悟空宏观策略周报2017-05-19

本周策略思考：

1、市场对经济预期的不确定性仍在，高频的行业数据跟踪显示，5月工业增速下降的幅度有收窄，在监管去杠杆的环境下，表外融资、债权融资相对于信贷的比较优势消失，市场重回表内融资，而央行需要控制流动性的闸口，不能让去杠杆的进程开倒车。超储率压缩到低位，外汇占款增量没有显著增加的前提下，信贷释放规模也会受到约束。

2、上周预期监管有所放松的情况下，市场有所反弹，创业板等超跌板块成为反弹主力，但观察市场发现，大部分股票实际缺乏弹性，反弹后市场缺乏后续买入力量，回调的压力开始加大，盘中个股闪崩再次出现。下周接近节假日，可能还会遇到交易量萎缩的情景，交易量低迷的市场，个股遇到集中的卖出力量，容易出现平台下台阶的情况。

3、市场目前最关注的问题仍然是监管，周五证监会甚至发文正式全面停止通道类资管业务，通过证券公司资管和基金子公司的通道业务一般对接非标实体融资、债市甚至股市，这些渠道的增量资金正式全面停摆。目前仍未封堵的通道主要还有信托，如果银监会没有采取跟进行动，信托通道价值进一步提升，本来也是消耗资本的业务，渠道价值提升可能带来费用率的增加，资本规模也无法承接证券类资管通道的增量。需要资金持续接力的资产被动清理的压力加大，进而影响市场对经济的预期。银行通道的监管影响的结束需要根据后续核查结果的进程及边际变化来判断。

4、从市场表现来看，确定性增长或龙头白马的标的仍然表现较好，弱市里市场风格没有完全转向，虽然有开始考虑左侧布局超跌弹性成长标的，但这些标的中期的问题还是存在，内生成长性的确定性不够高，持续发行IPO影响稀缺性，定增解禁导致不容易找到博弈对手，市场风格可能短期难以改变。

5、投资策略：牛市重势，熊市重质。市场反弹重结构，解禁压力对个股的影响持续存在，主要是机构间的存量博弈，没有解禁压力，成长逻辑较强的领域是市场配置的重点。确定性成长龙头标的仍然是配置重点。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、细分消费行业、环保、医药等。业绩边际改善板块重点关注，包括火电、航空、零售等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，软硬数据存在裂口，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定；货币角度，联储官员讲话聚焦缩表和加息，大方向是货币环境趋紧，6月加息的概率继续上升，市场倾向于美联储确认经济复苏；地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；川普交易降温，议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，税改、基建市场关注度较高，川普交易降温预示市场对川普政策落地进度的预期也在降低（大部分资产类别回吐川普交易涨幅，股市结构上金融、基建、医疗、高税率近期也表现疲软），之后川普政策落地可能成为股价上行催化剂，本周川普解雇FBI局长发酵和对俄泄密门引致市场担忧川普被弹劾，进而影响到税改、基建等议程进度，之后事件出现转机，市场快速回暖；美股财报季接近尾声，超预期是主流，数据显示，标普500成分股平均盈利增长14.4%；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视，特别是中国这个全球经济复苏“火车头”金融去杠杆带来的信用收缩引致的全球经济周期变化。短期内，市场对经济复苏的预期比较稳定，川普弹劾的小概率事件被市场放大，股市超低波动率等技术面因素不容忽视，税改和基建基本是美国的共识，即使川普下台继任者也会接着做，美国经济稳定增长、川普政策落地快于预期、欧洲经济复苏势头可能成为市场向上的催化剂，接下来关注经济数据、美联储议息会议、川普政策进程，中国金融去杠杆带来的信用收缩以及房地产冷冻等因素对中国经济带来的中期影响是否会对美国和全球经济产生影响市场已有关注，需要重点跟踪。

2、全球资产表现：A股先涨后跌收涨，监管因素持续压制市场；川普通俄方面的担忧被市场放大，全球股市普遍调整，巴西总统弹劾事件几无外溢效应；恒指收涨，美股三大指数、欧洲、澳洲、日调整，韩国震荡（新总统上台），新兴市场普跌，巴西市场受总统贪腐影响，印度市场表现强劲。汇率方面，川普弹劾因素影响，美元指数下挫，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价继续反弹（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，产油国延长减产意愿加强），除农产品外的其他商品跟随油价反弹。

3、A股行业表现：采掘、食品饮料、计算机、公用事业、电子涨幅居前，采掘板块受可燃冰概念驱动，食品饮料、电子是资金抱团方向，计算机超跌反弹，公用事业受雄安概念驱动。建筑装饰、银行、非银、家电、军工跌幅居前，建筑受一带一路拖累，银行和非银的护盘因素消退，家电受美的、老板、苏泊尔重要股东减持影响，军工持续领跌的原因包括利好刺激因素兑现+高贝塔属性+军工分级基金卖盘压力。

4、香港市场行业表现：互联网、周期股居前，赌场、电子、建筑、金融落后；中信行业方面，基础化工、钢铁、计算机、有色金属、煤炭涨幅居前，电子元器件、建筑、传媒、餐饮旅游、机械跌幅居前；恒生一级行业方面，资讯科技、原材料居前，工业、金融落后；恒生二级行业方面，支援服务、软件服务、一般金属及矿石、汽车、零售居前，半导体、建筑、工业工程、纺服及个人护理、赌场及消闲设施落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：防御性板块表现不错，金融表现一般；美国房地产、日常消费品居前，金融、非日常消费品落后；英国电信、原材料居前，医疗保健、能源落后；德国公用事业、电信居前，医疗保健、金融落后；法国能源、电信居前，医疗保健、原材料落后；日本日常消费品、公用事业居前，能源、金融落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）川普解雇FBI局长以及涉嫌泄密情报给俄罗斯引致市场担忧川普被弹劾，进而影响税改、基建等议程，市场在新高附近下挫，打破近期的低波动率格局，但之后FBI局长出面否认缓解弹劾预期，市场反弹，美股三大指数冲高下挫后反弹企稳，川普预期相关板块（金融、基建、工业等）偏弱；

2）板块方面，房地产、公用事业受益国债收益率下行，能源板块受益油价反弹但力度偏弱，金融、信息技术受到川普弹劾预期的影响，商品反弹但原材料板块下挫，其余板块方面，日常消费品、工业、医疗保健强于指数，非日常消费品、电信弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，百货和房地产跌幅居前，财报因素主导，涨幅居前的知名公司有Autodesk、Qorvo、车美仕、布朗福曼、英伟达、哈里伯顿、高露洁、好时、高通、沃尔玛、赛灵思、莱纳房产、爱默生电气、亚德诺、美盛、直觉外科手术、强生、菲利普莫里斯、柯尔百货、星巴克、微博、畅游、新浪、汽车之家、黑莓、陌陌、力拓、沃达丰、网易，跌幅居前的知名公司有马林克罗制药、GAP、拉夫劳伦、固特异轮胎、Under Armour、思科、赛门铁克、史泰博、亚力兄制药、TripAdvisor、哈雷赛维森、耐克、科蒂集团、阿卡迈、美国银行、美光、H&R布洛克、瞻博网络、嘉信理财、西部数据、高盛、21世纪福克斯、达维塔保健、礼来、远藤国际、唯品会、露露柠檬。

1.       标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨16.05%，涨幅居前的是信息技术（+34.93%）和金融（+25.74%），跌幅居前的是电信（+0.75%）和房地产（4.13%）。截止上周，标普涨16.82%，涨幅居前的是信息技术（+37.27%）和金融（+29.8%），跌幅居前的是电信（-0.65%）和房地产（0.1%）。

月涨跌幅：标普涨1.1%，涨幅居前的是信息技术（+5.34%）和医疗保健（+1.41%），涨幅落后的是电信（-5.36%）和房地产（-2.49%）。截止上周，标普涨2.66%，涨幅居前的是信息技术（+7.9%）和非日常消费品（+3.48%），涨幅落后的是电信（-4.73%）和房地产（-2.89%）。

2.       标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.38%，涨幅居前的是房地产（+1.53%）和日常消费品（+0.88%），涨幅落后的是金融（-0.95%）和非日常消费品（-0.83%）。上周标普下跌0.35%，涨幅居前的是信息技术（+1.07%）和能源（+0.66%），涨幅落后的是原材料（-1.55%）和房地产（-1.4%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

严监管下配合维稳，市场小幅反弹，创小板弹性较大，债市再下台阶，全球经济数据好转依然支撑通胀预期，众议院投票通过“特朗普医改”，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，且遭遇“通饿门”事件，美国6月加息概率变化，美联储提出年内缩表，弹劾特朗普短期影响市场，特朗普交易持续，美元走弱、黄金回调、大宗止跌，央行资金开始净投放提供流动性，但继续严查银行委外资金、券商资金池业务、保险资金投放，MLF中标利率上行，全球流动性拐点已现端倪；在A股，依然有大股东减持、定增解禁、IPO加速带来的上行压力，创小板的外延并购受限，市场监管趋严长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会导致资金面收缩，市场的交易风格已改变，市场青睐于持续稳定的成长股；港股跟随外围市场大幅反弹，日本市场继续反弹，欧元区一季度GDP环比增长0.5%，复苏势头力压美国，市场分化（德法强于英国股市），美股分化（纳指强势创新高，标普/道琼斯平稳），A股波动加大，与外围市场的相关性较小。

全部A股避险情绪保持低位（1.3%），风险偏好依然较高，全市场收益率与波动率相关性转为负的强相关，目前的收益率未能体现了风险溢价，市场大概率企稳；全部A股的估值小幅回升为20.3倍，其中创业板回升至53.5倍，中小板回升至43.1倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）小幅波动，保证金水平继续小幅增加，交易额大幅回落，保持在4000亿的中枢水平，交易额较少的速度大于自由流通市值减少的速度。

本周资金5日平均周转速度下降，沪深300的周转速度回落，中小板和创业板继续回落，目前的资金周转速度整体处于下降通道中。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数31.38万户，环比增加33.19%，主要是上上周少一个交易日，市场处于震荡寻底阶段，主题与结构性机会开始增加，抛盘减少，市场严监管下资金进场意愿不大，甚至有漏出的可能；长期的杠杆去化，换手率逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地消减投资者对下跌空间的担忧，整体上依然具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账净转出209亿，保证金余额增加203亿，处于1.25万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，反弹获利了结和恐慌释放，私募和散户大幅减仓（大概加仓412亿），需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户在仓位上升到一定程度后买盘力量会逐渐减弱，解禁高峰期来临，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来巨大的压力，同时需要关注市场调整中的波动机会和结构性机会，特别需要关注监管对市场投资风格的本质改变；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、期货放开、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场持续反弹，交易额继续缩减，均线强弱指数出现历史极端值，市场转为极度弱势，需要交易额保持一定水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量基本在3500亿左右水平，量能萎缩，不容乐观，交易额水平无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制解禁压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、外围市场风险事件、大宗波动对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度波动，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值均继续下降，行业分化度择时给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体平价波动。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额大幅回落，严监管下配合维稳，市场继续反弹，指数波动性增加，交投活跃度提高，但累加短期、中期、长期上涨家数占比累积继续趋势向下，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出34亿，深股通资金累计净流入50亿，沪市港股通资金累计净流入108亿，深市港股通资金累计净流入22亿；

市场量能逐渐恢复，南北资金持续互通有无，资金流量持续增加，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普交易持续，未受到弹劾的较大影响，港股回升，日本市场持续反弹、欧洲市场走强，美元6月加息概率变化、进出口等因素带来人民币贬值的压力，但外储增加对冲了贬值压力，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额小幅增加，保持在0.88万亿的水平，杠杆买入比例上升至8.0 %水平（上周7.7%），总体杠杆水平保持在4.4%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在25天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持3500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑5250亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总净值和总份额呈缓慢下降趋势，指数下跌也伴随着赎回。

利率与汇率

1、本周公开市场操作逆回购净投放1600亿，但MLF到期1795亿，仅考虑逆回购和MLF是净回笼的，国库定存投放800亿，总体还是净投放的。尽管在前期加强监管的压力下，对市场造成一定冲击，近两周央行再流动性的投放上有所松动，但总体还是维持紧平衡。从银行的超储率来看，降到非常低的水平，表明流动性总体仍然是非常紧缺的。4月份信贷规模超预期，收紧了对非金融机构的债权，资产结构做了适当调整，表外融资转表内，加快了对储备金的消耗。

理财发行维持高位，理财收益率甚至小幅走高。从理财年报的数据来看，理财整体的规模增长放缓，结构上同业理财占比达到20%，预计在目前的监管环境下，占比将快速下降，从银行端的资产负债数据可以跟踪。由于资金需求仍然较为强烈，理财发行维持较高的规模，理财资产端主要是为银行提供资金，导致近期理财收益率居高不下。

资金面的紧张必然外溢至实体融资成本，不仅仅是信用债的发行利率走高，票据贴现利率也维持在高位水平，目前的年化利率水平已经持续超过信贷的基准利率，表明实体的各融资渠道的资金成本都在上升。

银行同业存单利率没有再进一步走高，维持在高位水平，流动性的偏紧限制了利率的回落，主要是供应开始收缩，制约了利率上行。

2、本周国债利率曲线出现了异常的形态，原因主要是资金面偏紧导致，非主要交易期限利率走高，交易集中的期限也仅仅是没有快速走高，10年期仍超过3.6%的水平。从基本面来看，PPI在2月开始高位回落，环比也出现下降，反映经济动能转弱，从经济总需求的角度，不支持利率再持续走高，而利率走势往往不完全依赖基本面，货币政策和监管政策从资金供给的角度影响利率走势，导致利率的顶部滞后于基本面拐点的出现，滞后时点具有不确定性。对于货币政策，目前总体维持中性的判断，为了防控系统性风险，在资金面过于紧张时及时补充流动性。目前市场主要是对监管政策无法形成明确结论，目前银监会处于进场核查阶段，还没有处罚落地，对监管强度和边际变化情况无法清晰判断。

3、中美利差继续走高，在欧元强势的阶段，美元连续走弱，人民币在这个阶段相对美元表现强势，但人民币汇率指数这段时间总体还是走低。人民币贬值释放国内资产价格压力，同时也为应对海外金融收缩冲击做的提前准备。目前在国内金融环境偏紧的情况下，贬值预期也维持在低位区域。

4、尽管欧元区经济数据表现强劲，但国债收益率近期在走低，全球资金流入欧元区，带来了股债同涨的繁荣局面。美国市场也出现了金融资产价格强势的情况，股债均表现较好，虽然全球对冲基金监测的数据显示美国是资本流出的市场，但对资产价格并未造成影响。本周主要受政治事件影响，中间出现避险情绪走高的情况，但随后快速回落，VIX指数又快速走低。

国内外宏观经济数据

中国4月工业增加值分析

1、单月来看，工业增加值的同比增速从上月的7.6%降至6.5%，降幅超市场预期。有4月份因“五一”小长假提前而实际工作日比上年同期少一天的因素影响。高频跟踪的发电量数据仍在回落趋势之中，预计工业增加值增速会进一步回调。

2、随着大宗商品价格回调，实际需求回落，上游采矿业的增速回落至负增长，中游制造业相对稳定。

地区结构来看，东部地区增加值同比增长6.5%，中部地区增长8.3%，西部地区增长7.4%，东北地区增长1.6%。中部区域仍然是工业增长的主要区域，东北部增速有恢复，但增速水平较低。

中国4月固定资产投资分析

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