悟空宏观策略周报2017-07-09

本周策略思考：

1、周期股行情的强劲表现背后的主要驱动力来自市场对总需求预期的边际改善。市场预期全年经济高点在一季度，随后逐季走弱，而5-6月表现出来的经济韧性较强，房地产销售和投资均有超预期，不仅仅是需求结构性分化的原因，还有政策结构性分化的原因，高频跟踪的主流城市受双限政策影响销售，但投资动力较强，三四线受棚改货币化政策影响，对冲了主流城市的销售下滑，同时行业集中度提升后投资能力提升。全球经济复苏的背景下，出口需求的修复产生一定的共振影响。

市场更关注周期行情的持续性，本轮周期供给端的因素并没有太大变化，行政式限产和环保压力等因素继续使供给端缺乏弹性，需求预期是主要矛盾，市场表现一定程度已经反映了预期的变化。需求可持续性难以下结论，主要是全球主要央行重回鹰派，充分就业的背景下强行刺激需求，会导致通胀压力提升，货币政策的边际收紧方向可以预见，下一阶段美元可能反弹回升，反过来对大宗价格形成压制，高频的期货价格相对现货贴水修复后，需要有其他上行催化剂来空中加油。

2、对利率变化方向的预期不变。央行的政策回归中性，即使年中节点资金面平稳过度，未必预示着7月利率会继续下行，平坦的利率曲线约束了长期国债收益率的下行，中美利差收敛，引入外资配置力量，下行的空间也会有限。监管缓和主要是6月末时点因素导致，前期资金紧张的背景下，央行即使对冲风险，而7月以后，时间节点因素消除，政策大概率回归中性，短期不具备调整政策利率的空间，短端利率难以下行。除非经济出现较为悲观的情景，利率才会大概率下行，而当前时点并不具备这样的条件。其他类无风险利率，包括理财收益率和同业存单利率，理财收益率还在走高，资产端去化的较慢的，资产仍需要存续，而同业理财受限制，倒逼非同业部分继续大规模的发行，而同业存单利率也随着资金面变化，开始触底回升，到期再续的大部分需求仍在，而配置力量相对缺乏。下半年在经济前景预判不变的前提下，利润中枢仍然是易上难下。

3、投资策略：价值成长股今年以来领跑市场，从成长性来考量估值情况，估值逐步趋于合理，继续上冲需要泡沫化和提前估值切换的驱动，进入风险收益比弱化的阶段，指数又依赖于这些权重股的表现，指数承压会形成全面的风险偏好下降压力，可以适当止盈控制仓位。熊市背景下，重点景气行业布局进行突破会是更优的策略，重心不是去评判大票还是小票的机会，风格配置均衡考虑，用成长性对冲估值下行压力。配置上聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、新能源车产业链、细分景气消费行业、环保、医药等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，且市场关注度在持续提升；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，本周的经济数据偏正面，欧洲经济数据持续超预期，美国经济数据也出现个别超预期的情况，中国经济韧性超预期，流动性方面市场关注度颇高，货币环境实际收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但需警惕市场提前为流动性紧缩定价，市场处于经济增长和流动性收紧赛跑阶段，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程、美股财报季。

2、全球资产表现：A股方面上证震荡收涨，反弹窗口期下二线蓝筹受关注；经济数据超预期为市场带来企稳动力，油价重新下跌使得俄罗斯、澳洲股市下挫，而全球流动性因素似乎正在影响新兴市场。汇率方面，美元指数反弹，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价又开始下挫（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），农产品在小麦、大米等品种刺激下上涨，其余大宗品震荡为主。

3、A股行业表现：有色金属、钢铁、采掘、轻工、化工涨幅居前，经济韧性超预期背景下周期股受青睐。食品饮料、家电、医药生物、休闲服务、银行跌幅居前，白马、银行补跌。

4、香港市场行业表现：除煤炭外的周期股、汽车、保险、地产居前，科网股、电信、医药、煤炭、赌场落后；中信行业方面，传媒、钢铁、汽车、有色金属、基础化工涨幅居前，餐饮旅游、计算机、通信、煤炭、医药跌幅居前；恒生一级行业方面，原材料、消费品制造居前，电讯、资讯科技落后；恒生二级行业方面，汽车、一般金属及矿石、原材料、保险、地产居前，赌场及消闲设施、半导体、工用支援、电讯、软件服务落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：金融普遍居前，信息技术、公用事业、电信、地产普遍落后，市场反应流动性收紧预期，特别是欧洲市场；美国金融、原材料居前，房地产、能源落后；英国原材料、金融居前，信息技术、医疗保健落后；德国金融、非日常消费品居前，日常消费品、公用事业落后；法国金融、非日常消费品居前，房地产、日常消费品落后；日本日常消费品、非日常消费品居前，医疗保健、公用事业落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）经济数据超预期压过流动性收紧担忧，美股企稳；

2）板块方面，金融股受益流动性收紧和分红回购预案刺激，能源股随油价下跌，原材料板块略滞后期货端上涨，科技股反弹，电信、公用事业、地产等利率敏感型板块受利率上行压制，其余板块方面，工业强于指数，日常消费品、非日常消费品、医疗保健弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，科技股反弹，航空股集体上涨，能源股承压，此外财报季来临，涨幅居前的知名公司有AMD、应用材料、拉姆研究、Qorvo、思佳讯、科天半导体、摩根士丹利、摩根大通、博通、洛克希德马丁、雷神、美国银行、LITE、德意志银行、陌陌、意法半导体、必和必拓、美国铝业、微博，跌幅居前的L Brands、Under Armour、马林克罗制药、TripAdvisor、泰森食品、好市多、美泰、GE、西蒙地产、爱依斯电力、迈兰实验室、卡夫亨氏、NetApp、新闻集团、哈雷戴维森、特斯拉、友达光电。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨13.86%，涨幅居前的是金融（+39.36%）和信息技术（+31.69%），跌幅居前的是电信（-12.51%）和能源（-4.56%）。截止上周，标普涨15.24%，涨幅居前的是金融（+38.18%）和信息技术（+33.1%），跌幅居前的是电信（-11.75%）和能源（-4.04%）。

月涨跌幅：标普跌0.35%，涨幅居前的是金融（+5.28%）和医疗保健（+3.37%），涨幅落后的是信息技术（-4.01%）和电信（-3.82%）。截止上周，标普跌0.27%，涨幅居前的是金融（+4.95%）和医疗保健（+3.45%），涨幅落后的是电信（-3.56%）和公用事业（-3.39%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.07%，涨幅居前的是金融（+1.52%）和原材料（+0.64%），涨幅落后的是房地产（-1.52%）和能源（-1.3%）。上周标普下跌0.61%，涨幅居前的是金融（+3.16%）和能源（+0.68%），涨幅落后的是信息技术（-3.22%）和公用事业（-2.29%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

受A股纳入MSCI提振，市场情绪转优，主板、中小板、创小板继续小幅慢走，债市震荡；全球经济数据依然支撑一定的通胀预期，特朗普“新医改”再遭重挫，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，总统宣布能源新措施，总统遭遇“通饿门”事件，且成了气候“逃兵”，非农就业数据不达预期，美联储6月加息既定，并提出年内缩表，可能形成连锁效应，美元震荡、黄金大跌、大宗反弹受阻，央行维持中性的资金流动性，但继续严查银行委外资金、券商资金池业务、保险资金投放，证券市场监管从严，资金面趋紧，全球流动性拐点已现端倪；

在A股，IPO减速，减持新规控制大股东减持、定增解禁压力，但需要预防连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，估值下杀），创小板的外延并购受限，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐，价值投资引导凸显成效；港股大幅回调，日本市场高位回落，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，欧央行长一句话浇灭做多情绪，美联储副主席亦警告美股估值接近历史高位，美股继续弱势，A股波动率减小，与外围市场的相关性依然较小。

全部A股的估值小幅提升在21.0倍水平，创业板小幅升至54.1倍，中小板小幅升至44.7倍。10年国债收益率提升，综合避险情绪保持低位（1.2%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性高正相关，接近极值，当前的收益率较充分地体现风险溢价，市场有回调风险。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）维持低位，保证金水平变化不大，交易额亦上升，保持在4000亿的中枢水平，预估这一轮行情的极端交易额为3200亿左右，交易额增加的速度大于自由流通市值增速。

本周资金5日平均周转速度增加，沪深300、中小板的周转速度继续回升，创业板初次回升，目前的资金周转速度整体处于下降通道中下界，大概率将持续转强。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数30.05万户，周同比减少3.84%，市场处于小步上行阶段，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，偏向价值投资，市场转暖，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场逐渐具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（20170616前数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场底部震荡分化，交易额缩减至较低水平，均线强弱指数开始回升，市场开始反弹，需要交易额提升至某一水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量基本在3500亿以上水平，不容乐观，交易额水平无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

A股纳入MSCI、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗分化、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体开始折价。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额回升，严监管下配合维稳，A股纳入MSCI提振风险偏好，市场整体转好，指数的波动性减小，交投活跃度回暖，短期上涨家数占比累积继续下行，中、长期回升，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出10亿，深股通资金累计净流入5亿，沪市港股通资金累计净流入69亿，深市港股通资金累计净流入25亿；

市场量能回升，南北资金持续互通有无，资金流量维持，沪股通净流出，深股通流入幅度减小，南下资金幅度增加，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股、日本开始走弱，欧股、美股下挫，美元6月加息概既定、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额继续小幅增加，保持在0.88万亿的水平，杠杆买入比例为9.7%（上周10.0%），总体杠杆水平保持在4.2%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在20天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持4000亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑6000亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总份额变化不大，指数上涨并未带来持续申购，但总净值随着市场增加而水涨船高。

利率与汇率

1、由于资金面宽松，央行连续停止逆回购投放资金，本周累计净回笼2500亿。基于对央行政策偏向中性的预测，后续仍可能进一步净回笼资金。根据券商测算，6月通过逆回购、MLF净投放约6000亿的水平，财政支出和外汇占款增加（人民币坚挺，提前结汇），整个6月净投放规模超过万亿，6月下旬开始停止逆回购，已经净回笼累计超过7000亿了，实际整体还是净投放的，预计6月超储率会有所回升，利率债市场也在6月以来表现较为强劲。

7月的压力仍在，公开市场操作逆回购到期和MLF到期超过4000亿，预计央行会到期再续，还有缴税、分红等因素，再大幅度宽松的概率是下降的。

超储率的上升，同业存单利率也继续下行，银行负债压力有所下降，发行量并未大幅度萎缩，主要是资产端不容易去化，而且监管角度也不愿意被动去杠杆大力度打击资产价格，容易暴露系统性风险。去杠杆和稳杠杆是逐步的过程，资产端到期不续，委外压缩仍在继续，金融机构对监管方向是有预期的，阶段性流动性平滑过后，监管有重新收紧的可能性，这一风险仍需警惕。

观察票据贴现利率，在资金面宽松的情境下，实体融资成本也略有回落，对后期资金面可能出现边际收紧，实体融资成本也是易上难下。

理财收益率在季末时点过后并未显著下降，高无风险利率对权益市场资产价格有一定挤出效应，资金进入股票市场的动力下降。

2、债券市场仍有分歧，近期主要是资金面宽松和监管放松推动利率下行，而海外市场利率上行的传导风险和资金面重新收紧的预期，可能影响利率进一步下行。PPI环比反弹，粮食价格上涨的风险，通胀存在企稳上行风险，叠加全球主要经济体的经济均表现较强的韧性，利率短期有回升的压力。

3、海外国债收益率上行，中美利差继续小幅收敛，人民币升值预期减弱，汇率重回贬值趋势，但幅度可控，并未出现在岸和离岸汇率差放大的情况，外汇储备维持稳定，预计人民币汇率继续维持震荡趋势。

4、欧洲经济数据表现较强劲，处于复苏趋势之中，欧央行的货币政策收紧的概率加大，市场快速做出反应，各国的国债收益率快速走高，欧元也处于强势周期之中。美元受欧元强劲影响，维持在较低的水平，对大宗商品价格有一定支撑，有利于新兴市场需求复苏，从而带动全球经济维持较为乐观的情景。

国内外宏观经济数据

美国6月就业数据分析

1、6月非农就业数据继续超预期，但部分数据仍有瑕疵。

非农就业人口和劳动参与率均超预期。美国6月非农就业人口 +22.2万，预期 +17.8万。5月非农就业人口修正为 +15.2万人，初值 +13.8万人。6月劳动力参与率 62.8%，预期 62.7%，前值 62.7%。

但是失业率和时薪环比是低于预期的。6月失业率 4.4%，预期 4.3%，前值 4.3%。6月平均每小时工资环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.2%修正为0.1%。同比 2.5%，预期 2.6%<span style="