悟空宏观策略周报2016-11-14

本周策略思考：

1、本周美国大选结束，避险情绪只维持7个小时，随后风险资产全面反转。特朗普获得总统宝座，共和党在两院的选举中也大获全胜，市场对特朗普加大基建投入的政策施行顺畅有所预期，债券供应预期放大，同时通胀预期快速上行，导致债市遭大幅抛售。在大宗商品市场，出现极端脱离当前基本面的上涨行情。

然而，从客观经济的角度来考虑基建投资的影响，首先大宗商品价格上升的背景下，本身回报率较低的基建投资经济性进一步恶化，在发达市场如果需要民间资本介入必须提供足够吸引力的回报。尽管继续维持鸽派的货币政策，利率节约无法抵消成本上升的冲击。中国2016年基建投资的增量规模约1.9万亿，2017年预计财政赤字需要进一步扩大，继续对冲房地产投资下行的影响。美国投入5000亿美元的基建投资，而且是分期完成，年增量投资可能不如中国增量投资，在美国本身较高的GDP基数的基础上，对全球经济的拉动边际贡献能力有多大是值得商榷的。

2、进入11月，房地产销售出现了加速下滑的趋势，除了高基数原因，环比销售也在下滑。发电煤耗增速也在回落，尽管经济有所企稳，受大宗商品价格上涨带动，近期的补库存需求导致工业产出增加。然而部分行业的库存水平已经开始回升，以及近几年降本增效和供应链管理效率的提升，补库存总量需求相应也会降低，对需求回升的持续性需要观察。

边际供需变动（低库存）对大宗商品价格有刺激作用，更多是期货市场在流动性过剩的背景下阶段性导致价格过度反应，价格波动加大，中枢上移幅度取决于需求端的持续性。观察中上游行业上市公司三季度资本支出都在下降，部分上游资源行业甚至降到了近10年来最低的水平，增量资本支出甚至不能覆盖折旧的情况。部分行业去产能仍将继续，在ROE开始出现回升苗头的情况下，仍会继续控产能，清理历史负债，以避免产品价格再下跌导致资产负债表压力重现。

3、上周A股市场持续放量上涨，突破了部分择时情绪指标的约束（在放量的情况下被钝化），尽管指数平台突破上行，但没有出现调整。边际上的利空影响需要关注，深交所对恒大的加强监管，国家队大单砸开涨停，IPO显著加速，期货市场的大幅波动对情绪的冲击。

本周大宗商品相关板块的强势行情持续性是市场关注的焦点，脱离了基本面的商品价格走势，稳定性较差，股票市场根据价格趋势形成的博弈性行情同样脆弱。股灾以来每次市场的调整都较为迅速，做好止盈管理较重要。

4、A股投资策略：维持谨慎，四季度自由流通市值增加放大对资金的需求，从资金供给来看，尽管近期市场有增量资金进入，但持续性需要观察。从市场特征方面，尽管放量上行，但边际利空风险增加，仓位仍需控制。市场中期仍然持续会有存量博弈的机会，需要寻找活跃度较高的板块，近期通胀预期强烈，持续周期可能延续至明年二季度，阶段性抗通胀细分行业有机会。市场从大类资产收益比较的角度去定价黄金，定价美国加息预期，调整后的黄金价格并未在商品属性角度反映通胀预期的部分，仍具备配置的价值。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、FBI撤销对希拉里的调查使得希拉里几乎稳操胜券，市场风险偏好修复，周三川普意外获胜，市场不跌反涨，资金大举做多川普概念（金融、商品、基建等），债市遭遇抛售潮，美联储12月加息概率依旧在高位，发达市场股市普遍反弹，新兴市场承压。本周A股上证继续震荡上行，创业板低位震荡；美股三大指数显著反弹，川普概念集中的道指涨幅最大，欧洲市场也大涨，只有英国受英镑影响涨幅有限，日本、澳大利亚也反弹，韩国受朴槿惠事件影响反弹有限，新兴市场则普遍承压。汇率方面，美元指数大涨，英镑逆势走强，日本贬值幅度较大，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价继续大跌（主要产油国产量创新高、库存超预期、冻产前景不明、美元走强），做多通胀背景叠加川普政策的乐观预期，商品暴涨，金属最强，能化次之，农产品涨幅略微落后。（注：增加南华商品指数系列）

2、A股：近五日有色、钢铁、采掘、建筑和纺织服装涨幅居前，有色、钢铁和采掘受商品暴涨氛围带动，建筑中的中字头建筑受益一带一路和基建，纺织服装板块中股权转让个股较多。休闲服务、银行、医药、计算机和食品饮料跌幅居前，基本跟涨为主，弹性有限。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如建材、有色、建筑、钢铁、采掘，轮动如食品饮料。

3、发达市场：金融、工业、原材料、医疗保健普遍大涨，公用事业、电信、日常消费品、信息技术普遍落后；美国金融、工业居前，公用事业、日常消费品落后；英国原材料、金融居前，公用事业、电信落后；德国金融、工业居前，日常消费品、公用事业落后；法国金融、原材料居前，公用事业、日常消费品落后；日本金融、医疗保健居前，日常消费品、电信落后。（注：德法日为截止1110数据）

4、香港市场：非日常消费品、金融居前，房地产、电信落后；赌博股整体呈现独立上涨走势，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）周末FBI结束对希拉里的调查使其胜选概率上升，周一市场大涨，周三川普意外获胜，盘前指数完成深V反转，市场对川普政策预期反应极其乐观，金融、工业、原材料等川普概念集中板块暴涨，带动三大指数获得明显涨幅，商品则获得空中加油，通胀预期快速上行带来债市抛售潮，美联储加息预期依然在高位；

2）板块方面，川普放松金融管制和扩大基建的政策预期利好刺激金融、工业、原材料板块，医疗保健之前受到希拉里控药价压制，利率的快速上行使得公用事业、地产、电信等利率敏感型板块逆势下挫，信息技术受川普当选利空影响，能源板块油价下跌和川普政策预期对冲，此外非日常消费品强于指数、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，医疗保健个股显著反弹，金融（放松管制）、工业（基建）、原材料（通胀逻辑）等板块个股也普遍大涨，黄金个股大跌。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨5.79%，涨幅居前的是工业（+16.1%）和金融（+13.24%），跌幅居前的是周期品（+1.43%）和医疗保健（+2.67%）。截止上周，标普跌0.7%，涨幅居前的是公用事业（+13.36%）和科技（+6.51%），跌幅居前的是医疗保健（-6.27%）和周期品（-4.27%）。

月涨跌幅：标普涨1.18%，涨幅居前的是金融（+11.01%）和工业（+6.86%），涨幅落后的是消费品（-3.46%）和公用事业（-2.95%）。截止上周，标普跌3.45%，涨幅居前的是公用事业（+1.61%）和金融（-0.56%），涨幅落后的是医疗保健（-7.91%）和能源（-4.43%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨3.8%，涨幅居前的是金融（+11.32%）和工业（+7.95%），涨幅落后的是公用事业（-3.93%）和日常消费品（-1.88%）。上周标普下跌1.94%，涨幅居前的是原材料（-0.92%）和公用事业（-1.08%），涨幅落后的是信息技术（-3.01%）和电信（-2.31%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

本周主板维持上涨趋势，创小板持续低迷，期间受到美国大选的影响出现一个V型反转，流动性收紧担忧暂缓，人民币汇率继续贬值、美元指数大幅上涨，川普上台后的百日新政刺激全球通胀预期，大股东减持、定增解禁高峰期如达摩克利斯之剑，市场震荡加剧，波动变大，与外围市场的相关性依然较小。避险情绪持续走低（2.0%），全部A股的估值上升至20.9倍的水平，其中创业板升至在60.8倍、中小板估值升至48.5倍水平。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）继续向上，保证金水平大幅上升，交易量回升至5500亿的中枢水平，资金周转速度加快。

资金周转速度加快趋势持续，沪深300处于历史较低的位置，指数有开始筑底的迹象，中小板、创业板的周转速度较低，但距离历史低位仍有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

市场交投持续活跃，再创熔断后新高，交易额回升到5500亿以上水平，交易热度小幅回落到32.4%，本周市场持续反弹，交易额继续增加，市场波动率变大，交易热度会持续回升。阶段性交易账户比例开始回升，前期也是处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，持仓账户稳定，资金离场意图不高，交易热情回暖，调整空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数小幅减小至36.99万户，周环比减少-8.1%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，当前市场的突破、A股的比较优势等增加了对新增账户的吸引力，此外，中国A股依然具有比较优势；打新收益率下降（年化收益率为10%），但网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况，目前账户增速减小，网下打新带动新增账户的逻辑开始减弱。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转入61亿，保证金余额增加892亿，目前是1.45万亿左右的水平，接近前期1.5万水平，前期私募仓位较高，散户追涨，私募和散户开始减仓（大概加仓831亿），需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用；同时需要关注如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，获利了结，如果后期买盘减弱，可能会带来市场的回调，也需要关注市场突破后的赚钱效应对资金的吸引力会不会形成正反馈，或许带来更多其他方面的资金入场：房地产调控、债市回调的挤出、国际资金的流入等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化)

市场持续走高，大盘均线强弱指数维持高位，市场下跌的概率大于上涨的概率，需要交易量持续放大，带动各行业指数实现均线突破；本周交易量基本在6000亿以上，虽有回暖，但量能依然不是很充足，没有交易量的支撑，情形不容乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁减持等因素会导致自由流通市值放大，特别是年底时定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

人民币贬值、美元强势未决对A股产生较大扰动，交易额稳步增加，平滑曲线趋势上行，有效支撑自由流通市值的上涨，交易量/自由流通市值走势亦开始回升，指数上涨、行业分化度下降，出现上涨的买入信号。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易量回暖，震荡上行，短期看上涨家数占比累积趋势继续回升，中期底部回升，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出28亿，前期市场受到汇率、政治等多重影响，港股走弱、外围市场反复，资金流动并不是很稳定，上周净流出可能与抄底港股资金有一定关系，美元走强、外储减小等因素带来人民币贬值的较大压力，美国大选持续发酵，后期资金流动并不是很明朗，但国际资金向新兴市场流入的迹象终止，这或许是近期新兴市场出现较大波动的深层次原因。

市场放量延续，知情交易者进场的意愿变强，细分到逐笔交易数据上看，知情交易者活跃度持续上升，近期推动市场上涨的有主力的贡献。

8、融资融券

本周融资余额继续增加，回升到0.93万亿的水平，杠杆买入比例回落9.4%的水平，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，加杠杆的速度弱于自由流通市值的变化，交投继续活跃，加杠杆意愿持续。

平均持仓天数保持在15-20天之间，房地产管控、债市回调可能挤出资金，CPI回升、PPi转正利于企业盈利、通胀预期强烈，全球经济转好继续提升风险偏好，市场活跃度提升，对指数有一定的支撑，A股市场对人民币贬值不再敏感，市场的杠杆保留，继续博取更大的收益。如果市场交易量保持在5000-6000亿的水平，平均融资买入额也将回落至500-600亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至7500-9000亿。近期交易额水平继续提升，总体维持6000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑9000亿，目前融资水平达到融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【财政部：融资平台2015年后举债不属于政府债务地方政府不承担偿还责任】财政部11月4日明确表示，自新预算法2015年生效后，融资平台举借的债务依法不属于政府债务。截至9月末，全国地方已发行新增地方政府债券占全年限额96.2%，已累计完成发行置换债券7.2万亿元。

【外贸晴雨表：广交会境外采购商恢复性增长 成交额初步回稳】在9月贸易数据远不如预期的情况下，有外贸晴雨表之称的广交会成交额逆势回升，出口成交额同比增长3.2%，采购商报到人数同比增长4.6%。另据悉，商务部最近报告称，2016年中国进出口有望实现回稳向好。

【媒体称如不达限产协议沙特等国或增产 油价再回落】路透援引OPEC海湾成员国报道，如果不能达成限产协议，沙特等产油国可能增产。受此消息影响，油价再度回落，美油一度跌破44美元关口。此前，因OPEC秘书长否认沙特威胁大幅提高产量，油价短线急涨。

【保监会确认险资可投境内同业存单与大额存单，纳入银行存款管理】据路透报道，保监会日前发文允许保险资金投资境内依法发行的同业存单和大额存单，并纳入银行存款管理。保监会新闻处人士并称，此举是为了扩大险资投资途径。

【央行专栏文章：要避免过度放水】央行在其三季度货币政策执行报告专栏文章中称，在结构调整期和结构性矛盾较为突出的环境下，货币政策总体应保持稳健，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平，固化结构扭曲，其重