风险投资周报2016-12-02

风控周报 20161202

本次风控会议，发生变化的重要要素有：

（1）宏观经济回暖：中国11月官方制造业PMI升至51.7创逾两年新高。10月份，全国铁路完成货运量3.07亿吨，同比增长11.2%，为2015年2月以来最高。

（2）资金流入股市：上周证券保证金净流入66亿元；本周融资余额9695.84元亿元，增加129.52亿元；本周产业资本净增持140.6199亿元，其中保险举牌万科、中国建筑；孙宏斌增持金科股份共230.70亿左右。

（3）资金面紧张：29日，中金所10年国债期货主力合约1703收跌0.71%，报98.93，创上市以来最大单日跌幅。央行对银行窗口指导：不要到处乱借钱，有必要可申请SLF。

（4）IPO常态化：A股IPO实现量与质双升，今年IPO过会数升至191家。

（5）意大利公投在即：意大利修宪公投将于12月4日进行，市场担忧若意大利公投结果是反对修宪，这将对该国银行业造成冲击。

（6）油价大涨，黄金大跌：欧佩克达成减产协议，油价大幅上涨。11月黄金期货累跌近8%，创三年半以来最大单月跌幅。

一、政策风险

短期政策上：

（1）财政部发布深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知，通知称，对内地个人投资者通过深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得，自2016年12月5日起至2019年12月4日止，暂免征收个人所得税。对香港市场投资者（包括企业和个人）投资深交所上市A股取得的转让差价所得，暂免征收所得税。

（2）国务院办公厅28日发布关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的意见。着力推进幸福产业服务消费提质扩容，引导社会资本加大投入力度，通过提升服务品质、增加服务供给，不断释放潜在消费需求。

（3）12月2日，证监会副主席方星海在“第七届财新峰会：改革执行力”表示，在对外开放新形势下，一是要继续推进与亚洲资本市场的互联互通，二是还要着力推进与欧洲各个市场之间的共同发展。

（4）彭博援引知情人士称，中国证监会已经制定完成对区域性股权市场的监管规则，并上交国务院等待批复，将考虑允许部分新四板公司（区域性股权市场）到新三板挂牌。

（5）中国证监会与香港证监会发布联合公告，深港通下的股票交易将于2016年12月5日开始。中国证监会、香港证监会已订立监管合作安排和程序，及时妥善处理运行过程中出现的重大或突发事件。

长期政策上：

（1）工信部部署科技创新重点任务，关注四领域。工信部部长苗圩表示，全面启动实施航空发动机及燃气轮机重大专项。聚焦CPU和操作系统，保持超级计算机CPU的领先地位;突破5G产业薄弱环节;提升数控系统、功能部件性能及完整配套能力，在航空航天、汽车等领域开展装备研发、工艺验证及示范应用。航空发动机是中国制造业的短板，也是中国制造2025重点攻关的项目，未来仍将继续获得国家的持续大力投入。

（2）能源局印发风电、水电发展“十三五”规划，要求到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上；风电年发电量确保达到4200亿千瓦时，约占全国总发电量的6%；2020年水电送电规模达到1亿千瓦。预计2025年全国水电装机容量达到4.7亿千瓦，其中常规水电3.8亿千瓦，抽水蓄能约9000万千瓦；年发电量1.4万亿千瓦时。

（3）大数据产业“十三五”规划年内将出台。在日前举办的大数据与信息安全企业家峰会中，有工信部官员称《大数据产业发展规划(2016~2020年)》将在年内出台。业内认为，未来五年大数据产业市场仍将保持高速增长，预计今年末中国大数据产业市场规模将达到2485亿元，到2020年国内大数据产业规模将达到13626亿元。大数据“十三五”规划有望重点涉及大数据在工业研发、制造、产业链全流程各环节应用的推动等，数据资产将加快整合，推动全产业链创新发展。大数据产业链分为上游数据采集、中游数据存储和运营维护以及下游数据分析挖掘应用几个环节。

二、经济基本面风险

宏观数据方面：

（1）中国11月官方制造业PMI升至51.7，创逾两年来新高，连续4个月站上荣枯线，前值51.2，预期51。生产指数为53.9%，比上月上升0.6个百分点，连续4个月上升，继续位于临界点之上；新订单指数为53.2%，比上月上升0.4个百分点，连续两个月上升，高于临界点。统计局：生产和市场需求进一步回升，企业仍存在一些困难。一是反映原材料价格和运输成本上涨的企业比重超过三成，为近三年的高位。二是近期人民币汇率出现较大波动，进口原材料成本有所增加。三是小型企业生产经营状况仍明显不如大中型企业。

（2）10月铁路货运量连续三个月正增长：10月份，全国铁路完成货运量3.07亿吨，同比增长11.2%，为2015年2月以来最高。1-10月份全国铁路累计完成货运量27.11亿吨，同比下降3.3%（1-9月同比下降6.31%）。

（3）国家外汇管理局公布2016年6月末我国对外证券投资资产分国家/地区数据。统计显示，2016年6月末，我国对外证券投资资产（不含储备资产）3120亿美元。其中，股权类投资1867亿美元，债券类投资1254亿美元。投资前五位的国家/地区是美国、中国香港、开曼群岛、英属维尔京群岛和英国，投资金额分别为1166亿美元、724亿美元、203亿美元、143亿美元和137亿美元。

经济危机风险方面：

（1）财政部显然意识到地方政府债务严峻性。按照此前的预定目标：截至2016年，地方债务的情况应该是总共17.18万亿。但地方政府似乎始终没有摆脱缺钱的困扰，各种变形后的举债手段不断出现。正是基于风险防范意识，国务院办公厅11月11日出台《地方政府性债务风险应急处置预案》再次明确，中央政府对地方负有偿还责任的债务，实行不救助原则。

（2）虽然从2009年以来，房地产投资资金来源中国内贷款比例呈下降趋势。但2015年，我国房地产业投资的资金来源中，国内银行贷款占15.51%，仍然高于全国各行业的平均水平；自筹占47.90%，低于平均水平。实际上，现有统计口径下的“自筹”和“其他”中平均大约有60%属于银行贷款，房地产投资资金来源中，应该约有45%来自银行贷款。同时统计显示，北京、上海、天津三大产权交易所的房地产业项目挂牌数量大约50个，较1月至9月的数目出现显著增长。另据了解，近期高价地项目股权出现转让潮。杭州、合肥、武汉等地多个“地王”项目出现转让、卖股，以摊薄开发压力。

（3）从知情人士处获悉，近期华能、华电、大唐、国电四家电力央企联合给陕西省政府提交报告，表示现在的电煤价格已经超出企业成本，要求政府对电价进行上调。但是，由于涉及国计民生，上涨电价很难实施，也并不符合当前国家“三去一降一补”政策，所以压力实质再度传导回煤炭企业。任泽平认为，PPI超预期回升，原材料价格大涨，opec减产原油大涨8％，再次重申重视通胀压力大幅上升，通胀是未来经济和大类资产配置的主要逻辑，买股票防通胀，推荐受益于涨价的行业，周期牛业绩牛双牛驱动。未来宏观经济的主要逻辑是通胀，而不是通缩：供给端产能释放严重低于预期、需求拉动、原材料涨价成本推动、汇率贬值输入性。

企业盈利情况上：

（1）工业企业利润基本上同步于GDP名义增速，已震荡回升四个季度。广发郭磊认为，工业企业利润基本上同步于GDP名义增速，已震荡回升四个季度，而从库存周期角度大致推断未来GDP名义周期的走向，则库存顶部会位于2017年Q3初或2017年Q4初，GDP名义增速顶部可能是2017年Q2初或2017年Q3初。

（2）中国工业利润增幅扩大至9.8%，采矿业利润增速又创新高。中国10月规模以上工业企业利润同比增幅扩大至9.8%，统计局工业司何平称，企业效益向好态势进一步稳固，供给侧结构性改革成效继续显现，销售加快。

三、资金面风险

债券市场方面：

（1）29日，中金所10年国债期货主力合约1703收跌0.71%，报98.93，创上市以来最大单日跌幅。此外，国债期货T1612合约报100.16元，跌0.545元或0.54%，成交236手。国债期货T1706合约报98.08元，跌0.87元或0.88%，成交2007手。

（2）12月1日财政部发布关于地方政府债务预算管理的两则办法，要求地方债务不得举新债付息，并将非政府债存量债务纳入预算管理。同时规定地方政府应在批准债务限额内举债。

（3）本周央行公开市场累计本周净投放700亿元，上周净投放4250亿元。央行11月开展中期借贷便利(MLF)操作共7390亿元，同时收回到期中期借贷便利1150亿元，11月末中期借贷便利余额为27358亿元；对金融机构开展常备借贷便利(SLF)操作共284.69亿元，11月末常备借贷便利余额为278.14亿元；对国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行三家银行净增加抵押补充贷款(PSL)共355亿元，11月末抵押补充贷款余额为20111亿元。央行周三与部分银行展开常备借贷便利（SLF）操作，操作期限根据每家机构的具体情况申请，操作利率与上期持平。央行10月进行了隔夜和7天期SLF，操作利率分别为2.75%和3.25%；9月进行了1个月期SLF，利率为3.60%。

（4）从接近中国人民银行总部人士获悉，为防止短期资金面扰动，央行各地分支行，日前已陆续对部分商业银行“窗口指导”，形式以口头为主。主要内容为“减少短期限的同业拆借，不要过度推高市场利率。有必要可向央行申请SLF（常备借贷便