悟空宏观策略周报2016-10-23

本周策略思考：

1、本周经济数据显示企稳迹象明显。地产投资随销售回升，但对明年投资变动的幅度和时点，应该谨慎对待，本轮投资对销售的敏感度显著下降，销售见底回升后，投资滞后回升的时点长于历史以往的周期波动。在本轮销售上升过程中，投资增速表现出较强的边际变化，投资资金来源主要受销售回笼资金影响。土地供应对新开工也存在约束，本轮投资回落时点与销售同步或仅滞后较短的周期，从而对经济构成悲观预期强化的时点会影响股票市场风险偏好的变化。

经济结构中第三产业和消费占比显著提升，向发达经济体的结构靠拢，里面有投资下滑的原因，而消费中最主要的变量就是汽车消费。购置税减半政策对消费需求的刺激，同时农村消费群体购置汽车需求释放，消费升级更换SUV需求也在叠加，带动了汽车销售高增速。政策是否延续较关键，当前的需求有透支的嫌疑，尽管明年上半年基数不高，如果出现断崖式下降，同样构成对经济下行的压力及悲观预期加重。

2、回到市场三个主要方面，无风险利率、盈利预期和风险偏好。短期市场市场比较关注四季度解禁量较大对风险偏好构成影响。自由流通市值的放大，需要更多资金供应才能支撑，梳理了资金供给端的的几个方面，散户、私募、公募、保险、产业资本等，都难以贡献显著的资金增量。

3、中期无风险利率继续下行趋势，盈利预期阶段性有波动，结构上继续分化，风险偏好关注重大影响的政策累计影响效应。

理财收益率缓慢下行的趋势不变，市场或者居民资产配置时内心认同的无风险利率。从资金供给端看，银行资金回流表内，负债端成本下降，对理财的边际需求下降，既带动了理财收益率下降，同时可以稳定国债收益率不至于出现显著上行。市场担忧的风险来自美国经济复苏强劲，带动加息周期的开启，从而约束了中国利率走势，我们长期跟踪美国经济分析，认为美国经济复苏持续性并不强劲，甚至衰退的风险仍然较大，即使今年12月加息一次，后续下一次加息将延后较长的周期。

盈利预期市场有分化，对房地产对经济拖累的预期比较一致，但政策能够对冲减缓经济下行的速度目前仍难以下结论。近期出现部分业绩超预期的公司，市场反应却较为平淡，前期上涨对盈利预期存在透支。

4、A股投资策略：资产荒也仅仅是银行表内的资产配置压力，当前时点增加权益配置的压力仍然较大，还存在劣后不足和监管约束的问题。对市场整体维持熊市判断，需要更强劲的催化剂因素刺激才能为市场引入增量资金，才能扭转市场阶段性表现。四季度自由流通市值增加放大对资金的需求，从资金供给来看，短期难有催化剂，房市资金切入股市并不存在顺畅的逻辑，仓位仍需控制。市场中期仍然有存量博弈的机会，需要寻找活跃度较高的板块，自下而上筛选成长性行业的投资机会。同时，依据全球宏观视角自上而下的逻辑梳理，继续布局如黄金、PPP等重点板块。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、欧元表现疲软（美元指数继续走强）显示市场在为美联储加息做准备，同时财报季过半，全球股市普遍震荡收涨。本周A股先跌后涨再震荡。美股三大指数震荡收涨，欧洲市场震荡上行，日本同样震荡上行，新兴市场普涨，特别是印度和巴西。汇率方面，欧元表现疲软，助推美元指数继续走强，人民币顺势贬值，但英镑和日元逆势走强，澳元震荡。商品方面，油价上涨，金属下跌。

2、A股：近五日建筑、有色、建材、采掘和交运涨幅居前，建筑、有色、交运受国改推动，中字头建筑股表现抢眼，建材板块多个标的股权转让，采掘受益煤价期货持续大涨。地产、通信、医药、商贸和公用事业跌幅居前，地产持续承压，通信上周涨幅居前后调整但联通依旧强势。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如建筑、建材、有色、采掘，轮动如交运。

3、发达市场：受到个股财报影响，金融（德银因素）、原材料普遍有所表现，医疗保健、原材料普遍落后；美国原材料、金融居前，工业、电信落后；英国金融、原材料居前，工业、医疗保健落后；德国金融、信息技术居前，日常消费品、医疗保健落后；法国金融、原材料居前，医疗保健、非日常消费品落后；日本金融、原材料居前，电信、日常消费品落后。

4、香港市场：能源、信息技术居前，电信、非日常消费品落后；赌博股整体呈现独立上涨走势，重点关注，是否受益消费升级（境外游、体验式消费）。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）大选趋于明朗化，财报季过半，大部分都拿出了超预期的财报，加上并购因素，三大指数震荡收涨，值得重视的是近期持续走强的美元指数，关注其是否会引起指数较大级别的波动；

2）板块方面，财报是最大的影响因素，原材料、金融、信息技术、非日常消费品、公用事业、能源强于指数，电信、工业、日常消费品、医疗保健弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，金融巨头们普遍财报超预期以及德银被并购传言带来金融个股上涨，以美国钢铁为代表的原材料类个股获投行看好，另外财报因素的包括超预期的奈飞、哈雷戴维森、Paypal、美国运通、美泰、孩之宝、联合健康、威瑞信、微软，低于预期的Ebay、联合太平洋铁路、英特尔、直觉外科手术、威瑞森通信、IBM、斯凯奇、CREE、爱立信、AMD，并购因素的时代华纳和AT&T、高通和恩智浦、英美烟草和雷诺兹、推特，黄金股也有不错表现。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨4.32%，涨幅居前的是科技（+13.61%）和公用事业（+9.45%），跌幅居前的是周期品（+2.02%）和金融（+3.72%）。截止上周，标普涨5.39%，涨幅居前的是科技（+15.26%）和工业（+10.77%），跌幅居前的是医疗保健（+2.29%）和周期品（+2.89%）。

月涨跌幅：标普跌1.65%，涨幅居前的是能源（+2.39%）和金融（+0.87%），涨幅落后的是公用事业（-5.85%）和医疗保健（-4.95%）。截止上周，标普跌0.67%，涨幅居前的是能源（+2.65%）和金融（+0.43%），涨幅落后的是医疗保健（-3.39%）和公用事业（-2.12%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.38%，涨幅居前的是原材料（+1.6%）和金融（+1.16%），涨幅落后的是电信（-3.76%）和工业（-0.2%）。上周标普下跌0.96%，涨幅居前的是公用事业（+1.33%）和房地产（+1.1%），涨幅落后的是医疗保健（-3.19%）和原材料（-1.21%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

周一（10.17）上证B股指数突然暴跌，连带着A股也出现明显回落，但在美元指数强势和人民币贬值的外部环境下，A股异于寻常，随后出现了强势反弹，市场波动依然较小，减持压力持续。避险情绪保持较低水平（2.2%），全部A股的估值最终还是小幅回升至20.6倍的水平，中小板估值小幅回升到52.0倍，创业板也小幅回升至66.3倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）上周止跌回升，保证金水平大幅上升，交易量回升至4000亿的中枢水平，资金周转速度小幅下降。

资金周转速度趋势下行，沪深300处于历史较低的位置，虽然中小板、创业板的周转速度较低，但距离历史低位仍有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

国庆节后交投活跃，市场开始有效反弹，交易额回升到4000亿以上水平，交易热度为29.6%，本周市场V型反弹，交易额继续回升，市场稳定性增强，本周交易热度会继续回升。阶段性交易账户数维持在阶段性低位，基本处于股灾1.0/2.0/3.0反弹启动的位置，持仓账户稳定，资金离场意图不高，调整空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数回升至39.14万户，周环比减少7.12%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，打新收益率继续下降，但网下申购及分散账户网上申购的策略收益率仍然具有吸引力，千万级账户增加较为明显，同时也会带来增量资金，但网下打新门槛越来越大，吸引力的持续性需要观察，仍需要继续跟踪保证金的随后变化情况，目前账户增速减小，证明网下打新带动新增账户的逻辑开始减弱。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转人630亿，其中有国庆节后资金回流的影响，保证金余额增加1965亿，目前是1.41万亿左右的水平，相对于前期1.5万水平是下台阶的，私募仓位目前较高，散户大概率是在市场大跌后进行抄底，国庆后开始获利了结，私募和散户减仓现象明显（大概减仓1335亿），需要关注在低利率的环境下，网下申购新股需要配置低估值蓝筹股票的需求可能驱动增量资金大幅进场，对市值有显著的支撑作用；同时需要关注如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，开始获利了结，如此后续买盘减弱，可能会带来市场的回调。

5、大盘均线强弱指数（择时指标）

市场继续反弹，大盘均线强弱指数维持高位，接近历史波段的高点，市场下跌的概率大于上涨的概率，需要交易量持续放大，带动各行业指数实现均线突破；本周交易量基本在4500亿左右，虽有回暖，但量能依然不是很充足，没有交易量的支撑，情形不容乐观。但另外一个问题是如果持续放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁减持等因素会导致自由流通市值放大，特别是年底时定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

国庆后交投活跃，人民币贬值未能影响A股，交易额稳步增加，平滑曲线趋势上行，有效支撑自由流通市值的上涨，交易量/自由流通市值走势亦开始回升。

6、上涨家数占比累积趋势

市场随着国庆交投恢复开始反弹，受到B股下跌依然出现B型反弹，短期看上涨家数占比累积趋势继续回升，中期也有底部回升的迹象，长期未出现明显的趋势，整体看既未上升至调整阈值，也未降至反弹阈值。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入12亿，随着市场对人民币贬值的不敏感，且港股弱势反弹、外围市场反反复复，资金继续净流向，但美元走强、外储减小、进出口数据下滑等因素的影响下对给予人民币贬值的较大压力，后期资金流出的可能性很强，目前的净流入可能只是短暂现象。

虽然市场反弹但是知情交易者进场的意愿并不是很大，这次反弹的参与者还是以小资金入场引起。

8、融资融券

本周融资余额继续增加，重站0.9万亿的水平，但杠杆买入比例回落到8.2%的水平，总体杠杆水平维持在4.5%以上水平，加杠杆的速度低于自由流通市值变化，交投开始活跃，但加杠杆意愿并不强。

平均持仓天数保持在20-25天之间，房地产管控继续抑制股市抽血，CPI回升、PPi转正利于企业盈利，提升偏好，受B股影响后强势反弹，市场活跃度提升，对指数有一定的支撑，对人民币贬值不再敏感，市场的杠杆继续保留，博取更大的收益。如果市场交易量保持在3000-4000亿的水平，平均融资买入额也将回落至300-400亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平会降至4500-6000亿。近期交易额水平回暖，总体维持4500亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑6750亿，目前远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1. 重要政策动向

【银监会严控信用风险：防止“粉饰”不良 同业客户纳入统一授信】随着银行业信用风险的集聚，银监会近日向各地方银监局和各大银行下发文件提示同业业务风险，提出8方面要求：改进统一授信管理；加强授信客户风险评估；规范授信审批流程；完善集中度风险的管理框架；加强国别风险管理；提高贷款分类的准确性；开展非信贷资产分类；提高风险缓释的有效性。

【全球央行抛售美债创新纪录】美国财政部数据显示，截止8月末的一年中，海外央行抛售美债规模刷最高纪录，达3464亿美元。中国8月大幅减持337亿美元，为2013年来最大减持幅度，日本三个月来首次减持，沙特连续第七个月减持。

【四年来首次降息 巴西央行启动宽松周期】巴西央行四年来首次降息，降25个基点至14%，称如通胀加快下行，国会在通过紧缩措施以前，可能未来加大降息幅度。此前巴西基准利率为G20国家之首，今年巴西CPI持续走低，国内经济连续九个季度同比增长萎缩，陷入百年来最深重衰退。

【是鹰是鸽？欧洲央行把悬念留到了12月】分析认为，德拉吉想要打消市场对欧洲央行短期内会缩减QE的看法，但释放的信号却是让市场12月再关注欧洲央行的决定，这种悬而未决让市场波动加大。不过纽约梅隆银行分析师认为欧央行将延长QE至明年3月后。但受德拉吉明确表示短期内不会停止QE和低利率的影响，欧元兑美元先涨后跌，刷新四个月新低至1.0935；德国10年期国债收益率快速下行，欧美股市下挫。

年底将至，中国十八届四中全会之前，不会有重大政策发布。美国11月大选尘埃落地，目前看希拉里更有胜算，但网络上特朗普的支持率更高。政治上需关注欧元区第三大经济体意大利公投，如果公投成功，政治上的集权会导致意大利与欧盟更加分裂；如果失败，则会引向脱欧公投，无论结果如何，对欧元区都不是一件好事。全球央行的货币政策趋同而不是分裂值得关注，普遍表示出对未来通胀上升的更大容忍。因此，即使目前美国经济转好趋势不改，市场预计的12月份加息恐怕也会落空。而其他央行抛售美国国债更多是为了应付本国货币贬值和财政压力，中国九月份代客结汇逆差又创今年新高，外汇储备消耗加速。

2.利率汇率走势分析

本周央行净回收645亿，央行周二对20家金融机构开展MLF操作，共4620亿元，品种为6个月和1年期。操作量远超当日1320亿元的到期量。受央行公布MLF超额续作消息影响，临近尾盘资金面出现一定程度改善。而此次MLF操作放量，主要是因为本月<span style="font-f