悟空宏观策略周报2017-08-06

本周策略思考：

1、上证指数运行到3300点，处于压力位的区域，市场分歧加大，本周也出现了连续三天的调整，部分领涨的周期龙头也出现有强转弱的迹象。市场最关心的问题聚焦在是否会出现比较明显的调整，目前累积的风险是否足以触发这样的下跌。

从基本面的角度来看，高频跟踪的行业数据难以支持需求走强，而大宗商品价格上涨主要的驱动力来自于供给侧的因素，行政式的减产和停产对经济的影响未必立竿见影，可能是循序渐进的，短期难以暴露出来。

利率是否会出现异常紧张时另外一个触发因素，4月的调整源自监管不断升级，传导至市场可以观察到利率快速上升，流动性出现全面紧张的局面。目前阶段，监管自查结束进入限期整改阶段，根据存在问题的严重程度不同，限期也会相应放大，资产端的处置不会出现集中式的短期内冲击市场，央行对市场流动性管理日益成熟，始终维持中性不变，一旦集中处置风险影响市场流动性会及时对冲，十九大之前避免系统性风险仍然是监管非常重要的诉求。PPI上行是否会驱动利率水平走高的问题，同样是实体对资金的吸收能力加大，整体推升全社会的融资成本，对金融市场的挤出效应会导致资产价格受到冲击，而从目前跟踪的数据来看，PPI在国内和利率出现脱钩的情况，价格走高约束了利率下行空间，但未必带动利率水平快速走高。

2、中期来看，可能存在的利好情景是货币政策约束下降，资本回流。全球进出口需求修复维持贸易项下顺差，资本市场对外开放扩大，资本项下可能逆转为顺差，双顺差的情景会使国内流动性紧平衡的格局有机会得到优化。

3、创业板的反弹看似有一定的持续性，但实际上风险并未出清，并不能构成反转。创业板走强有制度环境的原因，尽管并购重组预期放开，但再融资难度较大，博弈因素更多。业绩风险也未出清，业绩承诺期结束后业绩变脸的概率较高，后续有更多的公司并购资产业绩承诺期过期。业绩和估值的匹配程度不高，市场对增长确定性会给予溢价的特征不变，而创业板很多公司难以锁定增长情况。

基于判断创业板不会反转，白马蓝筹、金融、周期等已经轮番上涨，滞涨因素带来的估值优势减弱，具备成长确定性的行业仍有机会。

4、投资策略：累积风险仍然可控，行业轮动特征明显，结构上均衡配置的策略更优。聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周数据好坏参半，总体不改复苏态势；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周非农超预期；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，“通俄门”调查，人事安排受挫（解雇上任十天的新闻主管），中美贸易争端，川普困境依旧，关注川普是否“绝地反击”，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周财报因素继续贡献正面驱动力，川普困境频频造成拖累，继续关注本次财报季部分科技股财报不达预期或超预期程度不足使得股价表现疲软，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程、美股财报季。

2、全球资产表现：A股方面上证冲高回落、创业板走弱；美股财报季提供体动力，但市场对科技股财报反应偏负面，美股继续道指上涨、纳指下跌、标普震荡，全球股市普遍上涨，日本近期受安倍政府丑闻影响，韩国受三星拖累。汇率方面，美元指数借着非农利好触底反弹，欧元表现略强，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价震荡（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），除农产品外的大宗品上涨。

3、A股行业表现：钢铁、有色金属、国防军工、采掘、化工涨幅居前，周期卷土重来，军工受益超跌反弹和中印冲突。家电、电子、建筑装饰、休闲服务、房地产跌幅居前，家电继续受老板电器等中报业绩拖累和盈利盘止盈，电子同样有盈利盘止盈和调仓，后三者短期冲高后回落。

4、香港市场行业表现：周期、非银居前，家电、半导体、汽车、商贸、旅游、建材落后；中信行业方面，钢铁、煤炭、有色金属、非银金融、机械涨幅居前，餐饮旅游、农林牧渔、建材、商贸零售、汽车跌幅居前；恒生一级行业方面，原材料、工业居前，消费品制造、消费者服务落后；恒生二级行业方面，黄金及贵金属、一般金属及矿石、煤炭、工用运输、其他金属居前，赌场及消闲设施、半导体、农业产品、汽车、家庭电器及用品落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：金融普遍居前，医疗保健落后；美国金融、公用事业居前，能源、原材料落后；英国能源、金融居前，原材料、医疗保健落后；德国公用事业、金融居前，医疗保健、工业落后；法国非日常消费品、能源居前，医疗保健、工业落后；日本原材料、医疗保健居前，公用事业、日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）财报季继续驱动市场，但川普政府乱象影响市场风险偏好，且重点科技股财报出现不达预期或者超预期程度不足，道指上涨，纳指下跌，标普震荡；

2）板块方面，金融受益非农数据强劲，公用事业和工业皆受到财报驱动，能源受油价拖累，原材料逆势下跌，其余板块方面，医疗保健、非日常消费品、日常消费品、房地产、电信、信息技术弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，财报因素主导，涨幅居前的知名公司有Illumina、皇家加勒比游轮、哈门那、苹果、百思买、3M、美国银行、德尔福汽车、英特尔、微芯科技、伯克希尔哈撒韦、家得宝、摩根士丹利、花旗、高盛、Yelp、前程无忧、搜狐、特斯拉，跌幅居前的Range Resources、维亚康姆、迈兰实验室、达维塔保健、培瑞克、再生元、拉姆研究、美盛公司、赛门铁克、AMD、科天半导体、Under Armour、应用材料、L BRANDS、Expedia、美光、西部数据、AMC娱乐、Coherent、安靠、菲尼萨网络通信、苏富比。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨13.47%，涨幅居前的是金融（+33.54%）和信息技术（+27.17%），跌幅居前的是电信（-5.23%）和房地产（-2.05%）。截止上周，标普涨13.73%，涨幅居前的是金融（+34.07%）和信息技术（+29.11%），跌幅居前的是电信（-6.83%）和房地产（-3.56%）。

月涨跌幅：标普涨1.82%，涨幅居前的是信息技术（+5.88%）和电信（+4.85%），涨幅落后的是能源（-0.65%）和房地产（-0.22%）。截止上周，标普涨2.17%，涨幅居前的是电信（+6.2%）和信息技术（+4.55%），涨幅落后的是医疗保健（+0.84%）和工业（+0.84%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.19%，涨幅居前的是金融（+1.87%）和公用事业（+1.51%），涨幅落后的是能源（-1.02%）和原材料（-0.78%）。上周标普下跌0.02%，涨幅居前的是电信业务（+6.92%）和能源（+1.87%），涨幅落后的是医疗保健（-1.24%）和信息技术（-0.89%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场继续分化，波动率较大，主板、中小板先扬后抑，创小板震荡，债市震荡下行，央行维持中性的资金流动性，但继续从严的市场监管路线；全球经济数据依然支撑一定的通胀预期，特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，总统“通饿门”事件发酵，正式签署对俄等三国制裁法案，美国政策重点可能放在税改，为此搁置边境调节税，美总统暂时一事无成，美联储FOMC宣布维持利率不变，美元再下台阶、黄金震荡、大宗震荡，整体资金面稳定；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但仍有大股东违规减持，需要持续关注由此引发的连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，市场估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐，价值投资引导凸显成效；A股波动率增加，与外围市场的相关性依然较小；港股继续强势，日本市场高位震荡，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，欧洲市场出现大幅反弹，耶伦针称美国联邦债务增长趋势不可持续，美股分化（道琼斯持续强势，纳指标普走弱）。

全部A股的估值维持在19.8倍的水平，创业板维持早33.9倍，中小板小幅降至32.9倍。10年国债收益率继续小幅上升，综合避险情绪保持低位（1.4%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性的相关性较小，当前的收益率未能体现风险溢价，市场风险降低.

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）缓慢上行，保证金缓慢回升，交易额继续提升，保持在4500亿以上的中枢水平，预估这一轮行情的极端交易额为3200亿左右，交易额增加的速度大于自由流通市值增速。

本周资金5日平均周转速度继续增加，沪深300、中小板、创业板持续回升趋势，整个市场的活跃度有一定提升。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数30.59万户，周同比增加2.72%，市场继续分化，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，二八现象暂缓，创业板反弹未持续，市场总体偏向价值投资，投资环境逐渐转暖，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（20170616前数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场处于分化状态，交易额缓慢提升，主板中小板先扬后抑，创业板未能持续反弹，较多标的有效突破均线，均线强弱保持强势，但需要交易额继续提升，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量保持在5000亿的水平，有所好转，但交易额水平依然无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

A股纳入MSCI、创业板风险事件、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗回暖、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议，分级A整体再次平价状态。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额缓慢增加，严监管下配合维稳，A股纳入MSCI提振风险偏好，主板、中小板先扬后抑，创业板反弹无力，价值投资面临考验，指数的波动性增加，交投活跃度回暖，短期、中期、长期上涨家数占比累积均下降。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入52亿，深股通资金累计净流入36亿，沪市港股通资金累计净流入24亿，深市港股通资金累计净流入22亿；

市场量能增加，南北资金持续互通有无，资金流量正常，沪股通净流入增加，深股通流入幅度减少，南下资金幅度增加，北上资金稳定，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股走强、日本高位震荡，欧股反弹、美股再度强势，美元FOMC会议维持利率不变、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额继续小幅增加，保持在0.91万亿的水平，杠杆买入比例为10.5%（上周10.0%），中枢不断上行，总体杠杆水平保持在4.3%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在20天左右，市场有回调风险；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额变化并不大，指数上涨并未带来持续申购，总净值随着市场增加而水涨船高，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大偏差。

利率与汇率

1、本周公开市场操作出现净回笼400亿，前期持续净投放停止，央行总体还是在维持资金面紧平衡的框架里操作。预计资金面压力加大时加大对冲力度，在资金面转回宽松时，又会适当从市场回笼流动性，避免资金过于充裕的环境下杠杆卷土重来。央行的货币政策目标中，去杠杆仍在管理目标之内，在去杠杆取得一定的成果前，主动宽松的概率不大。

理财收益率小幅回落，没有继续冲高，但是结构上有分化，风险偏好较高的股份制银行和城商行维持在较高的利率水平，与大型商业银行的利差近期不断走高，和当前金融环境有所放松的背景相关，监管压力减弱后，市场风险偏好提升。

同业存单利率即使触底回升，但并没有快速冲高，即使央行净回笼，主要期限的利率水平均略有回落。结合当前经济总需求并不弱，信贷需求仍较景气，而利率上行的压力并不大，整体流动性并不紧张。

2、利率债继续走强，整体流动性不紧张，市场风险偏好提升，支撑利率债走势。然而目前大宗商品和中游产品价格上涨，约束了利率下行的空间，市场对海外利率水平上升的担忧仍在。前期信用利差快速回落后，目前处于历史的低位水平，经济回升预期降低了信用风险的影响预期，信用利差快速收敛。期限利差继续走高，短端利率下行更快。

3、美元走弱的背景下，人民币继续走强，在岸和离岸的汇率趋势保持一致，但即期和远期已经出现分化，远期汇率出现贬值预期。阶段性汇率走强后，释放了贬值空间，为国内货币政策继续腾挪空间，而且维持出口竞争力，在这轮全球经济复苏的趋势下，出口成为支撑制造业回升的力量。

从中期的角度来看，贸易项下的顺差预计继续维持，主要是中国在全球贸易中的份额已提升至第一，在产业链中难以替代中国的产能，中国产能为全球需求准备。随着资本项下的对外开放程度加大，中国市场具备足够广度和深度的金融市场，债券和股票加入全球主要指数，国内资本不再出境，企业海外投资节奏放缓，资本向下存在转为顺差的机会。双顺差的背景下，会给国内金融和实体带来充裕的流动性，对资产价格也会有支撑。

4、美国非农数据超预期，带动利率走强，美元回升，美国经济复苏的趋势仍在。欧元区目前的经济数据仍显示复苏趋势持续，而国债收益率近期却出现走低的情况，经济增长的强度边际减弱叠加央行加快紧缩的预期影响下降。

国内外宏观经济数据

中国2017年7月PMI数据分析

1、统计局7月PMI从51.7小幅回落至51.4，略低于预期，而财新PMI从从50.4回升至51.1，好于预期，两者趋于收敛，总体继续维持在枯荣线以上，表明企业景气度仍在环比上升。分企业类型来看，大企业PMI继续走高，进一步上升至52.9，较多行业出现集中度提升，龙头效应明显，供给侧改革的行政压力下，也是大型企业显著收益，中小企业的PMI均有回落，且再次跌回枯荣线的水平以下，景气度提升的持续性不足。

2、补库存动力不强。产成品库存和原材料库存指数分别小幅回落至46.1和48.5，市场对其解读较乐观，需求持续好转抑制产成品库存提升，同时供给侧改革又约束了原材料库存的回补，导致近期持续出现涨价。

3、预计PPI<s