悟空宏观策略周报2017-06-04

本周策略思考：

1、超预期的PMI数据强化了当前市场对经济韧性的判断。地产销售下行和发电增速继续走低，领先数据和高频同步数据趋势未变。美国非农就业数据低于预期，但月度波动的情况是存在的，同比来看，新增就业好于去年同期。

2、监管对冲风险，基于不能出现处理系统风险产生的风险，央行、证监会在政策上均有微调。人民币升值和债券通预期，扭曲的利率曲线在修复。对于权益市场而言，理财收益率更符合无风险收益率的特征，由于刚兑并未打破，人们购买理财产品获取的收益会认为是无风险利率，而这一利率水平近期有上行的压力，对权益资产的估值形成压制。

上周减持新规出台后，市场本来对短期看法相对乐观，减持压力减少后，市场会有反弹，但却出现了高开低走的局面，后续交易量继续萎靡，盘中仍有闪崩的现象。政策博弈还在寻找平衡，配额制的减持制度反而刺激加快减持。

本周末市场关注的焦点集中在IPO的减少，实际上本轮市场下跌的主要矛盾来自于监管政策的变化，IPO减少更多是修复市场的情绪，例如熊安主题、次新等游资集中的版块和个股可能活跃度提升，但对市场整体交易量的提振未必能起到决定性的作用。

3、市场都在关注风格是否会形成切换，本轮风格转向主要来自于定增受限后中小创成长逻辑被打破，高估值叠加解禁压力加大，而目前的政策环境并未转向有利于这样的风格。预计市场仍然会维持确定性成长龙头的风格，成长是对冲无风险利率上行的最有效策略，细分行业景气和个股内生增长强劲，ROE有比较优势的标的，在本轮下跌中错杀的，后续超跌反弹的机会更强。

4、投资策略：市场在利好之下，没有内生成长支撑的超跌标的反弹难以把握节奏获取收益，前期涨幅较高的龙头蓝筹在这样的风格短期切换下，股价会有压力。内生持续性的成长机会成为市场的重点，价值投资不仅仅是选择业绩稳定的价值股，大小市值仅仅是风格因子阶段性的效率，即使大市值的股票仍有具备强成长逻辑的标的。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、细分消费行业、环保、医药等。业绩边际改善板块重点关注，包括火电、航空、零售等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定，欧洲市场复苏进程稳定；货币角度，联储官员讲话聚焦缩表和加息，大方向是货币环境趋紧，6月加息基本板上钉钉，非农不达预期可能拖延9月的加息，市场倾向于美联储确认经济复苏；美国宣布退出巴黎气候协定，一片批判声中众议院议长的支持耐人寻味，欧洲的天平逐渐倒向中国（比如认可中国市场经济地位），地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；川普交易降温，议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，税改、基建市场关注度较高，川普交易降温预示市场对川普政策落地进度的预期也在降低（大部分资产类别回吐川普交易涨幅，股市结构上金融、基建、医疗、高税率板块近期也表现疲软），之后川普政策落地可能成为股价上行催化剂，退出巴黎气候协定背后涉及到比较复杂的博弈，通俄们调查继续（范围扩大至库什纳、塞申斯等）暂时影响有限；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视，特别是中国这个全球经济复苏“火车头”金融去杠杆带来的信用收缩引致的全球经济周期变化。短期内，市场对经济复苏的预期比较稳定，6月加息几成定局，非农不达预期影响9月加息前景，关注美联储6月加息对市场带来的波动，美国经济稳定增长、川普政策落地快于预期、欧洲经济复苏势头可能成为市场向上的催化剂，接下来关注经济数据、美联储议息会议、川普政策进程，中国金融去杠杆带来的信用收缩以及房地产冷冻等因素对中国经济带来的中期影响是否会对美国和全球经济产生影响市场已有关注，需要重点跟踪。

2、全球资产表现：A股震荡，创业板走势疲软，监管因素持续压制市场；经济增长预期提升风险偏好，全球股市继续普涨，俄罗斯、巴西分别受油价和大宗商品拖累。汇率方面，受非农不达预期影响美元指数走低，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价继续走低（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，页岩油继续增产），其他商品延续下跌态势。

3、A股行业表现：近五个交易日，非银金融、房地产、银行、建筑、国防军工涨幅居前，大金融走势独立，地产受补涨和港股映射，建筑、军工短线超跌反弹。电子、建筑材料、农林牧渔、有色金属、机械设备跌幅居前，电子受苹果链利空+止盈影响，建材受雄安回调影响，有色受大宗商品下挫影响，农林牧渔、机械设备基本面乏善可陈。

4、香港市场行业表现：汽车、地产、赌博、家电、肉制品居前，腾讯、资源品、建筑落后；中信行业方面，汽车、餐饮旅游、房地产、家电、农林牧渔涨幅居前，基础化工、计算机、有色金属、钢铁、建筑跌幅居前；恒生一级行业方面，消费者服务、消费者制造居前，资讯科技、原材料落后；恒生二级行业方面，工用支援、汽车、赌场及消闲设施、运输、支援服务居前，一般金属及矿石、软件服务、医疗保健服务、建筑、石油及天然气落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：医疗保健表现不错，能源、金融表现一般；美国电信、医疗保健居前，能源、金融落后；英国医疗保健、信息技术居前，公用事业、电信落后；德国公用事业、医疗保健居前，电信、非日常消费品落后；法国信息技术、日常消费品居前，金融、能源落后；日本日常消费品、原材料居前，医疗保健、电信落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）川普宣布退出巴黎气候协定，非农不达预期，美联储6月加息在即，但市场依旧创新高；

2）板块方面，电信、医疗保健、原材料、公用事业、非日常消费品、日常消费品、工业、信息技术强于指数，能源、金融、房地产弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，医疗保健公司普遍居前，能源类公司普遍跌幅居前，财报因素主导，涨幅居前的知名公司有维特制药、西格尼特珠宝、永利度假、惠而浦、再生元制药、博通（安华高科技）、固特异轮胎、LB、美光、拉夫劳伦、联邦快递、Paypal、Illumina、蒂芙尼、亚力兄制药、通用汽车、雅培制药、福特汽车、普尔特房屋、Under Armour、Canada Goose、露露柠檬、LG Display、金沙集团、欧迪办公、斯凯奇，跌幅居前的迈克高仕、惠普企业、高盛、摩根大通、美国银行、新浪、3D系统。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨16.19%，涨幅居前的是信息技术（+36.25%）和金融（+25.16%），跌幅居前的是能源（-0.4%）和电信（+0.67%）。截止上周，标普涨15.09%，涨幅居前的是信息技术（+33.53%）和金融（+23.89%），跌幅居前的是电信（-1.17%）和能源（+0.66%）。

月涨跌幅：标普涨2.13%，涨幅居前的是公用事业（+6.03%）和日常消费品（+4.97%），涨幅落后的是能源（-3.55%）和金融（-1.45%）。截止上周，标普涨1.13%，涨幅居前的是信息技术（+6.1%）和公用事业（+3.23%），涨幅落后的是电信（-4.96%）和能源（-2.66%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.96%，涨幅居前的是电信（+2.41%）和医疗保健（+2.06%），涨幅落后的是能源（-2.18%）和金融（-0.62%）。上周标普上涨1.43%%，涨幅居前的是信息技术（+2.59%）和公用事业（+2.57%），涨幅落后的是能源（-2.13%）和电信（-0.27%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场继续消化严监管加维稳的宏观环境，主板底部震荡、中小板继续回落、创业板再创新低，分化明显，债市维持平稳；全球经济数据好转依然支撑通胀预期，美国众议院投票通过“特朗普医改”，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，总统遭遇“通饿门”事件，且成了气候“逃兵”，弹劾特朗普短期影响市场，非农就业数据不达预期，6月加息概率受到扰动，美联储提出年内缩表，美元再下台阶、黄金大涨、大宗大跌，央行资金开始净投放提供流动性，但继续严查银行委外资金、券商资金池业务、保险资金投放，证券市场监管从严，资金面趋紧，全球流动性拐点已现端倪；

在A股，IPO降速，减持新规控制大股东减持、定增解禁压力，但需要预防连锁反应（银行资金成本上升，市场的流动性风险，估值下杀），创小板的外延并购受限，市场监管趋严长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会带来利空影响，市场的交易风格已改变，持续稳定成长、估值合理的股票被极度青睐；港股跟随外围市场继续走强，日本市场创新高，欧元区复苏势头力压美国，重申欧央行维持超宽松货币政策，一个痛定思痛的新欧洲正在成型，但政治因素复杂，市场分化严重（英德强于法意），美股共振向上（纳指/标普/道琼斯创新高），A股波动加大，与外围市场的相关性依然较小。

全部A股的估值保持在20倍左右，创业板降至50倍，中小板降至42倍。10年国债收益率缓慢提升，综合避险情绪保持低位（1.4%），风险偏好相对较高，全市场收益率与波动性的具有强的负相关性，当前的收益率未能体现风险溢价，市场企稳概率较大。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）低位震荡，保证金水平继续小幅下降，交易额缩至较低水平，保持在3500亿的中枢水平，预估这一轮下跌的极端交易额为3200亿左右，交易额减少的速度同步于自由流通市值减少的速度。

本周资金5日平均周转速度继续下降，沪深300的周转速度回落，中小板和创业板继续回落，目前的资金周转速度整体处于下降通道中下届，大概率将开始转强。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数29.81万户，环比较少3.01%，市场处于震荡分化阶段，主题机会乏善可陈，结构性机会尚可把握，整体抛盘减少，市场严监管下资金进场意愿不强，甚至会有漏出；长期的杠杆去化，换手逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地释放系统性风险，逐渐消减投资者对下跌的担忧，市场积累了一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账净转出895亿，保证金余额减少105亿，处于1.23万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，监管下恐慌出逃，私募和散户整体大幅减仓790亿，需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户的灵活调仓扰动市场，监管带来的连锁反应，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来较大的不确定性，同时需要认识宏观监管下市场风格转变，把握波动性机会和结构性行情；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的流入、期货放开后配置、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场底部震荡分化，交易额缩减至较低水平，均线强弱指数出现历史极端值，市场转为极度弱势，需要交易额提升至某一水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量基本在3500亿左右水平，量能萎缩，不容乐观，交易额水平无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制各种解禁的压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、大宗波动、外围市场风险事件对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度较小，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值继续弱势，行业分化度择时给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体平价波动。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额保持低位，严监管下配合维稳，市场分化明显，指数的波动性增加，交投活跃度减小，但累加短期、中期、长期上涨家数占比累积继续趋势向下，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出27亿，深股通资金累计净流入10亿，沪市港股通资金累计净流入33亿（统计了3天），深市港股通资金累计净流入12亿（统计了3天）；

市场量能底部震荡，南北资金持续互通有无，资金保持一定的流量，沪港通再次转为净流出，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普政治思维的不成熟暂未对市场产生较大影响，港股持续走强，日本市场创新高、欧洲市场分化，美元6月加息概率变化、中国进出口数据等因素共同影响着人民币汇率，但外储增加对冲人民币贬值压力，央行干预也至关重要，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额大幅减小，保持在0.86万亿的水平，杠杆买入比例下降至7.5 %水平（上周9.0%），总体杠杆水平保持在4.4%的水平，市场维持加杠杆的意愿，但明显受到监管的打压。

平均持仓天数保持在25天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持3500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑5250亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总净值和总份额呈缓慢下降趋势，指数下跌也伴随着赎回。

利率与汇率

1、上周央行公开市场操作净投放300亿，但中间跨月时点，部分市场的利率水平出现显著冲高，随后回落。6月份面临大量的MLF到期，以及季末MPA考核，央行采用预期管理的方式，向市场释放积极的信号，维持流动性的平衡，而从2013年钱荒以来，央行对于流动性脉冲式的对冲管理已经有了充分的准备，预计6月份市场资金面不会出现过度紧张的风险。

理财收益率继续小幅走高，发行规模依旧维持高位，资产端虽限制增长规模，负债端的滚存和降杠杆导致资金成本易上难下。同业存单作为利率市场化改革中的重要一环，之前的无序发展，导致部分中小金融机构主动大幅度扩张负债，积累了风险，新的监管要求并非要扼杀这个产品，而是纳入同业负债监管，控制增长的规模。而在MPA考核的时点，被动降杠杆压力较大，资产端更偏向于维持，由此带来负债端的较强需求，利率居高不下。

居民对理财收益率上升的感受也是比较显著的，从而影响大类资产配置的方向，尤其居民配置权益的意愿可能会进一步受到冲击。

2、债券市场有所修复。前期由于监管预期影响，以及委外资金赎回，流动性萎缩，标的供应增加等因素，导致债券市场调整幅度较大，甚至利率曲线出现较异常的情况。本周来看，利率曲线依旧平坦化趋势，但前期M型的利率曲线有所修复。近期债券沪港通的预期上升，叠加人民币阶段性贬值预期下降，出现快速升值，市场对海外配置预期提升，有主动的流动性进场参与博弈，对利率曲线形成修正。

近期财政部等部分加强对地方债监管，预计后续供给受到影响，前期调整幅度也较大，市场预期存在结构性的机会，阶段性配置力量会增加。

3、本周汇率再次出现较显著的升值，自穆迪调降中国评级后汇率出现反向变动，，市场不免对升值背后的原因进行揣测。汇率中间价形成机制中加入逆周期因子，以及离岸市场通过收紧流动性，人民币拆借利率快速冲高，带动离岸市场汇率更加强势。从基本面因素来看，中国经济预期的比较优势并不明显，而影响本轮汇率贬值预期的主要矛盾来自资产价格高企，导致资本外流预期较强，而近期国内监管升级的背景下，部分高估的资产价格出现松动，也是短期对汇率形成支撑的因素。

4、美国就业数据表现分化，导致了本周的市场摇摆，非农就业数据不达预期，导致市场对远期的经济预期担忧上升，长债收益率走低，利率曲线继续平坦化。失业率创新低，美联储认为市场充分就业的状态下，市场对加息预期虽然有调整，但不能构成决定性因素，资产价格也在走高，预计6月仍会维持加息不变，后续的加息次数以及缩表预期受经济数据的演变影响。权益市场受数据不达预期影响小，VIX波动率指数维持低位，市场风险偏好并未受影响。

国内外宏观经济数据

2017年5月中国PMI数据分析

1、中国PMI和上月持平51.2，好于市场的预期，从不同企业类型来看，大型企业的景气度从52降至51.2，中型企业上升至51.3，小型企业上升至51，小型企业连续2个月的景气指数上升至50的枯荣线之上。然而财新PMI从50.3降至49.6，和统计局的中小企业PMI趋势出现显著背离。从细项指标来看，生产指数略有回落，和高频跟踪的发电量数据趋势一致，而订单情况相对较好，国内和海外新订单均持平上月的水平，出口需求仍有支撑。

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