悟空宏观策略周报2017-04-24

本周策略思考：

1、宏观数据跟不上微观行业的数据。本周公布的GDP、投资、房地产、消费均表现不错，仍在上行趋势之中，而从行业中观出发，出现了较多走弱的迹象，量的数据包括房地产、汽车、发电等数据，价格方面可以看到大宗商品价格回落。

2、受监管因素影响，资金面边际宽松的预期难以再现，除非出现经济失速等情况。这几周陆续有一行三会的监管要求信息，在目前经济数据表现强劲，外围政策风险的空窗期，提供了压缩国内过度金融自由化的绝佳时机。市场从利空出尽和稳增长的目标来考量监管的力度和持续性，逻辑上都存在缺陷。从市场表现来看，更多是绝对收益机构对风险的敏感而采取降仓保护的措施，而真实被动降仓部分可能并未真正来临。

3、部分监控市场的情绪指标在这轮市场调整中快速回落，叠加结构偏离度加大，消费和龙头表现强劲也无法覆盖整体的疲弱，更可能是短线的择时信号，不具备全面性的机会。

4、投资策略：下周仍有导致金融动荡的政治因素，市场在部分资产上已经有所准备，冲击未必能持续，避险类资产需要及时止盈。结构上，成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、细分消费行业、医药等。受监管因素影响，前期区域性质的主题风险偏好受到抑制，在主题布局上转向选择有行业基本面因素驱动的新能源和人工智能行业的波动性机会。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，软硬数据之间裂口也在加大，PPI确定性见顶回落使得市场对经济预期出现边际负面变化；货币角度，联储官员讲话聚焦缩表和加息，大方向是货币环境趋紧，费希尔关于缩表不会造成市场动荡的言论有引导市场预期之意，但也有些过于乐观；朝鲜放弃实质性挑衅、美国航母乌龙、中国介入使得朝鲜局势降温，英国意外宣布提前大选体现特蕾莎和议会间对退欧的博弈加剧，法国大选依旧扑朔迷离且发生了恐袭，美国重新评估伊朗问题（美国在外交上四处点火有转移国内矛盾之嫌），土耳其公投强化总统权力带来伊斯兰化隐患，地缘政治风险遽然提升背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄大国博弈）；川普屡屡改变竞选承诺的行为让川普交易降温，白宫“宫斗”、议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，税改、医改、基建、债务上限等方面本周川普又给了市场很高的预期，但市场反应敏感度已降低，观察川普政府调查钢铁进口是否是贸易冲突的开始；美股财报季，已经发布业绩的95家标普500成分股中，约75%超预期，高于过去四个季度的均值71%；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，川普政策预期构成扰动因素，川普政策预期下调正在发生，叠加上再通涨迹象边际减弱和地缘政治风险事件，股市出现疲软态势，但相较于其他大类资产股市走势偏强，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视，特别是中国这个全球经济复苏“火车头”金融去杠杆带来的信用收缩引致的全球经济周期变化。

2、全球资产表现：A股显著下挫，外围地缘政治风险暂消，但监管因素成为主要矛盾（银监会监管政策密集出台后带来的委外赎回压力，证监会“雄安大捷”）；恒指大跌后反弹企稳；美股三大指数反弹（朝鲜局面暂缓、财报利好），日本、韩国也反弹（朝鲜局面暂缓），欧洲、澳洲、新兴市场普遍走弱，仅俄罗斯逆势走强。汇率方面，美元指数继续走低，英镑受益英国宣布提前大选，欧元受益法国大选略偏向马克龙，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价大跌（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，美国页岩油超预期+中东局势暂缓），商品之前连续下挫后有所企稳。

3、A股行业表现：家电、食品饮料、医药生物、非银金融、休闲服务涨幅居前，家电、白酒、医药等消费属性板块成为市场抱团方向，非银和休闲服务只是跌幅相对较小，有前期已经在底部的影响。钢铁、军工、建材、有色、纺织服装跌幅居前，钢铁、建材受雄安集体暴跌影响，有色受经济前景担忧影响，军工受朝鲜局势暂缓影响，纺织服装板块小股票不少。

4、香港市场行业表现：科技、消费类、汽车居前，资源品、军工、赌场、黄金、交运落后；中信行业方面，电子元器件、计算机、汽车、家电、商贸零售涨幅居前，钢铁、军工、基础化工、餐饮旅游、石油石化跌幅居前；恒生一级行业方面，资讯科技、消费品制造居前，能源、原材料落后；恒生二级行业方面，资讯科技器材、半导体、零售、软件服务、汽车居前，黄金及贵金属、工用运输、赌场及消闲设施、石油及天然气、一般金属及矿石落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：消费品、金融、科技表现不错，能源领跌；美国工业、非日常消费品居前，能源、电信落后；英国非日常消费品、信息技术居前，能源、医疗保健落后；德国非日常消费品、金融居前，日常消费品、公用事业落后；法国金融、工业居前，医疗保健、能源落后；日本公用事业、金融居前，能源、日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）朝鲜紧张局面暂缓，财报利好刺激，法国大选略偏向马克龙，川普嘴炮税改、医改、基建等预期，美股三大指数反弹；

2）板块方面，除能源板块受油价拖累外，其余板块基本受财报因素影响，工业、非日常消费品、信息技术、原材料、金融强于指数，电信、医疗保健、公用事业、日常消费品、地产弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，财报因素主导，涨幅居前的知名公司有拉姆研究、CSX、全美汽车租赁、GAP、英伟达、直觉外科机器人、应用材料、星巴克、LB、美国运通、百思买、思佳讯、美国航空、德尔福、埃森哲、华住酒店、汽车之家、安靠、索尼，跌幅居前的知名公司有美泰、CF工业、美国联合租赁、哈雷戴维森、EBAY、IBM、礼来、斯伦贝谢、菲利普莫里斯、贝克休斯、高盛、威瑞森电信、哈里伯顿、强生、迈克高仕、KATE SPADE、菲尼萨网络通信。

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨12.29%，涨幅居前的是信息技术（+26.01%）和金融（+22.75%），跌幅居前的是能源（+2.59%）和电信（+3.88%）。截止上周，标普涨11.93%，涨幅居前的是金融（+25.96%）和信息技术（+20.72%），跌幅居前的是地产（+3%）和电信（+4.15%）。

月涨跌幅：标普涨0.01%，涨幅居前的是地产（+3.7%）和非日常消费品（+2.41%），涨幅落后的是电信（-2.56%）和能源（-1.68%）。截止上周，标普跌2.36%，涨幅居前的是地产（+2.92%）和公用事业（+0.34%），涨幅落后的是金融（-7.1%）和医疗保健（-3.01%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.85%，涨幅居前的是工业（+1.88%）和非日常消费品（+1.86%），涨幅落后的是能源（-2.14%）和电信（-1.55%）。上周标普下跌1.13%，涨幅居前的是房地产（+0.91%）和公用事业（+0.56%），涨幅落后的是金融（-2.65%）和原材料（-2.43%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

在严监管影响下，市场趋势性回调，债市出现巨大波动，欧洲央行维持三大利率和资产购买计划不变、日本可能维持QE、全球经济数据好转支撑通胀预期，美国3月加息落地，并提出年内缩表，美总统竞选诺言兑现有无，美国医改法案投票取消但政策重点可能放在减税上，特朗普交易开始反转，美元回落、黄金因避险形成有效突破、大宗继续回落，央行资金开始净投放提供流动性，但严查银行委外资金，MLF中标利率上行，全球流动性拐点担忧依旧；在A股，依然有大股东减持、定增解禁、IPO加速带来的上行压力，创小板的外延并购受限，市场监管趋严为权益类市场营造良好的投资环境，已经导致市场交易风格改变，市场再次青睐于稳定成长股；港股出现较大波动，日本市场止跌回升，欧洲市场分化（德法较势，英国市场大幅回调），美股亦分化（纳指走强，标普/道琼斯弱势），A股波动加大，暂时出现企稳迹象，与外围市场的相关性较小。

全部A股避险情绪保持低位（1.2%），风险偏好依然较高，全市场收益率与波动率相关性较大，收益率已经较充分地体现了风险溢价，警惕市场继续回调；全部A股的估值下降至21.4倍，其中创业板大幅回落至55.3倍，中小板回落至48.0倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）小幅波动，保证金水平变化不大，交易额减少，保持在5000亿的中枢水平，自由流通市值同时减少，变化较为同步，资金周转速度变化不大。

上周资金5日平均周转速度分化，沪深300继续走高，中小板保持一定水平，创业板小幅回落，目前的资金周转速度整体处于下降通道中。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数35.18万户，市场高位震荡，主题机会减少，结构性机会不多，面临压力位资金持续进场意愿不大；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪释放，监管趋严，不断地消减参与者对下跌空间的担忧，整体上依然具有一定的赚钱吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账净转出682亿，保证金余额减少543亿，处于1.35万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，高位处倾向于获利了结，私募和散户整体继续减仓（大概减仓139亿），需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的影响；博弈行情下，私募和散户在仓位上升到一定程度后买盘力量会逐渐减弱，解禁高峰期来临，可能的风险事件导致的大量赎回引发卖盘，这些均将给市场带来巨大的波动，同时需要关注市场调整中的波动机会和结构性机会，特别需要关注监管对市场投资风格的本质改变；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、期货放开、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场回落，交易额缩减，均线强弱指数继续下行，市场转为极度弱势，需要交易额保持一定水平，支撑各行业指数保持中长期的均线支撑；本周交易量基本在4500亿左右水平，量能萎缩，不容乐观。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制解禁压力，而监管趋严正在进行。

人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、外围市场风险事件对A股的产生一定程度的扰动，市场交投活跃度下降，交易额平滑曲线同步下行，交易额/自由流通市值开始走弱，行业分化度择时又给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体开始溢价。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额缩减，在压力位、地缘政治、严监管影响下大幅回调，指数波动性变大，交投活跃度不高，累加短期、中期、长期上涨家数占比累积趋势向下，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入6亿，深股通资金累计净流入27亿，沪市港股通资金累计净流入19亿，深市港股通资金累计净流入5亿；

市场保持一定量能，南北资金互通有无，资金流动较为均衡，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普交易反转，港股调整但低估值吸引南下资金，日本市场止跌、欧洲市场分化，美元3月加息落地、进出口等因素带来人民币贬值的压力，但外储意外增加对冲了贬值压力，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

市场回落，交易量缩减，特大单+大单处于净流出状态，幅度加大；细分到分笔行情（截至上周末），知情交易者活跃度接近零轴，情绪处于纠结状态，短期不确定性较大。

8、融资融券

本周融资余额大幅较小，保持在0.92万亿的水平，杠杆买入比例大幅较小到8.90%（上周9.90%），总体杠杆水平依然上升在4.5%的水平，交投活跃度增加，维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在20天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据明显好转，通胀预期强烈，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持4500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑6750亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总净值和总份额呈缓慢上升趋势，对指数有一定的支撑。

利率与汇率

1、本周公开市场操作净投放1700亿，同时MLF也净投放了2610亿，合计净投放了4310亿。本周金融市场被监管升级影响，市场动荡加大，央行从系统性稳定的角度，向市场大量投放流动性，平滑市场风险。

对于本轮金融监管的升级，事件还在发酵，从债市和股市的表现来看，可能还仅仅是反映预期层面的影响，真正负债端收缩带来资产端压力还没到来。监管层既考量金融风险，加大监管力度，同时也顾忌金融动荡引发的系统性风险。

2、理财到期量下降，但发行量走高，而在这个阶段却出现里利率不涨反跌，出现这种情况可能在于资产供给端的此消彼长，债市虽未剧烈调整，但发行情况受到影响，部分信用债甚至取消了发行。债券配置需求下降的情况下，理财需求也跟随下降，发行利率的小幅回落，尤其在城商行这端观察到更明显。而同业负债出现利率小幅回落，总体是在净增量放缓的情况下发生的，更多是供给下降导致的回落。

3、从票据贴现利率的情况来看，利率季度冲高后就没有回落，维持高位震荡，资金面的收紧和政策利率的上调形成较强的支撑，带动实体融资利率的中枢缓慢上移。

4、本周债市受金融监管预期影响，风险偏好下降带动市场调整。从微观角度来考量，银行委外业务预计受到监管影响，市场增量资金减少，存量部分收缩的风险未完全体现。从宏观视角来观察，央行资产负债表规模已经开始收缩，意味着金融环境易紧难松，即使阶段性金融监管风险释放后带来的反弹也是难以持续的。

5、本周将迎来法国大选的结果，市场选择在部分资产上做避险操作，债市上并未表现出非常强的避险特征，法国债券收益率小幅回落，而在经济数据超预期带动下，德国国债利率走高，德法利差再回落。美债利率较上周略有回落，期限利差继续压缩，在美国经济判断上，软数据和硬数据的分歧仍在继续，而从市场表现来看，反映了对远期持续性不足。资金成本也略有下降，观察libor拆借利率在高位略有回调，从垃圾债利率来看，也存在触底的情况。上周市场受地缘政治事前等影响，波动率大幅走高，本周风险事件没有兑现，市场情绪有修复。

国内外宏观经济数据

2017年3月中国GDP及工业增加值分析

1、实际经济增速7.9%，超市场预期，一方面是去年信贷投放速度较快，带来经济惯性向上，另一方面价格指数上行，驱动企业补库存。名义增速上升至11.8%，尽管CPI维持较低水平，但PPI同比上升显著，涨价部分带来的名义增长较快。

2、3月工业增加值增速从上月的6.3%进一步上行至7.6%，回升也是比较显著，环比由于3月是春节后的开工旺季，增速在加快。从发电量增速的情况来看，增速也回升至7.2%的水平，基本与工业增加值的表现一致，但进入4月观察到增速开始有所放缓，市场对Q2经济增长持续性仍然有分歧。

2017年3月中国固定资产投资数据分析

1、固定资产投资增速从上月的8.9%上升至9.2%，从单月变动来看，增速加快到9.5%，拆分结构来看，主要是制造业和房地产投资增速的回升为主，基建投资增速略有回落。从财政存款和财政支出的数据来观察，基建投资仍在持续投放，随着基数增加，增速再上行有压力。

2、从国有和民营结构来看，民营部分的投资增速继续小幅回升，而国有部分投资增速略有回落。民营投资和PPI有较强的相关性，3月已经观察到PPI同比回落，环比连续第3个月回落，因此民营部门的投资持续性可能不足。

2017年3月中国房地产数据分析

1、3月单月的销售面积仍有1.5亿平米，同比增速回落到15%不到的水平，环比销售仍有正增长，三四线销售景气带动销售面积维持高位。销售增速下行趋势仍在继续，投资的增速见顶略滞后于销售，限购政策和收紧按揭的情况下，销售增速预计继续承压，下半年房地产投资的压力显著加大。

2、单月投资增速小幅回升至9.4%，施工面积增速是小幅回落的，短期对投资增长也存在约束。观察更领先的指标土地购置和新开工，土地购置增速今年一季度同比转正，新开工也是继续延续上行趋势，部分区域补库存需求较强。

3、从资金角度来看，投资也有压力，开发商在销售增速回落过程中伴随着回笼资金增速放缓，而银行端也开始限制开发贷的投放。

4、本轮房价周期较长，从70城房价环比城市分布的趋势来看，仍有较多的城市价格环比上行，房价传导从一二线转向三四线，扩散的范围广，持续的时间长。限购政策范围扩大，信贷和利率开始对房地产形成约束，百城房价指数环比涨幅快速回落，但目前未进出房价调整的周期。

2017年3月中国社消数据分析

1、社消数据超预期，3月增速同比从上月的9.5%上升至10.9%，从结构上来看，批发零售与餐饮的增速均显著回升。电商部分增速从去年起在20%-30%间波动，在消费中占比再回升至12.4%的水平。

2、限额以上企业的消费增速较去年底小幅回落，仍然维持平稳，消费具有后周期的效应，尽管看到短期经济回落，预计消费增速后期仍维持稳定。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：3月，30大中城市商品房成交面积同比下降34.0%，其中一、二、三线城市分别同比下降25.7%、37.9%和27.9%。3月房地产销售在去年高基数下出现较大的同比下滑。节后环比看增速有80%，地产销售是有所恢复的。

3月份，40大中城市供应土地占地面积累计同比下滑29%，下滑成都有所减少，显示2,3月土地供应土地有所恢复。3月全国土地成交溢价率为45%，一、二、三线土地成交溢价率分别是47%、33%和62%，显示一线和三线城市土地成交比2月更为火热。

3月份，40大中城市成交土地规划建筑面积同比下降了29.1%，其中一、二、三线城市同比增长97.1%、下降5.4%、增长43.4%。从累计增速看，增速有所放缓，3月40大中城市土地规划建筑面积同比减少较多。

周报数据：4月以来，30大众城市商品房成交面积同比下降35.7%，其中一、二、三线城市成交面积同比下降32.2%、37.0%和34.1%。各地限购政策频出，叠加高基数，房地产销售同比下滑明显。环比看，销售数据也出现下滑。

乘用车：

月度数据：3月乘用车销售209.6万量，同比增长2%，增速较前1-2月累计同比增速有所放缓。

3月经销商库存系数为1.66，环比看有所回落，但绝对值来看，依然保持在较高的水平。

按品牌分，3月份，上汽销售量同比增6.4%，增速有所提升。广汽继续表现亮眼，同比增长31%，增速较2月有所放缓。长安、一汽夏利同比出现下滑。东风3月表现也一般，同比持平，宇通3月客车销售同比增长27%，表现较1,2月有所提高。

周度数据： 跟踪上游汽车轮胎企业开工率。本周全钢胎、半钢胎生产企业开工率分别是67.54%和69.65%，开工率继续小幅回落。

家电：

月度数据：3月，限额以上家电企业销售同比增长12%，增速较前2月累计增速的5.5%有所提高。地产销售火热的滞后效应叠加涨价，家电销售数据持续向好。

按产品分，3月家用空调、液晶电视面板、移动PC面板、液晶显示器面板销售量同比增长24.9%、下滑7.5%、增长13.4%、增长3.3%。

按品牌分，3月创维电视销售同比下滑8.4%，其中外销部分同比增长14.3%，高基数下导致增速回落较大。

库存方面，3月家用空调库存930万台，同比增加87.3%<span sty