悟空宏观策略周报2017-08-13

本周策略思考：

1、本周指数进一步调整，前期强劲的周期股以及涨幅较高的金融板块出现较大的调整幅度，和海外市场调整出现同步，本轮调整的导火索是地缘政治风险带来，实际上是市场积累较多的盈利盘，在波动率回落到极端低位时，借风险事件发酵的止盈。

市场对于周期或者趋势进一步表现的预期有分化，但总体的观点并不悲观，阶段性涨价预期的边际减弱带来阶段性调整，短期经济基本面和流动性并未发生根本性的变化。就海外市场而言，当风险释放后，对货币政策的乐观预期又开始对市场有支撑作用。国内核心的监管冲击风险逐步被弱化，集中式处置资产导致金融市场大幅波动的风险在下降，重大会议前的维稳诉求仍在。

2、央行二季度货币政策报告正式将同业存单纳入同业负债监管，约束了金融机构无序扩张，配置同业存单集中度也有约束，目标指向分散风险，供需虽有限制，但并不会构成金融市场集中冲击，政策风险可控，乐观者甚至认为是利空出尽。当期货币供应机制未发生变化前，同业存单依旧有其存在的必要性，利率市场化的重要工具，监管主要是控制风险，金融机构未来核心还是要回到做好风险定价，提升盈利能力，不能单纯依赖规模扩张，盲目期限错配和风险错配实现盈利。

3、短期经济数据是否转弱和通胀是否上行是需要高度关注的风险。市场对经济预期稳定具有较高的一致性，而持续高频跟踪的房地产销售数据、同步的工业和发电数据均表现一般，地产投资预期是否能够稳定是关键。PPI对CPI的传导不顺畅，过快上涨的大宗商品价格虽然引起一定的通胀担忧，但油价和猪肉价格维持低位，抑制了CPI的上行，如果接下来出现超预期的情况，通胀风险会进一步传导至利率端，对市场无风险利率和风险偏好构成负面影响。

4、投资策略：市场调整释放了风险，经济基本面和利率转向的信号并未出现，对中期维持乐观。聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周经济数据偏负面，但整体还处于景气区间；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周美国通胀不达预期，加息预期降低，中欧通胀同样不达预期；美朝互放狠话使得地缘政治风险遽升，中国有出手调解迹象，地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，国内困境重重，且进入夏休时段，川普选择在朝鲜问题上发难，静观后续发展，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周美朝互放狠话使得市场避险情绪爆发，财报季趋近尾声，总体超预期，大小公司的分化从盈利上也能看到，周五美国通胀不达预期使得加息预期降低，美股企稳，美朝事件在中美领导人通话之后有望归于平静，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程。

2、全球资产表现：A股方面上证调整、创业板震荡略走高；美朝互放狠话激发避险情绪，风险资产普遍调整，相比美股，新兴市场和欧洲调整幅度更大。汇率方面，美元指数反弹后走弱，反弹来自避险情绪，走弱源自通胀不及预期，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价震荡略走低（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），大宗品上涨。

3、A股行业表现：食品饮料、医药生物、农林牧渔、建筑材料、电子涨幅居前，通胀受益的消费品领涨，建材中的水泥受益涨价。钢铁、非银金融、化工、银行、采掘跌幅居前，周期和金融领跌，涨价出现打压预期，盈利盘出逃也是诱因。

4、香港市场行业表现：电信、传媒、零售、食品饮料居前，半导体、周期、金融落后；中信行业方面，通信、传媒、商贸零售、食品饮料、基础化工涨幅居前，钢铁、非银金融、煤炭、电力设备、银行跌幅居前；恒生一级行业方面，电讯、消费品制造居前，金融、原材料落后；恒生二级行业方面，零售、电讯、食物饮品、支援服务、工用支援居前，半导体、医疗保健服务、保险、其他金融、煤炭落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：公用事业居前，金融落后；美国日常消费品、公用事业居前，金融、能源落后；英国公用事业、原材料居前，医疗保健、电信落后；德国公用事业、电信居前，金融、医疗保健落后；法国公用事业、能源居前，信息技术、电信落后；日本能源、日常消费品居前，金融、医疗保健落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）美朝互放狠话引发避险情绪，市场高位回调，周五通胀不达预期使得加息预期减弱，美股企稳；

2）板块方面，日常消费品受权重财报超预期影响，金融受避险情绪带来的国债收益率走低压制，能源受油价拖累，公用事业同时受益利率走低和油价走低，原材料继续逆势下跌，其余板块方面，信息技术、医疗保健、非日常消费品、电信强于指数，房地产、工业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，军工股受益美朝事件，涨幅居前的知名公司有迈克高仕、拉夫劳伦、TripAdvisor、哥伦比亚广播、康卡斯特、泰森食品、Qorvo、雷神公司、拉姆研究、味好美、科天半导体、洛克希德马丁、麦当劳、怪物饮料、H&R布洛克、家得宝、百时美施贵宝、直觉外科手术机器人、蔻驰、安德玛、苹果、雅诗兰黛、汽车之家、宜人贷、易车、Lending Club、Twilio、YY、Kite Pharma、微博、斯凯奇、Yelp，跌幅居前的梅西百货、马林克罗制药、美盛、Priceline、美泰、柯尔百货、AMD、英伟达、火神材料、迈兰实验室、孩之宝、L Brands、嘉信理财、斯伦贝谢、万豪国际、迪士尼、墨式烧烤、摩根士丹利、奈飞、欧迪办公、中芯国际、Snap、Lumentum、中通快递。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨11.78%，涨幅居前的是金融（+30.79%）和信息技术（+25.79%），跌幅居前的是电信（-6.7%）和能源（-4.58%）。截止上周，标普涨13.47%，涨幅居前的是金融（+33.54%）和信息技术（+27.17%），跌幅居前的是电信（-5.23%）和房地产（-2.05%）。

月涨跌幅：标普跌0.08%，涨幅居前的是电信（+6.15%）和公用事业（+3.66%），涨幅落后的是原材料（-2.72%）和工业（-1.9%）。截止上周，标普涨1.82%，涨幅居前的是信息技术（+5.88%）和电信（+4.85%），涨幅落后的是能源（-0.65%）和房地产（-0.22%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌1.43%，涨幅居前的是日常消费品（+0.17%）和公用事业（-0.22%），涨幅落后的是金融（-2.67%）和能源（-2.61%）。上周标普上涨0.19%，涨幅居前的是金融（+1.87%）和公用事业（+1.51%），涨幅落后的是能源（-1.02%）和原材料（-0.78%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

地缘政治扰动市场，A股继续分化，波动率增加，主板大幅回调，中小板先扬后抑，创小板震荡上行，债市止跌回升，央行维持中性的资金流动性，但继续从严的市场监管路线；全球经济数据对通胀预期的支撑开始减弱，特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，总统“通饿门”事件发酵，正式签署对俄等三国制裁法案，美国政策重点可能放在税改，为此搁置边境调节税，美总统暂时一事无成，美联储FOMC宣布维持利率不变，美朝对峙升级，美元震荡、黄金大涨、大宗回调，整体资金面稳定；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但仍有大股东违规减持，需要持续关注由此引发的连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，市场估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐，价值投资引导凸显成效；A股波动率增加，与外围市场开始有相关性；港股结束强势开始大幅回落，日本市场高位回落，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，欧洲市场大幅回落，耶伦针称美国联邦债务增长趋势不可持续，美股大幅回落。

全部A股的估值小幅回落至19.5倍，创业板小幅升至34.1倍，中小板小幅降至32.7倍。10年国债收益率继续小幅下降，综合避险情绪保持低位（1.5%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性的相关性较小，当前的收益率未能体现风险溢价，市场风险降低.

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）缓慢上行，保证金缓慢回升，交易额继续提升，保持在5000亿以上的中枢水平，交易额增加，自由流通市值减小。

本周资金5日平均周转速度开始回落，沪深300、中小板、创业板周转速度处于轨道上界，大概率开始回落，整个市场的活跃度提升空间有限。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数32.01万户，周同比增加4.64%，市场继续分化，主题机会乏善可陈，结构性机会渺茫，二八现象暂缓，主板大幅回调，创业板震荡上行，市场总体偏向价值投资，投资环境逐渐转暖，市场严监管下增量资金减少，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（20170616前数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场处于分化状态，交易额缓慢提升，主板回调，中小板、创业板弱势，较多标的保持一定的均线支撑，需要交易额继续提升，带动各行业指数保持中长期的均线支撑甚至突破；本周交易量保持在5000亿的水平，逐渐好转，但交易额水平依然无法有效管理目前自由流通市值，如果市场放量，国家队控制、各种违规减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，各项监管趋严或许可以控制各方压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

A股纳入MSCI、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗震荡、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议，分级A整体折价增加，体现出一定的比较优势。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额缓慢增加，严监管下配合维稳，A股主板大幅回调、中小板再次先扬后抑，创业板反弹无力，价值投资面临考验，指数的波动性增加，交投活跃度回暖，短期、中期、长期上涨家数占比累积均下降。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入20亿，深股通资金累计净流入26亿，沪市港股通资金累计净流入23亿，深市港股通资金累计净流入16亿；

市场量能增加，南北资金持续互通有无，南下资金大幅减小，北上资金稳定，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟开始对市场产生影响，港股走弱、日本高位回落，欧股美股大幅回调，美元FOMC会议维持利率不变、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额继续小幅增加，保持在0.91万亿的水平，杠杆买入比例为10.2%（上周10.5%），中枢不断上行，总体杠杆水平保持在4.3%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在15-20之间，市场有回调风险；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期减弱，A股市场对外围市场出现一定的敏感性，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额变化并不大，指数上涨并未带来持续申购，总净值随着市场增加而水涨船高，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大偏差。

利率与汇率

1、本周央行公开市场操作净回笼300亿，货币政策维持中性，央行继续维持流动性紧平衡。金融机构负债端的融资成本维持高位，理财收益率虽然没有再进一步走高，但仍在高位水平。同业存单利率表现分化，1月利率继续走低，而3月和6月均有上行，资产端刚性的情况下，难以快速降杠杆。

央行二季度货币政策执行报告发布，18年Q1考核正式将规模5000亿以上的银行其同业存单纳入同业负债监管，总体为了约束负债端规模扩张速度太快，单一体量越大脆弱性越高，距离考核时点仍有半年之久，规模以上银行同业存单占比可控，目前还有腾挪的空间和时间，预计对市场的冲击有限。

6月末金融机构超储率1.40%，较一季度的1.30%小幅回升，但仍在低位。央行在报告里解释了超储率持续降低的原因，有交易清算系统能力提升和商业银行流动性管理能力提升的因素，也有央行提供每日公开市场操作及其他及时为金融机构补充流动性的措施，导致金融机构可以维持较低的超储的情况下，做好流动性管理。如果非集中式被动去杠杆清理资产，流动性基本可控，即使发生冲击，央行也有能力对冲。

整体融资成本是在上升的。金融机构贷款加权利率5.67%，同比上升41bp，比一季度上行14bp，其中一般贷款环比上行8bp，票据上行62bp，个人房贷利率上行14bp。一般贷款执行上浮利率的比率为64.39%，较一季度上升5.82个百分点。融资成本上升有负债端利率上行的影响，例如3月期同业存单Q1平均利率水平在4.3%，Q2上升至4.72%，上升了42BP，边际融资成本上行的速度快于资产端利率上行的幅度。

央行解释了M2回落的原因：住房商品化率较高，对货币需求减少；金融去杠杆、资金链条缩短。随着房地产销售增速继续维持低位，以及金融监管常态化，预计M2增速也会维持在低位水平。

央行稳增长的目标仍然放在第一位，而去杠杆的口径也发生调整，重心放在强监管，而并非快速去杠杆，有4月-5月强力去杠杆影响的经验后，央行就开始做了调整，避免对市场形成集中冲击，整改的周期并非集中运动式，而是根据风险程度划分不同期限内整改，避免市场集中出清带来的冲击。肯定“削峰填谷”的管理模式，在整改期间维持市场稳定。

2、通胀低于预期，对债市利好，叠加大宗商品高位震荡调整，利率水平小幅回落。市场目前对未来通胀的预期仍有分歧，食品价格能否上行仍有不确定性，如果环保因素构成养殖行业的强影响因素，不排除食品价格出现回升对CPI构成较强的拉动。前期市场乐观情绪已经在信用债市场上得到反应，信用利差有所收敛，而随着风险因素的出现（包括地缘政治和进出口数据不达预期等），表现和利率债截然不同，利率水平在小幅走高。

3、人民币汇率出现快速升值的情况，在岸水平甚至升值至6.66，领先于离岸汇率升值。美元走弱，贸易顺差走扩，以及中美利差扩张都是人民币汇率走强的支撑性因素。短期上升的贬值预期快速反转，大幅度走低，市场对远期汇率的预期也较为强势。

央行在货币政策报告中解释了逆周期因子推出的背景，认为有助于中间价更好地反映宏观经济基本面、对冲外汇市场的顺周期波动，并保持了较高的规则性和透明度。逆周期因子有助于避免人民币被过度做空。

4、由地缘政治事件引发的避险情绪，带动了主要发达国家的国债收益率走低，德国大选的逐步临近，后续相关信息对欧元区主要国家的利率会产生影响，目前的调查数据并未能构成风险影响，德国和其他国家的利差均维持在低位的水平。美国市场风险偏好下降，前期获利盘了解的情况，市场预期美联储今年加息预期下降，叠加避险情绪，带动国债收益率走低。避险情绪加重导致VIX指数快速走高。

国内外宏观经济数据

中国2017年7<span styl