悟空宏观策略周报2017-06-18

本周策略思考：

1、5月的宏观数据反映了实体经济的韧性较强，全球复苏共振的背景下，带动国内制造业投资复苏。三四线城市不被高频数据覆盖的城市，实际房地产销售情况仍然较好，叠加棚改货币化的影响，持续去库存降风险，行业集中度提升也使再投资的持续性更强。消费后周期效应下，预计居民可支配收入经历了长达5年的增速下行后开始拐点向上，短期增速回升趋势仍将延续，促进消费增速后续走高，消费对经济增长的贡献占比提升，经济复苏的稳定度加大。

经济增长维持较为良好的状态，也就意味着仍然是非常好的监管窗口期，短期监管措施有所缓和，市场正因为这样的边际变化而变得乐观，而这种边际缓和背后可能是6月国内外重大事件不确定性所导致的。过快的去杠杆导致资产价格调整幅度大于负债规模的下降，实质上总体杠杆率并未下降，反而是上升的，也是倒逼监管强度缓和的主要因素之一。

监管边际缓和并非意味着这样的趋势会持续下去，直至监管影响完全消退，本轮监管更可能是时间维度上拉长，对市场和影响通过时间上得分散布局化解。

2、利率方向是否改变，之前影响利率的主要矛盾在于监管，而监管加强过后，并不意味着杠杆可以卷土重来，时间维度上的拉长也就意味着长期制约因素依旧存在。监管因素是阶段性的主要矛盾，大方向的拐点需要从基本面出发，利率再次形成回落趋势意味着经济压力重新浮现。本周经济增长虽然在一季度出现高点，但往后几个季度的下行估计也比较有限，经济韧性对冲了经济下行压力。预计利率今年全年高位震荡的概率更大，经济展望转向悲观需要动态观察。

3、本周市场表现出风格切换的特征，依旧判断风格切换的持续性难以维持。市场交易量始终维持低位，较高的无风险利率（理财收益率）对市场资金供给构成较大的压力。不断下台阶的中小票市值再回升不仅仅需要重新形成较强的反转逻辑，还需要市场风险偏好提升配合。边际交易量对股价影响较大的龙头标的，反而在调整时能够快速吸引资金进场。

4、投资策略：市场对大票和小票的风格切换形成较大分歧，仅依赖风格来构建组合本身有缺陷。熊市背景下，重点景气行业布局进行突破会是更优的策略，重心不是去评判大票还是小票的机会，风格配置均衡考虑，用成长性对冲估值下行压力。配置上聚焦重点行业，景气行业成长个股，均衡配置。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、物联网、保险、细分景气消费行业、环保、医药等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定；货币角度，大方向是货币环境趋紧，本周美联储加息落地，但缩表时点超预期，其对经济展望较乐观，需要观察市场对利率前景的观点；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，关注税改、基建进展；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视。短期内，加息落地、缩表时点超预期，但市场整体还是维持多头格局，考虑到欧洲、日本和英国尚处于实质QE阶段，盈利增长预期暂时还是压倒了货币环境收紧预期，美国经济稳定增长、川普政策落地快于预期、欧洲经济复苏势头可能成为市场向上的催化剂，接下来关注经济数据、9月美联储缩表、川普政策进程。

2、全球资产表现：A股方面上证走弱创业板走强，监管因素软化驱动市场风格变化；科技股的波动影响风险偏好，美联储加息且超预期缩表倒影响不大，全球股市震荡偏弱。汇率方面，美联储决议影响仅是当日行情，总体美元指数收跌，英镑走强受英央行加息预期影响，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价持续走低（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，页岩油继续增产），其他商品企稳震荡。

3、A股行业表现：有色金属、国防军工、通信、化工、传媒涨幅居前，市场风险偏好回归，超跌反弹属性浓重。银行、建筑装饰、家用电器、房地产、非银金融跌幅居前，市场风格切换，金融和蓝筹普跌。

4、香港市场行业表现：赌博、肉制品、周期品居前，腾讯、保险、地产、食品饮料、电子落后；中信行业方面，有色金属、餐饮旅游、轻工制造、钢铁、煤炭涨幅居前，商贸零售、国防军工、房地产、食品饮料、非银金融跌幅居前；恒生一级行业方面，原材料、消费者服务居前，地产建筑、资讯科技落后；恒生二级行业方面，一般金属及矿石、半导体、工用支援、赌场及消闲设施、媒体及娱乐居前，医疗保健服务、保险、地产、食物饮品、资讯科技器材落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：原材料普遍落后；美国房地产、工业居前，信息技术、原材料落后；英国信息技术、工业居前，原材料、公用事业落后；德国医疗保健、公用事业居前，工业、电信落后；法国非日常消费品、日常消费品居前，金融、能源落后；日本日常消费品、医疗保健居前，信息技术、原材料落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）交易拥挤的科技股在一些唱空声中回调，美联储加息且缩表时间超预期，金融股撑住道指和标普；

2）板块方面，美联储加息且超预期缩表，但地产和公用事业却涨幅居前，油价下挫但能源股上涨，商品反弹但原材料板块下跌，其余板块方面，工业、医疗保健、金融、电信强于指数，信息技术、日常消费品、非日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，受亚马逊收购全食食品超市影响，超市类标的普遍跌幅居前，其他偏个股特征，涨幅居前的知名公司有全食食品超市、H&R布洛克、亚力兄制药、GE、哈雷戴维森、康菲石油、永利度假、嘉年华邮轮、马林克罗制药、波音、UPS、贝克休斯、3M、中芯国际、菲尼萨网络、德康医疗、Twilio，跌幅居前的克罗格、迈兰实验室、塔吉特、好市多、美元树、美泰、AMD、达乐、拉姆研究、固特异轮胎、沃尔玛、史泰博、思佳讯、Qorvo、苹果、耐克、纽蒙特矿业、赛门铁克、科天半导体、Under Armour、Netapp、百思买、应用材料、奈飞、美盛、再生元、星巴克、迈克高仕、美国航空、Paypal、Ebay、易昆尼克斯、Teck Resources、伟世通、意法半导体。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨17.47%，涨幅居前的是金融（+35.84%）和信息技术（+34.98%），跌幅居前的是电信（-3.16%）和能源（+0.97%）。截止上周，标普涨16.19%，涨幅居前的是信息技术（+36.25%）和金融（+25.16%），跌幅居前的是能源（-0.4%）和电信（+0.67%）。

月涨跌幅：标普涨3.23%，涨幅居前的是工业（+5.88%）和金融（+5.8%），涨幅落后的是能源（-0.61%）和信息技术（+1.55%）。截止上周，标普涨2.13%，涨幅居前的是公用事业（+6.03%）和日常消费品（+4.97%），涨幅落后的是能源（-3.55%）和金融（-1.45%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.06%，涨幅居前的是房地产（+1.85%）和工业（+1.74%），涨幅落后的是信息技术（-1.09%）和原材料（-0.81%）。上周标普上涨0.96%，涨幅居前的是电信（+2.41%）和医疗保健（+2.06%），涨幅落后的是能源（-2.18%）和金融（-0.62%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场前期的风格未能持续，主板小幅回调，创小板持续反弹，债市继续修复；全球经济数据依然支撑一定的通胀预期，美国众议院投票通过“特朗普医改”，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，总统遭遇“通饿门”事件，且成了气候“逃兵”，弹劾特朗普短期影响市场，非农就业数据不达预期，美联储6月加息既定，并提出年内缩表，美元低位盘整、黄金继续回落、大宗继续下跌势头，央行资金开始净投放提供流动性，但继续严查银行委外资金、券商资金池业务、保险资金投放，证券市场监管从严，资金面趋紧，全球流动性拐点已现端倪；

在A股，IPO降速，减持新规控制大股东减持、定增解禁压力，但需要预防连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，估值下杀），创小板的外延并购受限，趋严的市场监管长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已改变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐；港股跟随外围市场调整，日本市场高位震荡，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，市场分化严重（德强于英法意），美股分化（纳指暴跌，标普高位震荡，道琼斯创新高），A股波动减少，与外围市场的相关性依然较小。

全部A股的估值20.5倍，创业板升至53.0倍，中小板43.6倍。10年国债收益率缓慢提升，综合避险情绪保持低位（1.3%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性低正相关，当前的收益率未能体现风险溢价，市场依然具有反弹空间。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）回升，保证金水平继续大幅回升，交易额提升，保持在4000亿的中枢水平，预估这一轮行情的极端交易额为3200亿左右，交易额增加的速度大于自由流通市值增加的速度。

本周资金5日平均周转速度止跌，沪深300的周转速度小幅回升，中小板和创业板继续止跌，目前的资金周转速度整体处于下降通道中下界，大概率将开始转强。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数29.47万户，处于今年以来的较低水平，市场处于震荡分化阶段，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，整体抛压不大，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，从风险收益比看，市场具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账净转出409亿，保证金余额增加550亿，处于1.25万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管利空有所释放，由于后期的趋势不太明确，获利了结较为明显，私募和散户大幅减仓959亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场底部震荡分化，交易额缩减至较低水平后回升，均线强弱指数开始回升，市场开始反弹，需要交易额提升至某一水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量基本在3500亿以上水平，但不容乐观，交易额水平无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗波动、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度低，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值开始强势，行业分化度择时给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体开始折价。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额保持低位，严监管下配合维稳，市场底部震荡，风格不稳定，指数的波动性减小，交投活跃度减小，但累加短期上涨家数占比累积保持低位，中、长期开始上升，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出4亿，深股通资金累计净流入17亿，沪市港股通资金累计净流出23亿，深市港股通资金累计净流入14亿；

市场量能再次回落，南北资金持续互通有无，资金保持一定的交流，沪港股流通均为流出，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股开始走弱，日本高位震荡、欧洲市场分化，美元6月加息概既定、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但国内外储增加、欧洲央行完成5亿欧元的人民币外汇储备增加资本项下流入等对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额标基本不变，保持在0.86万亿的水平，杠杆买入比例为8.4 %（上周8.4%），总体杠杆水平下降在4.2%的水平，市场维持加杠杆的意愿，但明显受到监管的打压。

平均持仓天数保持在25天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持3500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑5250亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总净值和总份额呈缓慢下降趋势，指数下跌也伴随着赎回。

利率与汇率

1、本周央行实际净投放规模达到2030亿，大幅释放逆回购，覆盖到期的国库定存和MLF，在6月份的节点，控制流动性风险的冲击，同时抑制金融机构再加杠杆，央行向市场提供的资金变得相对较短。尽管已经释放流动性，但银行间的利率未见显著回落。

2、理财发行量维持高位，利率也维持在相对高位的水平，银行的资金需求仍然是较高的。有一些变化值得，需要关注，同业存单出现量价的拐点，利率在下行，发行规模也在放量，是金融机构在调整配置久期，又或者是流动性实际出现边际变化，需要动态跟踪。实体融资成本实际在走高，观察票据贴现利率，在前期的平台位置基础上出现冲高，银行负债端成本实际有松动，但利率仍在走高，而金融市场又在去杠杆，对资金需求是减弱的，是否意味着实体的需求比预期要强劲。结合近期按揭利率的折扣较多城市在出现上调，银行自身成本上行约束了利率折扣，成本端实际已经在向实体传导利率压力。

3、市场对债市出现较乐观的情景，但仍有分歧。债市近期表现较好，银行负债端的成本有松动，同时维稳6月节点的资金面，博弈情绪也在提升。而基本面因素方面，却不能支持债市的强劲表现，5月的经济数据总体还是较稳健的，而金融数据反映实体融资需求较强，对虚拟经济的资金是有挤出的。美国加息前期市场有所预期，反而加息落地后市场认为利空释放，而美联储的缩表计划又是超预期的。

美国在加息落地后，长债收益率反而走低，背后是央行和市场的分歧，市场根据美国的经济数据情况，预判加息后中长期的经济动能会受到影响，更倾向于利率走低，而美联储对经济的判断较积极，仍是较好的加息时机。实际观察情况来看，美国的经济数据并不强劲，较强软数据也有向较弱硬数据回归的迹象，后续加息的概率预计会受到影响。缩表计划还会继续，货币政策正常化主要是为了应对未来未知风向，在货币政策上预留出政策空间，自然缩表会约束长债下行的空间，资金回流美国本土，支撑美元。

4、基于对美联储货币政策判断和预期，中美利差难以成为持续支撑人民币走强的主要力量，随着国内金融市场开放程度的提升，目前的利差水平仍有优势，在一段期间内会支撑人民币汇率。中美利差高位回落，近期主要是中国国债收益率也出现阶段性下行导致，在岸和离岸汇率差收敛，海外人民币流动性有修复，升值预期阶段性消退。

5、市场对长期增长仍有疑虑，长端国债收益率均有所回落，美联储加息政策落地，但短端利率并没有快速上行，市场价格已反映加息预期，长端利率反而回落，背后是央行和市场的分化在加剧，后期如果经济数据出现走弱的迹象，加息预期将会受到影响。对于美国市场，加息还是会传导至银行的融资成本，拆借市场的利率在走高，进而影响金融资产的定价水平。

国内外宏观经济数据

2017年5月中国工业增加值分析

1、工业产出情况显示，5月工业增加值单月及累计增速均与上月持平，分别为6.5%和6.7%。环比小幅回落至5.1%的水平，总体维持较稳定。

和发电量的情况比较，趋势趋于一致，5月发电量同比较4月略有回落，反映了工业开工实际景气度是有回落的。

2、结构方面，采矿业增速由负转正，电子、汽车、电气机械、通用设备、专用设备、医药、仪器仪表和家具制造业等继续保持两位数增长。除了采矿业的增速回升，部分高耗能产业的增速出现松动，反映了国内产能为主的上游大宗品价格压力可能会逐步显现，消费趋势、刚性消费需求和产业升级的领域需求景气度仍然较高。

从产品产量看，汽车尤其新能源汽车，新增订单明显增加，生产开始恢复；冰箱、冰柜、空调、电风扇等耐用消费品增速较上月普遍加快；环境污染防治专用设备、建筑工程用机械、水泥专用设备、金属切削机床等产品产量仍保持较高增长速度；手机产量受同期基数较高及本月订单、排产减少因素影响增速回落。

2017年5月中国固定资产投资分析

1、固定资产投资增速回落至8.6%<span style="font-family: