悟空宏观策略周报2017-07-02

本周策略思考：

1、高频数据显示经济韧性较强。PMI中订单超预期回升，当期内需恢复，PPI企稳不再进一步下行，打破跌价去库存的负反馈循环，需求仍然较好的背景下加速产成品库存的去化，补库存需求修复，进一步对大宗商品价格形成支撑。

2、央行的政策回归中性，即使年中节点资金面平稳过度，未必预示着7月利率会继续下行，平坦的利率曲线约束了长期国债收益率的下行，中美利差收敛，引入外资配置力量，下行的空间也会有限。监管缓和主要是6月末时点因素导致，前期资金紧张的背景下，央行即使对冲风险，而7月以后，时间节点因素消除，政策大概率回归中性，短期不具备调整政策利率的空间，短端利率难以下行。除非经济出现较为悲观的情景，利率才会大概率下行，而当前时点并不具备这样的条件。其他类无风险利率，包括理财收益率和同业存单利率，理财收益率还在走高，资产端去化的较慢的，资产仍需要存续，而同业理财受限制，倒逼非同业部分继续大规模的发行，而同业存单利率也随着资金面变化，开始触底回升，到期再续的大部分需求仍在，而配置力量相对缺乏。下半年在经济前景预判不变的前提下，利润中枢仍然是易上难下。

3、市场资金存在漏出。连续两周保证金净流出规模加总达到千亿，近期季末时点，理财产品的收益率走高，期限更长的品种收益率水平更高，对资金的吸引力上升，对风险程度更高的权益类市场形成挤压，削弱股票市场的流动性。

4、本周市场最主要特征是周期行情回归，由于经济景气度阶段性修复，需求对商品价格有拉动，短期的补库存也有叠加效应。市场纠结于周期股行情是否具有可持续性，从盈利稳定性角度来预判当前集中度提升后的周期股比以往更好，估值合理的情况下可以赚业绩的钱，而行情的启动又以价格和需求为信号，并非着眼于盈利的持续性。阶段性的需求复苏更可能是反弹行情。

5、投资策略：价值成长股今年以来领跑市场，从成长性来考量估值情况，估值逐步趋于合理，继续上冲需要泡沫化和提前估值切换的驱动，进入风险收益比弱化的阶段，指数又依赖于这些权重股的表现，指数承压会形成全面的风险偏好下降压力，可以适当止盈控制仓位。熊市背景下，重点景气行业布局进行突破会是更优的策略，重心不是去评判大票还是小票的机会，风格配置均衡考虑，用成长性对冲估值下行压力。配置上聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、5G、保险、细分景气消费行业、环保、医药等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定且具备内生动力；货币角度，大方向是货币环境趋紧，美欧英日中等央行皆有紧缩迹象，欧英上周言论尤甚；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄欧大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，本周医保法案草案又现波澜，中期关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，市场对经济前景展望稳定，货币环境收紧尚需时日，欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，但本周欧英央行的言论使得市场担心流动性收紧速度，流动性预期成为市场主导因素，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、欧英日央行言论、川普政策进程、美股财报季。

2、全球资产表现：A股方面上证震荡收涨，反弹窗口期下二线蓝筹受关注；流动性收紧预期加强使得市场承压，全球股市下跌为主，大宗品反弹使得俄罗斯、澳洲、巴西股市反弹。汇率方面，欧英央行鹰派言论影响，美元指数下挫，欧元、英镑显著走强，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价触底反弹（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响），除农产品外的其他商品亦显著反弹。

3、A股行业表现：钢铁、采掘、计算机、建筑材料、有色金属涨幅居前，市场轮动，周期股受青睐，计算机板块受益超跌反弹、MSCI效应、人工智能等因素。家电、公用事业、农林牧渔、纺织服装、交通运输跌幅居前，短线涨幅较大是主要因素，后三者基本面一般。

4、香港市场行业表现：周期股居前，零售、电力、科网股、医药落后；中信行业方面，钢铁、煤炭、建材、有色金属、纺织服装涨幅居前，商贸零售、传媒、国防军工、电力及公用事业、医药跌幅居前；恒生一级行业方面，原材料、工业居前，综合企业、公用事业落后；恒生二级行业方面，一般金属及矿石、煤炭、原材料、农业产品、运输居前，医疗保健服务、零售、媒体及娱乐、综合企业、石油及天然气落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：金融、原材料、能源普遍居前，信息技术、医疗保健、公用事业、电信、地产普遍落后；美国金融、能源居前，信息技术、公用事业落后；英国原材料、金融居前，医疗保健、公用事业落后；德国金融、非日常消费品居前，公用事业、医疗保健落后；法国金融、原材料居前，房地产、信息技术落后；日本能源、原材料居前，电信、日常消费品落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）欧英央行言论加剧全球流动性收紧预期，美股下跌，科技股领跌拖累纳指；

2）板块方面，金融股受益流动性收紧和分红回购预案刺激，能源股受益油价触底反弹，大宗品虽反弹但原材料板块依然下跌，科技股面临获利回吐和流动性收紧压力，医疗保健受医保草案推迟影响，电信、公用事业、地产等利率敏感型板块受短端利率上行压制，其余板块方面，非日常消费品、工业强于指数，日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，能源股和金融股涨幅居前，医药科技股承压，特别是半导体，另外财报季来临，涨幅居前的知名公司有耐克、史泰博、美国联合租赁、全美汽车租赁、柯尔百货、梅西百货、江森自控、21世纪福克斯、美泰，跌幅居前的AMD、Qorvo、希捷科技、思佳讯、拉姆研究、科天半导体、Autodesk、Illumina、应用材料、英伟达、美光、谷歌、奈飞、再生元制药、博通、赛灵思、动视暴雪、EA、ADI、西部数据、怪物饮料、红帽、卡夫亨氏、万豪国际、亚马逊、Expedia、亚力兄制药、德州仪器、微软、iRobot、3D系统、唯品会、Lumentum、Canada Goose、网易、京东、GrubHub、美高梅国际、微博、安靠、菲尼萨网络通信、Tableau、OLED、陌陌。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨15.24%，涨幅居前的是金融（+38.18%）和信息技术（+33.1%），跌幅居前的是电信（-11.75%）和能源（-4.04%）。截止上周，标普涨19.68%，涨幅居前的是信息技术（+41.22%）和金融（+37.6%），跌幅居前的是电信（-7.09%）和能源（-1.29%）。

月涨跌幅：标普跌0.27%，涨幅居前的是金融（+4.95%）和医疗保健（+3.45%），涨幅落后的是电信（-3.56%）和公用事业（-3.39%）。截止上周，标普涨1.41%，涨幅居前的是医疗保健（+6.96%）和工业（+2.34%），涨幅落后的是能源（-4.07%）和日常消费品（-0.3%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.61%，涨幅居前的是金融（+3.16%）和能源（+0.68%），涨幅落后的是信息技术（-3.22%）和公用事业（-2.29%）。上周标普上涨0.21%，涨幅居前的是医疗保健（+3.73%）和信息技术（+2.44%），涨幅落后的是能源（-2.89%）和电信（-2.72%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

受A股纳入MSCI提振，市场的二八风格持续，主板、中小板强，创小板反弹无力，债市大幅震荡；全球经济数据依然支撑一定的通胀预期，特朗普“新医改”再遭重挫，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，总统宣布能源新措施，总统遭遇“通饿门”事件，且成了气候“逃兵”，非农就业数据不达预期，美联储6月加息既定，并提出年内缩表，可能形成连锁效应，美元再下台阶、黄金震荡下行、大宗触底反弹，央行维持中性的资金流动性，但继续严查银行委外资金、券商资金池业务、保险资金投放，证券市场监管从严，资金面趋紧，全球流动性拐点已现端倪；

在A股，IPO减速，减持新规控制大股东减持、定增解禁压力，但需要预防连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，估值下杀），创小板的外延并购受限，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐，价值投资引导凸显成效；港股高位震荡，日本市场高位震荡，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，欧央行长一句话浇灭做多情绪，美联储副主席亦警告美股估值接近历史高位，美股下挫，A股波动率减小，与外围市场的相关性依然较小。

全部A股的估值小幅提升在20.9倍水平，创业板小幅升至52.9倍，中小板小幅升至44.3倍。10年国债收益率提升，综合避险情绪保持低位（1.2%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性高正相关，接近极值，当前的收益率较充分地体现风险溢价，市场有回调风险。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）维持低位，保证金水平变化不大，交易额亦上升，保持在4000亿的中枢水平，预估这一轮行情的极端交易额为3200亿左右，交易额增加少的速度大于自由流通市值减少的速度。

本周资金5日平均周转速度分化，沪深300、中小板的周转速度小幅回升，创业板继续下滑，目前的资金周转速度整体处于下降通道中下界，大概率将开始转强。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数31.25万户，周同比减少4.32%，市场处于震荡分化阶段，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，偏向价值投资，市场平淡，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比的角度看，市场具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上上周数据）

上周银证转账净转出677亿，保证金余额减少414亿，处于1.20万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户继续减仓263亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场底部震荡分化，交易额缩减至较低水平，均线强弱指数开始回升，市场开始反弹，需要交易额提升至某一水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量基本在3500亿以上水平，不容乐观，交易额水平无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

A股纳入MSCI、人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗分化、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度略有提升，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体开始折价。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额保持低位，严监管下配合维稳，A股纳入MSCI提振风险偏好，市场震荡分化，继续二八风格，指数的波动性减小，交投活跃度减小，短期上涨家数占比累积继续下行，中、长期再次回落，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流入19亿，深股通资金累计净流入23亿，沪市港股通资金累计净流入33亿，深市港股通资金累计净流入19亿；

市场量能再次回落，南北资金持续互通有无，资金流量维持，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股、日本开始走弱，欧股、美股下挫，美元6月加息概既定、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额小幅增加，保持在0.88万亿的水平，杠杆买入比例为10.0%（上周9.5 %），总体杠杆水平保持在4.2%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在25天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持3500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑5250亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总份额变化不大，指数上涨并未带来持续申购，但总净值随着市场增加而水涨船高。

利率与汇率

1、本周公司市场净回笼高达3300亿，连续多天未续作逆回购，资金面出现前松后紧的情况。由于6月末财政支出加速，带动了银行存款上升，缓解了资金面的压力，央行也不再向市场净投放，而转为净回笼，向市场传达货币政策中性的信号非常明显。基于对货币政策的判断，7月资金面难以大幅度宽松，监管影响仍然在持续，从机构调研反馈，部分委外到期仍旧会不再续作，监管对杠杆的控制仍会持续。

2、理财发行数量仍然处于高位，部分银行甚至出现个人理财销售困难的情况，5月数据显示整体的理财规模萎缩，主要是同业理财部分率先去化，非同业的理财仍在拉高利率维持资产端的存续，因此可以观察到发行利率持续在走高，年初在4%左右的水平，而目前已经上升至4.57%。同业存单利率见底回升，6月净增量超过4000亿，单月净增量规模较大，在监管有所缓和的环境下，杠杆重新回来，显然与监管的意图相悖，也就意味着后续监管进一步缓和的概率是比较低的。同业发行的冲动仍在，而配置力量不足，也约束了其利率持续下行的空间。

3、国债利率曲线依旧非常平坦，实际上较高的短端利率约束了长端利率的下行，长期的利率倒挂是不可持续的，市场由于对经济前景的悲观预期导致了长端利率水平受压制，应对未来不确定性提升的市场，控制现金流的策略会带动短端利率下行，从而使利率曲线重新变陡，摆脱倒挂的情景，这种情景的兑现依赖经济衰退。

当前的环境是经济情况尚可，通胀底部回升，海外加息周期，多重因素叠加，约束了长端利率进一步下行的空间。而短端利率下限主要是央行的政策性利率，稳杠杆或去杠杆仍未结束，资产泡沫的问题仍在，不支持货币政策转为积极。

债券通开始实行，海外配置力量短期估计难以成为推动利率下行的主导力量，中美利差虽然仍有空间，但海外资金成本处于上升周期，套利空间收窄约束配置力量。

4、本周人民币出现快速的升值的情况，有债券通的预期因素推动，在岸和离岸基差基本收敛，升值趋于同步。从远期走势来看，升值预期也快速走强，中美利差虽有小幅回落，但仍处于高位水平。

5、观察欧美的利率走势，本周均有所上升，经济数据继续支持欧洲处于复苏的周期当中，市场对美联储和欧央行的货币政策收紧预期开始提升，导致了国债收益率水平出现回升。受货币政策收紧预期影响，股票市场的风险偏好回落，VIX指数快速走高。

国内外宏观经济数据

2017年6月中国PMI数据分析

1、统计局披露6月PMI从上月51.2上升至51.7，超预期。从企业类型比较来看，大型企业景气度继续走高，主导整体的景气度上升，上月中小型企业景气修复，本月略有调整。大型企业和中小型企业的PMI指数中枢均逐步上移。

分项目指标来观察，开工情况回升和6月高频跟踪的发电量情况较为一致，阶段上显示经济韧性较为强劲。结合采购量和进口量的指标，均出现明显回升，反映当前内需修复的趋势较为明确。从具有领先意义的订单指标来看，国内新订单和新出口订单均出现显著回升，以往年度更可能是季节性回落的特征，而今年并没有体现出季节性环比回落，反而在走高，意味着下一阶段的需求仍然是有保证的。

2、购进价格指数从上月的49.5回升至50.4，连续环比下降的价格指数开始有所企稳，PPI在6月不再环比下降，近期大宗商品期货价格也出现反弹。较多的周期性行业在今年的供给实际缺乏弹性，驱动价格的主要矛盾来自需求，需求阶段上修复打破了价格下降去库存的负反馈循环