悟空宏观策略周报2016-11-21

周报2016-11-20

本周策略思考：

1、美元指数突破100，全球出现了单周最强的美元回流，债市调整剧烈。美元走强，叠加了多重因素；（1）美联储官员的讲话，进一步强化了12月的加息预期；（2）特朗普政策预期继续发酵，相关基建金融板块继续走强，未来利率上升预期；（3）中国PPI转正，对全球的通缩输出压力减少，通胀预期走强，叠加本周油价反弹；（4）12月的意大利公投民意调查显示修宪无法通过，提前大选和意大利退欧公投预期上升，从意大利和德国的国债利差走势上来看，和欧元的走势高度相关，美元的走强一定程度反映了这一黑天鹅的预期。

从中长期的角度来看，劳动生产率的提升远高于劳动报酬的提升，导致贫富差距拉大，形成了近几年民粹主义不断抬头的特征，从几年G20财长会议以来，摆脱一味依赖货币政策，转向财政政策的倾向非常明显。目前，中国和美国两个大国已经很明显在政策上朝这一方向进行调整。日本央行新的货币政策，在当前利率过快上行的背景下，实际上面临较大的压力。欧元区12月的议息会议是否考虑退出QE也许是黑天鹅事件，但如果财政政策作为对冲，对市场的影响可能类似于本次美国大选。

2、市场对利率上行较快的背景下，疑惑美股和A股的上涨动力。

美股这轮大牛市背后的逻辑在于回购，驱动股价不断上行，企业债务融资而不是用于再投资扩大规模提升盈利，而是回购股票，存在套利空间。特朗普政策中将企业所得税降至15%，实际上影响巨大，税率远低于较多国家，同时对企业而言，能够节约较多的现金流，美股上涨循环中现金流是核心，即使利率上行，在现金流预期好转能覆盖利率上行的影响时，并不能构成指数下跌的关键因素。

对于A股市场开始讨论盈利驱动的因素，而且对A股的预期变得更短。市场上行博弈逻辑仍然占主导，国改和一带一路主题、次新股、高送转依旧具备高人气，如果量能不断萎缩的情况下，博弈需要的资金氛围可能逐步被削弱。当前环境下，资金面趋紧以及解禁压力较大，新股发行速度加快，指数上行仍有压力。

3、宏观判断存在超预期的因素，当前市场预期集中于房地产投资下滑带来的拖累，以及明年汽车消费高基数下的压力。今年早期讨论过银行真实坏账的风险巨大，从而驱动供给侧改革修复产能过剩行业盈利的必要性，明年大概率会继续坚持。部分行业可以看出尽管盈利大幅修复后，总量产能并未再出现提升，而是产业集中度提升。

国家采用了大量的微观调整策略，而非常规的大规模货币政策和财政政策，容易导致市场对宏观经济和价格的误判。利润今年市场担心下半年的经济压力和四季度大宗上涨远超预期的情况。

聚焦明年，尽管经济增速仍会进一步下行，但部分产业的盈利修复的持续性会超预期，投资集中于这样的领域。

4、明年通胀可能是温和上行的情况，除非极端天气或其他影响食品供应的因素出现。非食品端继续缓慢上行，PPI跟油价的相关性不容易打破，油价不打破区间上移，国内通胀传导压力可控。

5、开始思考A股明年的布局区域，当前信息观察，明年利率上行和部分行业盈利持续修复提供更高的确定性，可以考虑沿着这些方向去布局。受益利率上行的金融和类金融板块，供给端持续受控制（例如控制产能审批、环保持续严格，行业盈利修复仍没有新增产能等），价格弹性大于销量弹性的板块。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、川普政策预期继续，让本就有的通胀预期有了更长的逻辑，美债继续大跌，美联储12月加息几成定局，美元指数持续走强并创今年新高，资本回流美国，新兴市场几乎“血流成河”，股市方面，美股继续上涨但涨势趋弱，其余发达市场震荡为主，新兴市场下跌为主。本周A股上证震荡，创业板冲高回落；美股纳指和标普补涨、道指震荡，欧洲、澳大利亚、韩国皆震荡为主，日本受贬值影响股市涨幅显著，新兴市场除俄罗斯外普遍承压。汇率方面，美元指数继续上涨，英镑贬值幅度尚可，日本贬值幅度继续较大，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价反弹（冻产前景扰动），受中国监管措施影响，商品普跌。

2、A股：近五日机械设备、房地产、交运、纺织服装和建筑装饰涨幅居前，机械涉笔和建筑装饰受益一带一路概念，房地产板块万科A创新高，交运板块中的港口水运受益一带一路和BDI指数强劲走势，纺织服装板块中股权转让个股较多。有色、采掘、食品饮料、非银和钢铁跌幅居前，有色、采掘和钢铁受期货端影响，食品饮料和非银存在回调压力。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如建筑，轮动如有色、采掘、钢铁、食品饮料。

3、发达市场：金融普遍大涨，信息技术反弹，公用事业、日常消费品、原材料、医疗保健普遍落后；美国电信、金融居前，医疗保健、日常消费品落后；英国非日常消费品、金融居前，原材料、公用事业落后；德国非日常消费品、信息技术居前，医疗保健、公用事业落后；法国能源、医疗保健居前，公用事业、信息技术落后；日本金融、能源居前，日常消费品、电信落后。（注：德法日为截止1116数据）

4、香港市场：非日常消费品、电信居前，信息技术、能源落后；赌博股整体呈现独立上涨走势，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）川普效应让本已走高的通胀预期有了更长的逻辑支撑，债市抛售潮继续，美联储12月加息几成定局，美元回流带动美元指数持续创近年新高，纳指和标普补涨，道指震荡略向上；

2）板块方面，电信有超跌反弹特征，金融受益美债收益率持续上行，能源受益油价反弹，非日常消费品和信息技术板块中的科技股补涨，医疗保健超涨回调叠加个股财报利空，工业和原材料板块的川普概念回调，房地产、公用事业对利率敏感，日常消费品也表现一般；

3）个股涨跌幅来看，科技股普遍反弹，航空股表现不错（巴菲特Q3大举买入），金融股也继续上冲，能源股受益油价反弹，部分知名医疗保健股表现较差（马林克罗制药、艾尔健、沙尔制药、再生元），川普概念（基建、原材料类个股）回调。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨4.84%，涨幅居前的是工业（+13.76%）和金融（+13.4%），跌幅居前的是医疗保健（-0.15%）和周期品（+2.75%）。截止上周，标普涨5.79%，涨幅居前的是工业（+16.1%）和金融（+13.24%），跌幅居前的是周期品（+1.43%）和医疗保健（+2.67%）。

月涨跌幅：标普涨1.75%，涨幅居前的是金融（+12.72%）和工业（+6.83%），涨幅落后的是公用事业（-4.18%）和消费品（-2.85%）。截止上周，标普涨1.18%，涨幅居前的是金融（+11.01%）和工业（+6.86%），涨幅落后的是消费品（-3.46%）和公用事业（-2.95%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.81%，涨幅居前的是电信（+3.03%）和金融（+2.21%），涨幅落后的是医疗保健（-1.08%）和日常消费品（-0.2%）。上周标普上涨3.8%，涨幅居前的是金融（+11.32%）和工业（+7.95%），涨幅落后的是公用事业（-3.93%）和日常消费品（-1.88%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

本周风格轮动开始轮动，主板高位震荡，创小板强势后走弱，特朗普效应支撑通胀预期、债市抛售潮持续，12月加息几成定局，美元走强、人民币持续贬值，全球流动性收紧担忧再起，大股东减持、定增解禁高峰期如达摩克利斯之剑，A股市场震荡加剧，波动变大，但与外围市场的相关性依然较小。避险情绪持续走低（1.9%），全部A股的估值上升至21.1倍的水平，其中创业板升至在61.3倍、中小板估值升至48.7倍水平。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）继续向上，保证金水平小幅上升，交易额大幅回升至7500亿的中枢水平，资金周转速度加快。

资金周转速度加快趋势持续，沪深300处于历史较低的位置，速度加快，指数有开始筑底的迹象，中小板、创业板的周转速度阶段性变快，但距离历史低位仍有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

市场交投持续活跃，再创熔断后新高，交易额回升到7500亿的水平，交易热度回升到35.2%，本周市场高开低走，交易额缩减严重，市场波动率变大，交易热度应该回落。阶段性交易账户比例继续回升，前期也是处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，持仓账户稳定，资金离场意图不高，交易热情回暖，调整空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数小幅增加至38.59万户，周环比增加4.33%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，当前市场的突破、A股的比较优势等增加了对新增账户的吸引力，此外，中国A股依然具有比较优势；打新收益率下降（年化收益率为10%），但网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转入27亿，保证金余额增加279亿，目前是1.49万亿左右的水平，接近前期1.5万水平，前期私募仓位较高，散户追涨，主板持续走强，私募和散户开始减仓（大概减仓252亿），需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用；同时需要关注如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，获利了结，如果后期买盘减弱，可能会带来市场的回调，目前可能处于此状态的初期；也需要关注市场突破后的赚钱效应对资金的吸引力会不会形成正反馈，或许带来更多其他方面的资金入场：房地产调控、债市回调的挤出、国际资金的流入等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化)

市场持续强势，大盘均线强弱指数维持高位，市场下跌的概率大于上涨的概率，需要交易额持续放大，带动各行业指数实现均线突破；本周交易量基本在6000亿水平，有所回落，量能依然不是很充足，没有交易量的支撑，情形不容乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是年底时定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

人民币持续贬值、美元强势未对A股产生较大扰动，交易额平滑曲线趋势上行，有效支撑自由流通市值的上涨，交易额/自由流通市值走势持续强势，指数上涨、行业分化度下降，出现上涨的买入信号，市场对上涨的仍未达成共识。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额萎缩，高位震荡，短期看上涨家数占比累积趋势继续回升，中期底部回升，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入4亿，近期市场受到汇率、政治等多重影响，港股走弱、外围市场反复，资金流动并不是很稳定，美元走强、外储减小等因素带来人民币贬值的较大压力，美国大选持续发酵，后期资金流动并不是很明朗，但国际资金向新兴市场流入的迹象终止，这或许是近期新兴市场出现较大波动的深层次原因。

市场放量未能延续，特大单+大单处于流出状态，大资金进场意愿并不强；细分到逐笔交易数据上看，知情交易者依然保持一定的活跃度，在近期市场上涨中贡献较大的力量。

8、融资融券

本周融资余额继续增加，回升到0.95万亿的水平，杠杆买入比例维持9.4%的水平，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，加杠杆的速度弱于自由流通市值的变化，交投继续活跃，加杠杆意愿持续。

平均持仓天数保持在15-20天之间，房地产管控、债市回调可能挤出资金，CPI回升、PPI转正利于企业盈利，通胀预期强烈，全球经济转好继续提升风险偏好，市场活跃度提升，对指数有一定的支撑，A股市场对人民币贬值依然不敏感，市场的杠杆保留，继续博取更大的收益。如果市场交易量保持在5000-6000亿的水平，平均融资买入额也将回落至500-600亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至7500-9000亿。近期交易额水平继续提升，总体维持6000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑9000亿，目前融资水平达到融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【财政部：融资平台2015年后举债不属于政府债务地方政府不承担偿还责任】财政部11月4日明确表示，自新预算法2015年生效后，融资平台举借的债务依法不属于政府债务。截至9月末，全国地方已发行新增地方政府债券占全年限额96.2%，已累计完成发行置换债券7.2万亿元。

【特朗普当选 奥巴马政府放弃TPP】奥巴马政府上周五对任期内跨太平洋伙伴关系协议（TPP）放弃了希望。媒体称，在特朗普当选后，美国政治情绪转向反贸易。这可能令TPP流产。特朗普自大选伊始，便强力表示一旦当选将退出TPP。

【国务院：鼓励零售业线上线下并购重组】“双十一”当天，国务院发文推动实体零售创新转型，要求促进线上线下融合，鼓励线上线下优势企业通过战略合作、交叉持股、并购重组等多种形式整合市场资源，培育线上线下融合发展的新型市场主体。

【野村：全球收益率齐升，日元进入贬值周期】特朗普当选美国总统后美债收益率节节走高，在日本央行收益率曲线控制政策下，日本十年期国债与外国债券之间的收益率差逐步增大的态势可能会持续下去并导致资本流出并压低日元。同时，风险偏好增高的日本投资者也更倾向于承担风险并投资外国债券，这同样可能导致资本流出日本。另外，投入日本股市的外资也有减少的态势。日元或许将进入贬值周期。

【终于等到了！特朗普团队首次透露初步政策框架】框架全面总结了特朗普此前的政策主张：在美墨边境建墙，斥资5500亿美元建基础设施；减税和贸易保护以提振国内就业；撤销“多德-弗兰克法案”，这意味着银行不仅可以恢复自营交易，还可以直接投资对冲基金。