悟空宏观策略周报2017-07-30

本周策略思考：

1、美国经济增长符合预期，财报季也存在较多的公司业绩超预期的情况，尽管特朗普政策在推进过程中存在较多阻碍，并不影响美国经济复苏的本质。国内7月工业产出回升，经济数据仍有超预期的空间，市场变得更积极。海外与国内的数据都有超预期的情况，经济向好驱动盈利预期进一步提升，这是自上而下对当前全球股市的基本面驱动力。

2、中美央行的政策偏中性，市场预期变化对市场影响需要观察。美国在经济向好的背景下，尽管没有增强加息预期，但对于缩表的预期仍在。中国经济数据超预期也对利率水平形成支撑，央行管理主要控制流动性风险，并没有进一步宽松，维稳动机较强。

3、市场关注风格是否会切换，然而前期市场担忧创业板的问题并没有发生改变，业绩走弱的风险仍然存在，持续外延扩张的逻辑破坏后并不能构成确定性增长预期，前期并购在业绩承诺期满后，较大的概率出现低于预期的风险，尽管股价调整的幅度较大，但估值的相对优势仍不显著。市场投资者结构也在变化，机构投资者成为市场方向的主要力量，缺乏增长逻辑和业绩匹配的标的难以支持机构配置。

4、投资策略：熊市背景下，重点景气行业布局进行突破会是更优的策略，用成长性对冲估值下行压力。配置上聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场分化严重，波动率较大，二八现象暂停，主板小步上行，中小板先抑后扬，创小板大阳反弹，债市震荡下行，央行维持中性的资金流动性，但继续从严的市场监管路线；全球经济数据依然支撑一定的通胀预期，特朗普“新医改”被判“死缓”，经济政策的边境税政策也寿终正寝，总统“通饿门”事件发酵，美国参议院通过了对俄罗斯的新一轮制裁，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在税改，为此搁置边境调节税，美联储FOMC宣布维持利率不变，美元再下台阶、黄金反弹、大宗强势，整体资金面趋紧，全球流动性拐点已现端倪；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但需要预防连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐，价值投资引导凸显成效；A股波动率增加，与外围市场的相关性依然较小；港股继续强势，日本市场高位震荡，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，欧洲市场继续下行，耶伦针称美国联邦债务增长趋势不可持续，美股再度强势，但出现分化和大幅波动。

全部A股的估值维持在19.7倍的水平，创业板继续小幅回升至33.9倍，中小板小幅升至33.1倍。10年国债收益率上升，综合避险情绪保持低位（1.5%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性相关性消失，当前的收益率未能体现风险溢价，市场风险降低.

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）缓慢上行，交易额继续提升，保持在4500亿的中枢水平，预估这一轮行情的极端交易额为3200亿左右，交易额增加的速度小于自由流通市值增速。

本周资金5日平均周转速度继续增加，沪深300、中小板、创业板持续回升趋势，整个市场的活跃度有一定提升。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数29.78万户，周同比增加1.92%，市场处于小步上行阶段，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，二八现象暂缓，创业板大反弹，市场偏向价值投资，逐渐转暖，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（20170616前数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场处于分化状态，交易额缓慢提升，主板依旧强势，创业板触底反弹，较多标的有效突破均线，均线强弱再次强势，但需要交易额继续提升，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量保持在5000亿的水平，有所好转，但交易额水平依然无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

A股纳入MSCI、创业板风险事件、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗回暖、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议，分级A整体再次平价状态。

6、上涨家数占比累积趋势

市场维持一定的交易额，严监管下配合维稳，A股纳入MSCI提振风险偏好，创业板触底反弹，价值投资面临考验，市场整体转好，指数的波动性减小，交投活跃度回暖，短期上涨家数占比累积保持高位，中期小幅回升，上期继续下行。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入42亿，深股通资金累计净流入54亿，沪市港股通资金累计净流入1.5亿，深市港股通资金累计净流入23亿；

市场量能保持，南北资金持续互通有无，资金流量维持，沪股通持续净流入，深股通流入幅度增加，南下资金幅度增加，北上资金减少，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股走强、日本高位震荡，欧股下行、美股再度强势，美元FOMC会议维持利率不变、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额继续大幅增加，保持在0.89万亿的水平，杠杆买入比例为10.0%（上周10.5%），总体杠杆水平保持在4.2%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在20天左右，市场有回调风险；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，但随着市场稳步上涨，开放式股票型基金的总份额变化并不大，指数上涨并未带来持续申购，总净值随着市场增加而水涨船高，但幅度并不匹配，市场的整体配置与指数有较大偏差。

利率与汇率

1、本周央行共净投放1415亿，通过逆回购净投放对冲1385亿的MLF到期，然而短端的流动性情况并未表现出非常充裕，银行间利率和回购利率短端均有上行，预计银行超储率维持在低位水平。理财收益率小幅回落后，并没有继续下行，银行负债端成本难以下降，资产端利率受约束，实体融资成本未见显著改善，对比票据贴现利率来观察实体融资情况，央行大幅投放流动性后下行的幅度并不大。同业存单利率也出现止跌回升，约束银行负债端利率的下行，背后并非资金供给的因素形成阻力，需求端的变化对社会资金成本的利率有影响。

2、期限利差止跌回升，长端利率走高，短端在充裕的流动性供应下，短端在走低，利率曲线出现陡峭化的苗头，主要源自对全球经济共振的预期强化，新的产能周期可能驱动经济增长具备相对较强的持续性，使长端利率走高，期限利差修复。

3、人民币汇率本周继续表现强势。美国经济数据从多指标来跟踪均显示其复苏仍在持续，但美元指数走低背后是市场对特朗普政策的预期不断下降。而就国内的因素而言，超预期的经济数据也对人民币汇率形成较强的支撑。远期汇率继续走低，远期和即期的基差继续收敛，接近底部的中枢位置。反过来看，预期中隐含了升值，汇率市场对中国经济有较强的信心。

4、主要发达国家的经济趋势均在上行阶段，尤其欧元区国家，加大了欧央行逐步退出QE的概率，向主要国家步调一致。欧债的利率小幅走高，市场正在为欧央行货币政策收紧开始定价，加速全球流动性收紧的趋势，进而构成了国内债券市场利率下降的阻力。

国内外宏观经济数据

中国2017年7月企业收入和利润分析

1、单月数据来看，出现收入增速放缓，利润增速继续走高的情景。6月工业企业收入增速从上月的13.6%小幅回落至12.7%，而利润增速从16.6%进一步上升至19.9%。从PPI来看，出厂价格的回落导致工业企业收入增速放缓，而成本的上升速度相对较慢，阶段上出现了收入增速放缓而利润增速继续走高的情景，而这种情况不可持续，长期来看，两者具有同步性，利润增速会随收入增速放缓。

2、一般情况下，企业的财务费用同比增速是企业债利率的滞后指标，阶段性企业债利率在央行中性偏宽松的政策叠加去杠杆监管政策有松动的影响下，利率小幅回落，意味着实体融资成本在后面的阶段上升会平缓甚至停止上升。三季度财务费用增速可能继续小幅走高。

3、产成品库存开始回落，和PPI的相关性较高，产成品去库存周期开始。而近期大宗商品价格又存在涨价的趋势，主要需要观察现货价格上涨的情况，延缓PPI的回落甚至阶段性反弹，会导致去存库周期被拉长。

4、从细分行业的利润情况来看，通用设备、专用设备、仪器仪表、计算机通讯和电子设备等行业仍在加速上升，制造业利润增速的持续好转会强化市场新一轮“朱格拉周期”的预期。

美国2017年二季度经济数据分析

1、美国商务部周五公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，低于最新调整过后的预期2.7%，前值1.4%修正为1.2%。从历史数据来看，每年一季度美国的GDP数据均会出现大幅下降，冬天的寒冷天气所导致的“季节性”经济周期导致一季度GDP“表现欠佳”已成为常态，二季度GDP数据的反弹往往也为市场所预期。二季度的数据符合预期已经是较强的表现，我们跟踪的历史经济环比走势比较，存在较快的回落阶段，接近历史增速的下沿。

2、从结构来看，驱动经济增长的动力来自投资，美国也出现新的一轮产能投资周期。实际投资增速连续4个季度同比回升，脱离负增长的区域重回正增长，今年二季度同比增速从1.7%进一步回升至2.9%。全球摆脱通缩压力，需求修复，产业升级等因素驱动产能周期启动。

3、经济复苏的预期持续，叠加就业情况改善，对于美联储政策回归正常化是有正向推动作用的。预计会强化美联储加息和缩表的预期，9月加息的概率尽管不高，可能会刺激央行提前缩表。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：6月，30大中城市商品房成交面积同比下降36.5%，其中一、二、三线城市分别同比下降32.8%、42.6%和22.7%。6月房地产销售继续同比大幅下滑，整体下滑幅度较5月继续减缓。

6月份，40大中城市成交土地规划建筑面积累计同比增加了13.9%，其中一、二、三线城市累计同比增长117.7%、2.8%和增长17.7%，除了二线城市外，一线和三线的累计同比增速较5月的累计同比增速有所放缓。

6月份，40大中城市供应土地规划建筑面积单月同比增长12.4%，其中一、二、三线城市同比增长26.0%、9.5%、13.8%。6月一线建筑面积同比增速有所放缓，但二、三线供应建筑同比增速有所提高。

6月全国土地成交溢价率为29%，较5月增加明显。其中一线、二线、三线的土地成家溢价率分别是18%、28%和39%，一线城市溢价率有所提高，但二三线城市溢价率回落明显。

周度数据：7月至今，30大中城市商品房成交面积同比下降39.0%，其中一、二、三线城市分别同比下降44.9%、33.0%和45.8%。本周成交面积下滑幅度较上周继续扩大。相比六月，7月月初二线城市成交回落幅度有所减少，一线继续扩大。但中旬后成交有所回落，使得同比下滑幅度继续扩大，目前看7月整体、一线和三线城市成交面积的同比下滑程度都超过了6月全月的下滑幅度。

乘用车：

月度数据：中汽协数据显示，6月汽车销量为217.2万量，单月同比增长4.89%，其中乘用车销售量为183.2万量，单月同比增长2.7%。6月汽车销售亮眼。

6月经销商库存系数为1.75，环比看有所回升，依然保持在较高的水平。

按品牌分，6月份，上汽销售量同比增13.7%，增速继续提升。广汽继续表现亮眼，同比增长25%，增速较5月有所提升。长安同比增长10%，首次出现同比增长。东风6月同比增长22%，增长幅度也有所提升，宇通6月客车销售同比依然下滑，但环比看销售增长明显。一汽夏利同比下滑，但环比上月有50%的增长。

周度数据：跟踪上游汽车轮胎企业开工率。本周全钢胎、半钢胎生产企业开工率分别是65.54%和64.99%，全钢胎开工率较上周有所提升，而半钢胎小幅回落，目前处于较高水平。

家电：

月度数据：6月，限额以上家电企业销售同比增长12.8%，增速较5月13.3%的增速略微减少，累计销售额同比增长10%，较前五月累计9.2%的同比增速有所提高。三四线城市地产销售火热引起家电板块滞后效应延长。

具体产品看，家用空调销售同比增长41.4%，增速较5月的47.1%的增速略微回落。冰箱销售同比增加3.7%，经历3月和4月的小幅下滑后，增速持续提升。洗衣机销售同比增加14.8%，是今年以来的最高的增速。

库存方面，家用空调、冰箱、洗衣机库存同比分别增长40.7%、增长14.6%和下滑13.0%。库存增速都较5月增速有所提升。

按品牌分，6月创维电视销售同比下滑31.1%，环比也是下降明显。

纺织服装：

月度数据：6月，限额以上纺织服装企业销售增速同比增5.1%，增速较5月的6.0%<span