悟空宏观策略周报（2015-08-16）

1、宏观层面和行业中观层面的数据仍然不乐观。投资全线下滑，财政支出加速，发力基建投资和政府消费部分对冲经济下滑。中上游产品的产量增速还在下行，价格尚不稳定。下游经济领先指标——房地产和汽车边际转弱，房地产销售峰值可能已经过去，汽车销售负增长幅度可能进一步扩大，对产业链的冲击可能未完全暴露。

2、观察市场情况，连续反弹刺激情绪有所恢复，但部分择时指标已经回到高位水平，在没有资金持续流入的情况下，指标钝化的可能性下降，指示头部拐点的作用越强。热点扩散带来的赚钱效应维持目前的反弹态势，我们新研发市场主题热度策略密切跟踪市场动态，关注热度减弱的信号。

3、重要的问题需要深入思考和反复讨论，制定策略应对。

人民币汇率大幅贬值，震惊全球金融市场。人民币贬值有一系列的问题需要思考和研究。

人民币贬值未必能刺激出口，和中国低端制造业形成直接竞争的新兴市场货币贬值幅度更大，全球贸易额增长已经停滞四年，中国贸易占全球贸易总额的比例已经较高，通过贬值扩大出口可能引致进口国非关税壁垒等手段阻挠，因此对出口的作用还需要再评估。

央行向市场提供强势预期管理，阻断人民币趋势性贬值预期。人民币真的能控制在当前水平吗？目前对于资本是否进一步外流还需要跟踪具体数据，如果货币增速约束在12%的情况下，以及支撑股市不发生系统性风险，需要商业银行体系提供足够的流动性，如果一旦资本外流，央行需要及时对冲，降准或其他手段释放货币，以支撑汇率水平不贬值（其实，中国的货币创造体系并不透明，外汇储备下降，但基础货币不降反增，“新常态”的背景下，经济下台阶，仍然要维持汇率强势，必然引来制度套利资金，美欧日相继量宽，低利率加杠杆资金入场套利，凡此种种都建立在人民币价格坚挺之上，如果人民币坚挺的预期发生改变呢？超级去杠杆会引起什么后果？而此时人民币国际化又差一步之遥，不以阴谋论角度揣测评估人民币加入SDR推迟，没有全球资产对接或外部需求填充的中国经济如何应对？改革促内需是否唯一出路？）。雄厚的外汇储备和对资本流动的掌控力，给市场以信心。但是资金潮水开始褪去时，是否被裸露出来还是值得注意的。目前美国还没开始加息，欧洲和日本继续量宽，作为过桥资金进入中国市场套息还会持续，资本暂时不会出现逆流，但是一旦系统性风险出现时，情况可能不一样。权衡被制度套利的损失和人民币国际化带来的利益，人民币下一步将如何走是值得我们思考的。

市场预期美元加息预期受人民币贬值影响，如果资金回流美国，导致资产价格异常波动，美联储不一定会推迟加息的步伐。如果一旦美国加息周期开始，人民币一步式贬值可能转向曲折式贬值。

97年金融危机，再艰难人民币也没有贬值，给亚洲新兴市场国家提供汇率贬值修复的环境，而不是竞争性贬值持续导致更糟糕的结果。当时通过一系列改革刺激内需对冲了经济面临的问题。站在当下，又一轮美元周期启动，人民币却没有坚持住，一方面有过去几年连续大幅升值的原因，另外一方面有内需断崖的风险。是否进入一轮竞争性贬值需要观察。

面对以上种种问题，我们的投资策略又将如何应对需要认真思考。

4、投资策略：系统性风险未完全释放，依旧维持谨慎，仓位严格控制，维持对冲头寸。自下而上选股为主。

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