悟空宏观策略周报2017-03-13

本周策略思考：

1、市场对经济的分歧和宏观的分歧依然较大，但市场做出了选择。本周的进口数据、信贷数据均显示经济呈企稳趋势，但市场对周期股的预期出现钝化，尽管最后房地产投资下滑幅度趋缓，但过快上涨的价格对下游构成传导的压力，近几年的库存管理能力提升，补库存需求的预期也存在分歧，后续支撑商品价格和PPI进一步上冲的动力减弱，叠加近期油价大幅调整，对涨价预期进一步下降。在三四线地产销售结构性向好的情况下，相关的产业受到资金的追逐，消费升级和结构性需求改善成为市场偏好的防御性品种。

2、欧元区虽维持QE政策和利率不变，但上行的通胀压力和美国加息强度加大，可能导致货币政策提前收紧，而市场也开始为此准备。欧元走强打压了美元的走势，尽管非农就业数据表现较好，但市场开始质疑特朗普政策的落地效率。海外风险对A股的传导路径目前主要通过风险偏好的负面影响，叠加两会行情将近尾声，避险诉求提升，行业轮动到防御性板块的特征可能继续强化。

3、投资策略：指数高位盘整，周期表现和宏观数据的背离显现，兑现周期盈利，控制仓位并调整结构。对全年指数行情看淡，市场即使上涨，更多是波动式中枢上行，在这样的特征下市场轮动的特征更加明显，然而在结构上，每次都踏准节奏是比较困难的，在仓位安排上加大布局PEG趋于合理的价值股和成长股，选股集中于景气上行行业（需求空间较大）和热点主题板块。在轮动过程中跟踪行情演绎的热度和风险收益比，把握仓位结构的调整。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产表现：全球经济复苏依旧是大逻辑，中、欧、美、日高频数据依旧印证，美联储3月加息已是板上钉钉，美债收益率上行，欧央行内部加息言论的传出，既反映出当前经济复苏的趋势和通胀的压力，也再次确认了流动性边际收紧，川普政府的政策进展受制于国会，沙特对美国页岩油厂商的强硬言论和激增的库存成为压垮油价多头拥挤交易的最后一根稻草，作为关键通胀因子，其对市场交易的影响可能是全方位的，从市场表现来看，加息和油价大跌两个因子使得再通涨交易面临反转压力，全球市场的周期股和商品期货普遍跌幅较大，不过经济复苏+低油价的组合其实是个不错的情景，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。A股方面上证震荡，创业板冲高回落收涨；恒指冲高回落收平；美股三大指数震荡收跌，欧洲震荡偏弱，日经、澳洲走高，新兴市场震荡，但俄罗斯、巴西受大宗品大跌影响。汇率方面，美元指数冲高回落，冲高因加息预期，回落受欧洲央行讨论加息影响，欧元走高，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价大跌（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，沙特对美国页岩油厂商的强硬言论成为压垮油价多头拥挤交易的最后一根稻草），受其牵累，商品普遍跌幅较大，农产品亦有美国农业部报告影响。

2、A股行业表现：本周家电、通信、食品饮料、轻工制造和计算机涨幅居前，市场倾向消费品通胀受益的家电、白酒、家具，通信受益联通走强，计算机受益人工智能概念。采掘、建筑、有色、钢铁和农林牧渔跌幅居前，周期继续被抛弃，农林牧渔今年以来表现持续弱势。

3、香港市场行业表现：内资地产股极度强势，内资汽车也有不错表现，上游资源股大跌；一级行业方面，地产建筑、资讯科技居前，原材料、能源落后；二级行业方面，支援服务、地产、半导体、汽车、软件服务居前，原材料、煤炭、医疗保健服务、石油及天然气、一般金属及矿石落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现）

4、发达市场行业表现：原材料、能源等周期品普遍落后；美国信息技术、医疗保健居前，地产、能源落后；英国电信、非日常消费品居前，原材料、能源落后；德国非日常消费品、日常消费品居前，公用事业、工业落后；法国电信、金融居前，原材料、公用事业落后；日本能源、非日常消费品居前，原材料、公用事业落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）全球经济复苏依旧是大逻辑，中、欧、美、日高频数据依旧印证，美联储3月加息已是板上钉钉，美债收益率上行，欧央行内部加息言论的传出，既反映出当前经济复苏的趋势和通胀的压力，也再次确认了流动性边际收紧，川普政府的政策进展受制于国会，沙特对美国页岩油厂商的强硬言论和激增的库存成为压垮油价多头拥挤交易的最后一根稻草，作为关键通胀因子，其对市场交易的影响可能是全方位的，从市场表现来看，加息和油价大跌两个因子使得再通涨交易面临反转压力，全球市场的周期股和商品期货普遍跌幅较大，不过经济复苏+低油价的组合其实是个不错的情景，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视，美股三大指数震荡收跌；

2）板块方面，信息技术受涨价等因素影响领涨，医疗保健近期持续走强，地产在加息背景下连续两周跌幅居前，能源、原材料受油价和商品大跌影响，其他板块方面，日常消费品、非日常消费品、电信强于指数，公用事业、工业、金融弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，美国房地产开发商巨头---普尔特房屋（PHM）、莱纳地产（LEN）、霍顿房屋（DHI）从1月以来走势强劲而独立，一定程度上印证王朝判断的美国地产周期，受1月半导体销售额大增13.6%和大行报告影响，半导体股亦走势强劲，地产、能源和原材料股普跌，明星股SNAP上市坐上大涨大跌的过山车。

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨17.33%，涨幅居前的是金融（+38.69%）和科技（+26.19%），跌幅居前的是日常消费品（+7.58%）和公用事业（+9.47%）。截止上周，标普涨19.16%，涨幅居前的是金融（+41.02%）和科技（+26.93%），跌幅居前的是日常消费品（+8.61%）和公用事业（+13.11%）。

月涨跌幅：标普涨2.44%，涨幅居前的是医疗保健（+5.73%）和金融（+4.25%），涨幅落后的是能源（-4.46%）和原材料（+0.02%）。截止上周，标普涨3.73%，涨幅居前的是医疗保健（+6.13%）和公用事业（+5.36%），涨幅落后的是能源（-1.092%）和原材料（+1.11%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.44%，涨幅居前的是信息技术（+0.68%）和医疗保健（+0.17%），涨幅落后的是房地产（-3.79%）和能源（-2.57）。上周标普上涨0.67%，涨幅居前的是金融（+2.08%）和能源（+1.45%），涨幅落后的是电信（-1.07%）和房地产（-0.74%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场分化程度明显，主板前高后低继续弱势，创业板、中小板走强，债市震荡剧烈，特朗普效应、欧洲央行维持三大利率和资产购买计划不变、全球经济数据好转支撑通胀预期，美国3月加息概率陡升，美总统竞选诺言兑现有无，美元走弱、黄金大幅回落、大宗深度回调，全球流动性拐点担忧依旧；在A股，依然有大股东减持、定增解禁、IPO加速带来的上行压力，创小板的外延并购受限，市场监管趋严为权益市场营造良好的投资环境，已经导致市场交易风格的改变，政策刺激、通胀预期刺激下的价值蓝筹行情不再，市场更青睐于成长股；港股继续回调，日本、欧洲市场强势，法国因为竞选支持率的变化尤其强势，美股止跌回升，A股波动加大，与外围市场的相关性依然较低。

全部A股避险情绪继续减弱（1.2%），风险偏好依然较高，全市场收益率与波动率非常相关，收益率较为充分地体现了风险溢价，已经开始减小，警惕市场回调；全部A股的估值保持21.7倍，其中创业板反弹至58.9倍，中小板升至49.5倍水平。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）基本保持不变，保证金水平大幅增加，交易额保持在4500亿的中枢水平，资金周转速度变化较小。

资金5日平均周转速度继续回升：沪深300周转速度阶段低位反弹；中小板周转速度接近历史低位水平后反弹，创业板的周转速度接近历史较低水平后反弹。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

新开户数50.53万户，环比5.31%，市场整体保持强势，主题分散，行业轮动较快，风格不定，春节后资金进场意图明显，结构性机会较多，杠杆去化，换手率逐渐充分，恐慌情绪释放，不断消减参与者对下跌空间的担忧，具有一定的赚钱吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转入109亿，资金继续回流，保证金余额增加567亿，达到1.36万亿水平，接近前期1.5万的规模，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，恐慌抛盘较多，私募和散户整体大幅减仓（大概458亿），需要关注人民币汇率变动对保证金的持续影响，年后保证金回流持续性和力度，经济好转、政策刺激带来的风险偏好上升；博弈行情下，私募和散户在仓位上升到一定程度后，后续的买盘力量会逐渐减弱，解禁高峰期来临，甚至可能的风险事件导致的大量赎回引发卖盘，这些均将给市场带来巨大的波动，同时需要关注市场调整中的波动机会和结构性机会；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、期货放开、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场分化严重，维持近期的交易额，均线强弱指数保持较高位置，但依然维持强势趋势，需要交易额的继续放大，带动各行业指数实现各种均线突破；本周交易量基本在4500亿左右水平，但量能还是不充足，不容乐观。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制解禁压力，而监管趋严正在进行。

人民币汇率变动、美元强势、外围市场风险事件仍未对A股产生较大扰动，市场交投较为活跃，交易额平滑曲线趋势出现分化，交易额/自由流通市值开始走弱，行业分化度择时给予持仓建议，分级a整体折价缩小。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额整体回升，指数波动性变大，交投再度活跃，市场分化严重，累加短期涨跌占比持续变大创新高，中期、长期看上涨家数占比累积趋势回升。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出50亿，深股通资金累计净流入28亿，沪市港股通资金累计净流入29.09亿，深市港股通资金累计净流入17.10亿；

市场保持一定量能，但分化较为明显，资金流动不均衡，流出沪市却流入深市，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，美股持续强势，港股大幅回调，日本市场走强，欧洲市场走强，美元3月加息概率陡升、个人换汇等因素带来人民币贬值的压力，但外储意外增加对冲了贬值压力，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入股权市场，也开始进入中国市场，后期资金的流向依然不是很明确。

市场分化，保持近期的交易量，特大单+大单依然处于流出状态，但幅度减弱；细分到分笔行情（截至上周末），知情交易者情绪转弱，知情交易者开始出场。

8、融资融券

本周融资余额继续小幅增加，保持在0.91万亿的水平，杠杆买入比例减小到7.6%（上周7.8%），总体杠杆水平依然保持在4.3%的水平，交投活跃度稍有减弱，但维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在25天左右，稍有提升；房地产管控、债市回调可能挤出资金，全球经济数据明显好转，通胀预期强烈，A股市场对外围市场依然不敏感，分化严重，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持4500亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑6750亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1、本周公开市场操作净回笼1100亿，半年期MLF到期1940亿，续作半年期885亿和一年期1055亿，总量不变期限拉长。叠加近期海外货币收紧预期较强，人民币阶段性贬值，资金面略有收紧，而债市延续调整，尽管CPI低于市场预期，但市场风险偏好仍在下降。

银行间利率的上行对实体融资边际成本有一定影响，从跟踪的票据贴现利率来看，跨年反弹到高位户，回落的速度和幅度均较慢，央行高压监管下，信贷略有收紧。

本周公布的外汇储备数据回升至3万亿的水平，没有再进一步下滑。央行表示动用外汇储备干预汇率利大于弊，反映监管层对汇率的控制目标放在较关键的位置，站在当前时点，汇率贬值压力是阶段性的，临近美国加息，加息预期提前反映，带来的人民币贬值压力的提升。外汇储备的环比回升，加上2月又出现贸易逆差的情况，实际上热钱流出的情况已大幅改善。前期市场担忧居民换汇会导致汇率贬值压力加大，但从年初观察外汇兑换额度刷新后的情况来看，并未出现大规模的资本流出压力。而影响外汇储备和汇率的因素主要来自非金融企业的资本外流，跟踪的数据显示合规渠道的企业资本外流的规模是大幅减少的，也就意味着贬值压力有所缓解。

2、理财需求维持高位。跟踪理财产品发行量和理财收益率，收益率是在走高的，从居民端的角度来看，理财需求难以下降，财富还会积极配置。资产端利率上行缓解资产荒的影响。理财资金如果不会大幅下降的情况下，负面影响来自去杠杆，而银行端和资管渠道的监管持续的时间已经较长，即使是银行端委外资金，一般会对杠杆水平有严格要求，去杠杆的风险不宜过度放大。如果理财需求稳定增长的情况下，影响大类资产配置的因素来自于各类资产的风险偏好的变化将为主要因素。

3、受美元加息预期大幅提升的影响，人民币贬值压力出现回升。美债在强劲的经济数据和就业数据影响下走高，中美利差反弹后震荡回落，观察远期的价格，阶段性贬值压力有所反弹。

4、本周四欧洲央行货币政策会议维持前期的政策不变，也符合市场预期，讨论了结束QE以前加息的可能性，但并未涉及具体发生的情境和时间表。经济复苏和美元加息影响，市场还是开始预期欧元区宽松结束的情景，导致欧元走强，核心国家的债券收益率反弹，前期政治风险影响继续消退，德法利差再收敛。

周五公布的非农就业数据超预期，薪资增速的环比低于预期，但市场对加息的判断不变，今年3月和6月加息的概率提升，甚至预期年末开始缩表，导致债市继续调整，融资成本上升，前期小幅调整的股票市场略有反弹，在大类资产配置上还是偏向于配置受益经济复苏的权益类资产。但背后也存在交易拥挤的问题，近期较好的经济数据，但油价并未进一步上行，反而出现大幅调整，前期投机性多头的交易过于拥挤，在利空信息释放时，市场快速反转，因此当期对股票市场的风险仍然需要警惕。

国内外宏观经济数据

中国2月进出口数据分析

1、出口2月单月增速下滑至-1.3%（上月是7.9%），同比增速较大幅度的下降可能来自两方面的原因：（1）全球经济复苏的趋势下，出口短期表现出不同步的情况，背后可能受贸易保护因素影响；（2）更主要的影响因素可能是1月的提前出口导致，1月的快速增长也较为异常，春节在1月下旬，提前完成出口任务的情况是存在的。预计3月份的出口增速会有所回升（包括季节性调整后的增速）。

2、进口2月单月增速从上月的16.7%进一步大幅上涨至38.1%，国内的需求短期企稳回升，继续支撑进口量的增长，同时大宗商品价格上涨后，进口结构以初级资源类产品为主的商品价格上涨幅度也较大，从价格上也导致了总体的进口金额较快增长。

3、从地区结构来看，出口发达市场2月普遍增速有显著回落，而新兴市场增速较1月略有回升，但也并不强劲，而1月对发达市场的出口情况好于新兴市场，并不能因为短期2月的异常出口数据而说明增长需求主要来自新兴市场，客观而言，发达市场需求恢复反而是对出口增速起最大拉动作用的因素。从商品结构来看，出口高附加值产品的数量增速表现较好，出口结构继续优化。

4、2月出现了91亿的贸易逆差，春节附近的月份，贸易盈余可能会出现短暂的大幅度滑坡，贸易逆差并不具有持续性。春节错位因素影响大，出口一般全年的低点出现在2月份，而且今年出口还提前放量，在1月份已体现，导致2月份的低点异常低，进口一般季节性的低点和春节所在的月份同步，2月在进口量价同升，导致贸易盈余大幅萎缩。由于逆差仅仅是短期的现象，并不具有持续性，过往也多次出现春节错位导致盈余萎缩的情景，随后会恢复，不必对外汇储备负面影响过于担忧。

中国2月通胀数据分析

1、2月CPI大幅回落至0.8%，远低于市场预期，从结构上来看，主要是食品部分回落幅度较大，春节后肉、蛋和蔬菜环比回落。之前对CPI有支撑的非食品价格同比也出现回落，PPI并未向CPI传导，节后旅游、交通等价格指数也环比回落，居住类价格涨幅也相对缓慢。

2、PPI进一步上升7.8%，超市场预期，但生产资料价格和生活资料价格分化加大，生活资料价格上涨缓慢。PPI和油价相关度较高，短期由于基数原因，油价同比冲顶，但油价近期出现快速调整，重新回落到50美元价格下方，后续油价同比将回落，相应PPI也见顶回落。

中国2月金融数据分析

1、M2规模增加至158万亿，同比增速较上月小幅回落至11.1%，2月新增信贷1.17万亿，较1月环比回落，但同比去年7300亿不到的规模显著增加，有春节错位因素，1-2累计的信贷规模大致和去年持平，均为3.2万亿左右。其中对住户的中长期信贷规模1-2月仍高达1万亿，同比大幅高于去年同期，非金融企业储蓄存款增加带动M1增速快速回升。过万亿的居民中长期信贷也反映了房地产的需求仍然较强，结合高频跟踪的行业数据和上市公司数据，一二线城市尽管销售回落，但需求外溢至三四线城市，以及三四线城市不受限购政策影响，信贷仍然支持，品牌房企的产品受追捧，尽管库存未完全去化，但优质产品出现需求较为旺盛的情况，带动三四线城市的销售景气。

从非金融企业中长期信贷的规模来看，2月规模回落至6000亿的水平，高于去年5000亿的规模，合计1-2月的规模达到2.12万亿，高于去年1.56万亿，同比增速中枢抬升。非金融企业的中长期信贷回升，意味着实体随后产出增加对经济会形成支撑。

2、自去年11月以来，观察到影子渠道的融资回升较快，带动社融整体规模超预期。2月主要贡献社融的增量主要来自信贷，而其他非银渠道的社会融资规模显著下降。3月银行MPA考核临近，监管去杠杆的意图未变，影子渠道的融资规模在2月出现了萎缩。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：2月，30大中城市商品房成交面积同比下降8.1%，其中一、二、三线城市分别同比下降15.1%、19.7%和增加28.5%。节后房地产销售有所回暖，尤其是三线城市的销售较好，同时去年低基数，导致三线城市销售面积同比大增。

2月份，40大中城市成交土地规划建筑面积同比增长了23.6%，其中一、二、三线城市同比增长200.5%、下降5.4%、增长43.4%。规划建筑面积整体同比有所增加，一线和三线规划建设面积明显增加。而1月全国拿地的溢价率为34%，一、二、三线城市土地溢价率分别为4%、42%和32%。本月二三线城市土地溢价率上升较为明显，而一线城市则有所下降。

2017年1-2月主要40城地产销售同比增速-3.2%，降幅较去年12月的-18%有收窄。而1-2月百城土地成交面积同比增速升至39.5%，较去年12月的11%大幅走高，1-2月房地产投资增速或继续上升。

周报数据：3月以来，30大众城市商品房成交面积同比下降33.5%，其中一、二、三线城市成交面积同比下降22.6%、39.7%和28.6%。去年3月是销售火爆，高基数下使得同比增速下降明显。但环比看，3月头10天成交量的恢复情况良好，环比是翻倍的增长。

乘用车：

月度数据：1月汽车销量为221万量，同比下滑0.5%。

1月经销商库存系数为1.6，不管是环比还是同比看都增加明显。

按品牌分，1月份，上汽销售量同比增0.3%，增速放缓明显。广汽表现亮眼，同比增长28%。长安、东风、宇通、一汽夏利都出现下滑。长城SUV录得40%多的环比下滑。短期数据受到今年春节提前的因素干扰。

2月乘联会乘用车销量同比增速9.3%，大幅回升并转正。但综合前2月看，销售累计增速是-2.4%，远远低于去年12月18.4%的单月同比增长。2月经销商库存预警指数也大幅升高至66.6%，是13年以来的同期新高，历史第二高。乘用车销售压力较大