨幅落后的是金融（-2.67%）和能源（-2.61%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

全市场齐走高，上证指数波动较大，中小板、创小板强势走高，债市剧烈震荡，央行维持中性的资金流动性，但继续从严的市场监管路线；全球经济数据对通胀预期的支撑开始减弱，特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，总统“通饿门”事件发酵，正式签署对俄等三国制裁法案，美国政策重点可能放在税改，为此搁置边境调节税，放弃设立基建委员会，美总统暂时一事无成，政治团队分崩离析，美中、美朝关系紧张，市场警告频出，美联储FOMC宣布维持利率不变，美元未能走强、黄金巨震、大宗震荡，整体资金面稳定；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但仍有大股东违规减持，需要持续关注由此引发的连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，市场估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，短期风险释放充分，出现持续反弹，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被全面青睐，价值投资引导凸显成效；A股波动率中枢上行，与外围市场相关性较小；港股巨震，日本市场继续大幅回落，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治经济因素复杂，欧洲市场震荡，政治和市场风雨交加，美股大幅回落。

全部A股的估值回升至20.0倍，创业板升至35.7倍，中小板升至33.8倍。10年国债收益率继续小幅下降，综合避险情绪保持低位（1.4%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性的相关性较大，当前的收益率充分体现了风险溢价，市场风险增加.

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）缓慢上行，保证金缓慢回升，交易额继续提升，保持在5000亿以上的中枢水平。

本周资金5日平均周转速度在阶段性高位，均处于下行轨道的上界，整个市场的活跃度提升空间有限，沪深300和中小板开始回落，创业板继续走高。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数32.66万户，周同比增加2.03%，市场计提走高，主题机会出现，结构性机会增加，主板震荡回升，创业板强势上行，市场总体偏向成长价值投资，投资环境逐渐转暖，市场严监管下增量资金减少，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（20170616前数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场整体上行，交易额缓慢提升，主板波动较大，中小板、创业板强势走高，较多标的有效突破均线，仍然需要交易额继续提升，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量保持在5000亿的水平，逐渐好转，但交易额水平依然无法有效管理目前自由流通市值，如果市场放量，国家队控制、各种违规减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，各项监管趋严或许可以控制各方压力，而监管趋严正在进行，短期利空渐渐消化，中长期利多。

A股纳入MSCI、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗震荡、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议，分级A整体折价增加，体现出一定的比较优势。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额缓慢增加，严监管下配合维稳，A股主板震荡反弹、中小板、创业板持续反弹，市场偏好价值成长投资风格，指数的波动性增加，交投活跃度回暖，短期、中期上涨家数占比累积均下降，长期开始上升。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出5亿，深股通资金累计净流入10亿，沪市港股通资金累计净流出26亿，深市港股通资金累计净流入16亿；

市场量能增加，南北资金持续互通有无，沪市与港市资金净减少，深市与港股资金继续净增加，幅度有所减弱，资金青睐于深市，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟开始对市场产生影响，港股走弱、日本继续回落，欧股震荡，美股大幅回调，美元FOMC会议维持利率不变、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额继续增加，保持在0.92万亿的水平，杠杆买入比例为10.4%（上周10.2%），中枢不断上行，总体杠杆水平保持在4.3%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在15-20之间，市场有回调风险；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期减弱，A股市场对外围市场出现一定的敏感性，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额变化并不大，指数上涨并未带来持续申购，总净值随着市场增加而水涨船高，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大偏差。

利率与汇率

1、在大幅净投放的情况下，本周日内资金面依然比较紧张，大行资金融出意愿不高。背后的原因可能是多重的，近几个月信贷数据持续超预期，微观来看额度也是比较紧张，融资从表外转表内的原因外，实际需求可能也是比较景气的。也有近期市场风险偏好提升的原因，可以观察到回购利率走高的情况，市场短期加杠杆，加剧资金面紧张。

本周市场讨论降准的可能性，但央行相关的表态总体还是认为降准的信号意义太强。超储率持续较低的背景下，流动性容易受到扰动，然而上一周发布的央行货币政策报告指出，目前清算系统的效率提升以及商业银行流动性管理能力提升，保留较低的超储即符合管理要求，在平衡流动性和收益率方面做出的选择，而央行认为当前的超储率水平总体还是合理的，公开市场操作可以高频到每天去管理市场，对于风险冲击的担忧下降，央行会继续按照这种管理模式运作下去。从监管和去杠杆的角度，有维持较低的超储水平的诉求，如果降准相当于直接给所有金融机构提供大量无成本的资金，不利于去杠杆的持续性。

理财收益率整体短期回落，但结构有分化，也就意味着不同金融机构负债成本存在差异。近期高频跟踪的余额宝利率持续下降，加权整体的理财收益率仅小幅回落，仍维持在高位，大行的收益率有回落，而股份行和城商行的利率有抬升，资产端收益情况好转或风险下降，有利于风险偏好提升。相似的情况，可以观察到同业存单的利率继续小幅走高。

2、由于7月的宏观经济低于预期，叠加风险偏好提升，债券市场的风险偏好提升。自6月监管预期转向，信用利差总体都是回落的，目前回落至历史中枢的低位水平，进一步下行的空间相对有限。

3、前期人民币升值后，汇率水平总体维持在低位，尽管有波动，但是方向并未改变。贬值预期降至历史低位水平，近期持续再升值的空间可能比较有限，中美利差高位震荡，对人民币汇率仍有支撑。

4、海外主要发达市场的国债收益率书评先升后降，货币政策收紧预期仍主导利率的大方向，阶段性的避险情绪上升导致利率中间的波折。美国市场对货币政策的指引存在分歧，较低迷的通胀数据约束了货币政策收紧的力度和幅度，当前市场对于9月缩表预期仍然较高，而12月加息预期已经存在松动。

国内外宏观经济数据

中国2017年7月工业增加值分析

1、中国7月工业增加值同比增长从上月7.6%回落至6.4%，回落幅度较大，增速低于预期。和其他经济数据同步回落。而且7月的工业增加值和发电量数据出现了背离，这种情况背后的原因主要是受到了极端高温天气影响，部分企业放高温假、停产检修等短期非经济因素所致，所以工业增加值的增速向下，而发电量数据在工业和居民空调制冷用电上升带动下同比还进一步走高。

2、中游设备制造业维持在两位数的增速，包括通用设备、专用设备、电气设备、计算机设备等高技术行业，增长情况仍然较好，尽管7月经济数据回落，仍支持产能投资周期继续在推进。

3、汽车生产的增速仍维持在两位数的水平，下游消费稳定的情况下带动中游生产的景气，从生产环节来看，目前市场对汽车消费需求仍然稳定。

中国2017年7月固定资产投资分析

1、中国7月固定资产投资增速从上月的8.6%回落至8.3%，从结构来看，制造业投资回落拖累显著，房地产销售下行的滞后影响显现，增速也是回落的。而支撑投资增速的主要力量来自基建投资的稳定，16年下半年基建投资的基数并不高，预计下半年增长继续维持稳定。跟踪PPP项目情况，进入执行环节的项目环比有回升迹象，本身执行相对应项目成立有一定的滞后期，前期入库项目会逐步转化为落地实施阶段，直接拉动基建投资。

2、制造业投资整体拖累较大，但结构上有分化，计算机电子行业的投资增速维持高位，而设备行业的投资仍然较慢的，并没有开始加大投资力度，上游资源价格上涨对中游投资预期构成冲击，受大宗商品成本因素约束较小的领域表现更加有弹性。

3、国有部门和民营部门的投资同时下行，是否需求问题导致仍需观察，而民营部门的投资增速降幅不大，基本维持在当前的中枢水平。

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