悟空宏观策略周报2016-10-31

周报2016-10-30

本周策略思考：

1、国内经济短期风险下降，中期压力仍在，房地产销售进一步下滑，监管层去杠杆的政策思路未变。海外经济数据显示趋势企稳回升，加息预期加强。但目前面临最大的风险来自于政治层面，市场对希拉里当选总统充分定价，而近期反面信息增加导致市场动荡加剧。四季度的风险事件还有意大利的公投，欧元区核心国家的不确定性带来的冲击可能胜于英国脱欧。

2、流动性不足对市场的压力较大，根据悟空三重定价理论，即使基本面走稳，流动性因素会构成制约股票价格的因素。（1）监管去杠杆，叠加人民币贬值压力，以及通胀四季度反弹上行，制约了整体流动性；（2）资产再配置需求强劲，但监管加强的因素，可用于加杠杆的廉价资本不足，以及对风险资产加杠杆的劣后不足；（3）根据券商测算，新股IPO上市后开板涨幅下降，这一指标也侧面反映了流动性的充裕程度，可支撑自由流通量下降说明了资金不足的情况；（4）四季度解禁的压力较大，整体自由流通量放大对资金的需求增加。

3、市场对政治稳定后改革加速的预期，能够对风险偏好有所提升。确实有超预期的内容，但支持风险偏好上行和控制金融泡沫风险相悖，三季报显示国家队总体还是会减持，市值管理的诉求主要是维持稳定。投资者博弈的对象不仅仅是其他投资者，部分绝对收益机构确实有市值冲动，但市场还有目前最大的参与者，其行为特征不得不考虑和重视。

4、A股投资策略：维持谨慎，高度关注海外市场的风险传染，以及资金面的紧张程度变化。对市场整体维持熊市判断，需要更强劲的催化剂因素刺激才能为市场引入增量资金，才能扭转市场阶段性表现。四季度自由流通市值增加放大对资金的需求，从资金供给来看，短期难有催化剂，房市资金切入股市并不存在顺畅的逻辑，仓位仍需控制。市场中期仍然有存量博弈的机会，需要寻找活跃度较高的板块，自下而上筛选成长性行业的投资机会。同时，依据全球宏观视角自上而下的逻辑梳理，继续布局如黄金、PPP等重点板块。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、通胀预期叠加流动性收紧预期，全球股市承压，朴槿惠亲信门和FBI重启希拉里调查成为市场突发性事件。本周A股先涨后阴跌；美股三大指数承压，财报因素导致纳指跌幅较大，欧洲市场震荡收跌为主，日本近期呈现独立上涨走势，新兴市场涨跌互现，恒指回调明显。汇率方面，英镑、日元表现疲软，但欧元表现不错，美元指数高位回落，人民币继续贬值，澳元偏弱。商品方面，油价下跌（冻产前景不明），金属上涨（做多通胀）。

2、A股：近五日食品饮料、采掘、建材、非银和有色涨幅居前，食品饮料中白酒表现突出，采掘、有色受期货端带动，建材受益水泥涨价，非银在指数突破年线中有所表现。建筑、电子、电气设备、交运和军工跌幅居前，建筑、电子、交运、电气设备都有短线上冲后的回调压力，军工持续受到风险偏好的压制。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如食品、采掘、建材、有色，轮动如非银。

3、发达市场：金融、原材料普遍有所表现，能源、医疗保健普遍落后；美国日常消费品、公用事业居前，房地产、医疗保健落后；英国原材料、电信居前，能源、医疗保健落后；德国电信、金融居前，工业、信息技术落后；法国金融、电信居前，信息技术、工业落后；日本原材料、电信居前，能源、医疗保健落后。

4、香港市场：公用事业、非日常消费品居前，电信、信息技术落后；赌博股整体呈现独立上涨走势，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）大选明朗化趋势和加息预期随着周五希拉里邮件门重启调查而中止，预计下周市场还会继续反应，财报季到后半程，财报好坏参半，油价也因冻产前景不明而高位回落，三大指数承压，特别是纳指；

2）板块方面，加息预期、油价、财报等因素扰动，日常消费品、公用事业、金融、工业、信息技术、电信强于指数，房地产、医疗保健、非日常消费品、能源、原材料弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，本周财报好坏参半，国防类个股普遍超预期，医疗保健个股普遍承压，除此以外板块性不明显。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨4.32%，涨幅居前的是科技（+13.61%）和公用事业（+9.45%），跌幅居前的是周期品（+2.02%）和金融（+3.72%）。截止上周，标普涨4.32%，涨幅居前的是科技（+13.61%）和公用事业（+9.45%），跌幅居前的是周期品（+2.02%）和金融（+3.72%）。

月涨跌幅：标普跌1.65%，涨幅居前的是能源（+2.39%）和金融（+0.87%），涨幅落后的是公用事业（-5.85%）和医疗保健（-4.95%）。截止上周，标普跌1.65%，涨幅居前的是能源（+2.39%）和金融（+0.87%），涨幅落后的是公用事业（-5.85%）和医疗保健（-4.95%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.69%，涨幅居前的是日常消费品（+1.03%）和公用事业（+0.91%），涨幅落后的是房地产（-3.35%）和医疗保健（-2.8%）。上周标普上涨0.38%，涨幅居前的是原材料（+1.6%）和金融（+1.16%），涨幅落后的是电信（-3.76%）和工业（-0.2%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

本周市场高开低走，同时受到人民币持续贬值、流动性收紧担忧、美元指数创新高、美国大选的多重影响，震荡稍显剧烈，市场波动变大，解禁高峰期也如达摩克利斯之剑，A股最终收涨，与外围市场的相关性变小。避险情绪继续小幅下降（2.1%），全部A股的估值基本保持20.6倍的水平，中小板估值为52.1倍，创业板维持在66.3倍的水平。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）上周持续回升，保证金水平小幅下降，交易量回升至5000亿的中枢水平，资金周转速度小幅回升。

资金周转速度趋势反转，沪深300处于历史较低的位置，指数有开始筑底的迹象，中小板、创业板的周转速度较低，但距离历史低位仍有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

市场交投活跃，市场开始有效反弹，交易额回升到5000亿以上水平，交易热度为31.0%，本周市场高开低走，交易额继续回升，市场波动率变大，本周交易热度会持续回升。阶段性交易账户比例开始回升，前期也是处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，持仓账户稳定，资金离场意图不高，调整空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数回升至40.29万户，周环比增加2.94%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，当前市场可能的突破也增加了对新增账户的吸引力，打新收益率继续下降，但网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，千万级账户增加较为明显，同时也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况，目前账户增速减小，证明网下打新带动新增账户的逻辑开始减弱。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转出58亿，保证金余额减少367亿，目前是1.38万亿左右的水平，相对于前期1.5万水平还是下台阶的，私募仓位目前较高，散户大概率是在市场上涨后进行跟随，私募和散户加仓现象明显（大概加仓309亿），需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用；同时需要关注如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，开始获利了结，如此后续买盘减弱，可能会带来市场的回调，也需要关注市场突破后的赚钱效应对资金的吸引力会不会形成正反馈，或许带来更多其他方面的资金入场。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化)

市场高开低走，大盘均线强弱指数继续维持高位，接近历史波段的高点，市场下跌的概率大于上涨的概率，需要交易量持续放大，带动各行业指数实现均线突破；本周交易量基本在5000亿以上，虽有回暖，但量能依然不是很充足，没有交易量的支撑，情形不容乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁减持等因素会导致自由流通市值放大，特别是年底时定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

人民币贬值、美元升值、美国大选未决对A股较小，控制风险下的流动性紧缩预期让市场迟疑，交易额稳步增加，平滑曲线趋势上行，有效支撑自由流通市值的上涨，交易量/自由流通市值走势亦开始回升，指数上涨、行业分化度下降，出现上涨的买入信号。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易量回暖，震荡上行，短期看上涨家数占比累积趋势继续回升，中期也有底部回升的迹象，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入16亿，随着市场对人民币贬值的不敏感，且港股继续走弱、外围市场反反复复，资金继续净流向，但美元走强、外储减小、进出口数据下滑等因素的影响下对给予人民币贬值的较大压力，后期资金流出的可能性很强，目前的净流入可能只是短暂现象，国际资金向新兴市场流入的迹象依然存在，这或许是近期新兴市场较为强势的深层次原因。

市场放量延续，但是知情交易者进场的意愿并不是很强，依然犹豫不决，细分到逐笔交易数据上看，知情交易者情绪开始转正，持续性需要继续跟踪，近期推动市场延续活跃度的主力还是小资金。

8、融资融券

本周融资余额继续增加，回升到0.91万亿的水平，但杠杆买入比例修复到9.0%的水平，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，加杠杆的速度与自由流通市值变化同步，交投开始活跃，加杠杆意愿恢复。

平均持仓天数保持在20-25天之间，房地产管、债市回调挤出资金，CPI回升、PPi转正利于企业盈利，全球经济转好继续提升风险偏好，市场活跃度提升，对指数有一定的支撑，市场对人民币贬值不再敏感，市场的杠杆保留，继续博取更大的收益。如果市场交易量保持在4000-5000亿的水平，平均融资买入额也将回落至400-500亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至6000-7500亿。近期交易额水平继续提升，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【银监会严控信用风险：防止“粉饰”不良 同业客户纳入统一授信】随着银行业信用风险的集聚，银监会近日向各地方银监局和各大银行下发文件提示同业业务风险，提出8方面要求：改进统一授信管理；加强授信客户风险评估；规范授信审批流程；完善集中度风险的管理框架；加强国别风险管理；提高贷款分类的准确性；开展非信贷资产分类；提高风险缓释的有效性。

【银监会松绑地方AMC 资产管理行业或迎万亿级别增长空间】据悉，银监会近日松绑地方AMC：将允许省级政府增设一家地方AMC，并将允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。随着政策放松及债转股实施，AMC或将迎来万亿级别增长空间。

【300亿美元追逐新兴市场债券 套利交易背后藏三大逻辑】今年以来，新兴市场美元及本币主权债券重新受到追捧，并已获得300亿美元的资金流入。但发达国家国债收益率曲线正在变陡，这将对追逐高息收入的套利交易将产生制约，短期要重视发达国家宽松的货币政策形成的“推入因素”的变化对资金流入的冲击。

【OPEC或与其他产油国达成限产协议】委内瑞拉总统马杜罗称，OPEC和非OPEC国家“非常接近”达成限制石油产量的协议。市场对11月30日举行的维也纳OPEC峰会满怀期待，此前OPEC在9月底达成冻产协议，但要到11月方可确定。

【煤价“脱缰”飞涨 发改委又要开会研究保供应了】在煤炭去产能的同时，供应紧张又导致价格飞涨。尽管上月底发改委宣布将放开部分产能，但依然未能缓解压力。据多家媒体报道，继上月连续四次会议及上周五会议后，发改委明日将再度开会寻求解决方案。

【表外理财纳入广义信贷监控究竟意味着什么？】据悉有银行接到央行通知，从三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”范围。因债券在理财资金投资中占比最高，达到逾四成，分析师认为表外理财规模或将放缓，债市或将受较大影响。国信证券则称，以不规范非标形式存在的企业杠杆将承受更大压力，促成紧信用格局深化，利好债市。

【人社部：养老金入市年内启动】人社部新闻发言人李忠25日透露，养老金入市将于今年年内启动。他表示，将在今年年内组织第一批委托省份与社保基金理事会签订合同，由社保基金理事会牵头组织评审委员会，优选出第一批养老基金管理机构，正式启动投资运营工作

【瑞银称美国债券市场已被几家巨头“垄断”】瑞银称，美国高收益债市存在资金集中风险，即少数公司持有多数债券，共同基金和独立管理账户持有70%的债券。一旦价格下跌，这类基金会为了满足赎回要求而全力抛售债券，从而导致市场剧烈波动。

【英国央行行长卡尼年内或决定辞职】英国央行行长卡尼年内或决定辞职，最早在下周四宣布。出于家庭原因，卡尼可能在明年返回加拿大。

【FBI重启希拉里电邮门调查】有关FBI重新调查希拉里的报道过后，美元兑日元下跌大约30点或0.3%，刷新日低至104.92。美国股市转为下跌，回吐盘中0.4%的涨幅。芝加哥期权交易所（CBOE）波动性指数短线刷新日高至15.93，目前涨<span