悟空宏观策略周报2017-07-23

本周策略思考：

1、经济数据超预期，内需和外需共振，阶段性制造业投资修复，民营部门投资回升预示市场对经济景气度的预期较高，房地产投资表现出较强的韧性，棚户区货币化安置带动三四线城市销售增速维持较快的水平，电商促销力度大，6月消费增速也同步走高，叠加财政投放力度也超预期，整体6月的宏观数据表现非常强劲。

2、市场表现最强的是周期板块，之前市场基于补涨和业绩增长的逻辑博弈，持续性和高度均超预期，多行业供给端难以有表现，主要是需求的超预期程度强化了本轮行情，以及目前市场游资和风险偏好高的机构表现出较明显的趋势交易特征，进一步强化了周期行情。观察的较多领域和重点个股已经创新高，当前的风险收益比并不高，警惕高位调整却没有接力的板块，导致整个市场调整的压力加大。

3、监管因素依然是下半年市场和大类资产配置非常重要的变量。目前难以形成经济持续超预期的判断，货币政策转向，去杠杆控风险仍然是国内较重要的目标，利率的主要波动来自于监管力度的调整。全国金融工作会议明确了金融职能服务于实体，而且对金融风险的问责，监管影响短期并未退出。

4、投资策略：熊市背景下，重点景气行业布局进行突破会是更优的策略，用成长性对冲估值下行压力。配置上聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力，本周经济数据好坏参半；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，本周日本央行依旧维持鸽派，但德拉吉鸽派信号遭质疑；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，医改暂时“流产”，“通俄门”调查再起，新闻发言人离职，中美对话未取得有价值的进展，川普面临困境，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，美欧中经济数据整体偏正面，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，本周川普政府乱象和欧央行行为压制后几天市场的风险偏好，美股财报季来临，偏正面，但部分股票对利好财报反应有所不足，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程、美股财报季。

2、全球资产表现：A股方面周一暴跌，之后上证反弹收涨，创业板反弹力度有限，依旧分化严重；川普政府乱象和欧央行鸽派信号遭质疑，后几天的市场风险偏好受压制，美股道指跌但纳指和标普上涨，除英国外的欧洲市场下挫，新兴市场涨跌互现，俄罗斯、巴西、澳洲受大宗品下跌刺激。汇率方面，美元指数继续下挫创今年新低，欧元走势略强，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价重新下跌（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），其他大宗品普遍延续反弹态势。

3、A股行业表现：采掘、有色、钢铁、食品饮料、建筑装饰涨幅居前，周期股反包后加速上涨，建筑受益轮动，白酒受益强劲的基本面。计算机、传媒、国防军工、通信、农林牧渔跌幅居前，创业板相关的板块继续领跌。

4、香港市场行业表现：科网、煤炭、有色、地产居前，农业、零售、赌博落后；中信行业方面，电子元器件、煤炭、有色金属、计算机、建材涨幅居前，农林牧渔、商贸零售、电力设备、纺织服装、餐饮旅游跌幅居前；恒生一级行业方面，资讯科技、原材料居前，消费者服务、综合企业落后；恒生二级行业方面，黄金及贵金属、煤炭、软件服务、资讯科技器材、半导体居前，零售、农业产品、媒体及娱乐、运输、赌场及消闲设施落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：信息技术普遍居前，工业、金融普遍落后；美国公用事业、信息技术居前，工业、能源落后；英国电信、日常消费品居前，工业、原材料落后；德国信息技术、日常消费品居前，金融、工业落后；法国房地产、非日常消费品居前，金融、工业落后；日本原材料、能源居前，金融、非日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）偏正面的财报季驱动市场，但川普政府乱象和欧央行鸽派信号遭质疑，美股走高后回落，纳指和标普上涨，道指下跌；

2）板块方面，风险偏好驱动信息技术板块，美债收益率走低使得金融承压，而公用事业、电信、地产等则受益，油价下跌拖累能源板块，大宗品价格虽涨但原材料板块几乎收平，其余板块方面，医疗保健、非日常消费品、日常消费品强于指数，工业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，财报季来临，涨幅居前的知名公司有维特制药、奈飞、马林克罗制药、穆迪、皇家加勒比、拉夫劳伦、吉利德科学、梅西百货、柯尔百货、亚力兄制药、惠普公司、拉姆研究、雅培制药、赛门铁克、艾依斯电力、迈克高仕、耐克、思佳讯、摩根士丹利、阿斯麦、华住酒店、唯品会、法拉利，跌幅居前的墨氏烧烤、联合大陆航空、哈雷戴维森、高通、达美航空、IBM、家得宝、美敦力、实耐宝、高盛、GE、亚德诺、联邦快递、博格华纳、直觉外科手术机器人、固特异轮胎、H&R布洛克、赛灵思、爱立信、中通快递。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨13.68%，涨幅居前的是金融（+33.33%）和信息技术（+32.6%），跌幅居前的是电信（-13.47%）和房地产（-3.95%）。截止上周，标普涨13.76%，涨幅居前的是金融（+34.32%）和信息技术（+33.77%），跌幅居前的是电信（-13.98%）和能源（-4.59%）。

月涨跌幅：标普涨1.56%，涨幅居前的是金融（+3.37%）和信息技术（+3%），涨幅落后的是电信（-2.27%）和日常消费品（-0.61%）。截止上周，标普涨1.1%，涨幅居前的是信息技术（+3.36%）和医疗保健（+3.35%），涨幅落后的是电信（-5.8%）和公用事业（-3.59%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.54%，涨幅居前的是公用事业（+2.59%）和信息技术（+1.2%），涨幅落后的是工业（-0.99%）和能源（-0.44%）。上周标普上涨1.41%，涨幅居前的是信息技术（+3.77%）和能源（+2.13%），涨幅落后的是电信（-1.02%）和金融（-0.62%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场大幅下挫，波动率增加，但二八现象持续，主板、中小板再次走强，创小板一蹶不振，债市震荡幅度加大，央行维持中性的资金流动性，但继续从严的市场监管路线；全球经济数据依然支撑一定的通胀预期，特朗普“新医改”遭重挫，总统“通饿门”事件发酵，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，总统宣布能源新措施，且成了气候“逃兵”，非农就业数据不达预期，美联储6月加息既定并提出年内缩表，可能形成连锁效应，美元再下台阶、黄金反弹、大宗继续反弹，整体资金面趋紧，全球流动性拐点已现端倪；

在A股，IPO减速，减持新规缓解大股东减持、定增解禁压力，但需要预防连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，估值下杀），创小板的外延并购受限，屡现黑天鹅，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐，价值投资引导凸显成效；港股大幅反弹，日本市场高位震荡，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，欧洲市场继续下行，耶伦针称美国联邦债务增长趋势不可持续，美股再度强势，A股波动率增加，与外围市场的相关性依然较小。

全部A股的估值维持在21.0倍的水平，创业板继续大幅回落至49.3倍，中小板小幅降至43.1倍。10年国债收益率上升，综合避险情绪保持低位（1.2%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性相关性消失，当前的收益率未能体现风险溢价，市场风险降低。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

预计上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）缓慢上行，交易额继续提升，保持在4500亿的中枢水平，预估这一轮行情的极端交易额为3200亿左右，交易额增加的速度大于自由流通市值增速。

本周资金5日平均周转速度继续增加，沪深300、中小板的周转速度继续回升，创业板回升趋势继续，整个市场的活跃度有一定提升。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数29.22万户，周同比增加27.99%，市场处于小步上行阶段，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，二八现象明显，创业板频现黑天鹅，市场偏向价值投资，逐渐转暖，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（20170616前数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场处于二八分化状态，交易额缓慢提升，主板依旧强势，创业板跌跌不休，均线强弱有减弱趋势，需要交易额提升至某一水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量保持在5000亿的水平，有所好转，交易额水平依然无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是长期存在的定增解禁，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

A股纳入MSCI、创业板风险事件、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗回暖、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体折价幅度缓慢扩大。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额回升，严监管下配合维稳，A股纳入MSCI提振风险偏好，创业板风险事件亦打击风险偏好，市场整体转好，指数的波动性增加，交投活跃度回暖，短期上涨家数占比累积保持高位，中期小幅回升，上期继续下行。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入19亿，深股通资金累计净流入48亿，沪市港股通资金累计净流入39亿，深市港股通资金累计净流入25亿；

市场量能回升，南北资金持续互通有无，资金流量维持，沪股通再次净流入，深股通流入幅度增加，南下资金幅度增加，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股走强、日本高位震荡，欧股下行、美股再度强势，美元6月加息概既定、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额继续小幅较少，保持在0.88万亿的水平，杠杆买入比例为10.5%（上周10.3%），再创今年以来新高，总体杠杆水平保持在4.2%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在20天左右，市场有回调风险；市场监管趋严、房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持5000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑7500亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总份额变化不大，指数上涨并未带来持续申购，但总净值随着市场增加而水涨船高。

利率与汇率

1、本周公开市场操作净投放4705亿，并未出现预期7月重新收紧的情况。资金面继续维持宽松，央行的态度略超预期，并未主动收缩流动性，然而也不至于过于宽松。作为央行的政策考虑，主要在于让整体的超储率水平维持适度的水平。季度性有财政存款波动等因素的影响，央行通过“削峰填谷”的模式平抑这样的波动。7月财政存款因为缴税重新回升的原因，央行也加大了逆回购的投放力度。

2、同业存单利率继续回落，反映了银行间的资金面情况较宽裕，资产端并未剧烈调整，资产价格稳定的情况下，同业存单的利率水平也得到修复。

3、期限利差开始走扩，市场对经济增长预期做出调整。6月超预期的经济数据，对经济的乐观预期也得到了强化，过度平坦的利率曲线有修正。国内房地产投资的韧性超预期，海外需求对出口的带动，制造业投资回升背后产能周期回升的预期，都增加了市场对长期经济走势的信心。

理财收益率继续小幅回调，融资成本上升的风险暂时得到缓解，观察实体经济融资成本也没有再进一步上升，对于监管层来说，金融回归到服务实体的本质，就需要控制不断上升的利率成本。

4、影响市场的主要力量可能还是在政策。除非出现强劲的产能周期推动经济增长的强度继续加大，利率上行趋势进一步强化，在现阶段难以形成经济持续强劲的结论，但预期修复能重新让平坦的利率曲线再陡峭化。监管政策的预期目前仍有分歧，金融监管是否再次加强成为关键，金融工作会议对风险的要求是比较严格的，监管难以短期放松，6月重新增加的负债规模主要是资产端难以去化，去杠杆的进程仍未结束。

5、欧央行公布决议后，欧元兑美元汇率大涨，10Y德债收益率反复震荡、最终小幅回落。欧央行7月按兵不动，德拉吉表示将于秋季讨论调整QE。消息公布后，欧元兑美元大涨1.01%，而10Y德债收益率反复震荡、最终小幅回落1bp。欧元和利率之间的背离主要是市场预期未形成一致，对退出宽松路径并不清晰。美国经济数据仍然稳定，银行间融资成本并未因美联储鸽派的观点而转向，利率仍在小幅上行。

国内外宏观经济数据

2017年7月中国GDP及工业增加值数据分析

1、中国二季度GDP实际增速达到6.9%的水平，超预期，名义增速从11.8%回落到11.4%，二季度价格因素的回落带动名义增速调整，但实际量的产出情况较好。

2、工业增加值增速从上月的6.5%大幅提升至7.6%的水平，环比增速也上升至0.8%以上，2017年整体中枢水平也要高于去年同期，带动今年的工业产出较为强劲。背后有补库存周期、产能周期（从进出口结构的增长来推断）的原因，结合制造业投资增速回升较显著，盈利回升周期对产能再投资有一定的拉动作用。

3、发电量数据和煤耗数据出现背离，水电超发的角度也无法很好解释数据背离的原因，后续评估煤耗数据在评估工业动能上是否存在失效的可能。

2017年6月固定资产投资分析

1、固定资产投资增速累计同比持平上月8.6%的水平，单月名义同比从上月的7.8%回升至8.8%的水平，其中民营部门的投资回升驱动较为显著，单月名义增速从6.7%回升至8.2%。民营部门投资对市场需求更敏感，目标指向更单一，国有部门投资受多重目标影响，反映了当前经济状况较为健康，民营经济部分有动力再投资。

2、从结构上来看，制造业、房地产和基建投资部分均出现加速的情况。房地产销售强劲程度超预期，财政支出的力度超预期也带动了基建投资增速维持在较高的水平。制造业投资的复苏背后是经济内在动力的支撑，同时叠加了财政支出超预期对总需求的影响。

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