悟空宏观策略周报2017/5/16

本周策略思考：

1、本周公布的经济数据有分化，出口和通胀数据低于预期为主，金融数据细节中又暗示需求相对稳定，监管和利率上行导致表外融资重回表内，结构上数据支持房地产投资和实体投资未来一段时间较为稳定。尽管周度跟踪的高频数据反映需求仍在回落趋势之中，但快速的回落压力并不大。

2、前期市场矛盾聚焦在监管加强，而本周监管开始出现松动的迹象，甚至央行和银监会的政策都有对冲前期用力过度的情况。投资者对监管持续性仍有预期，但阶段上市场负面情绪的主要矛盾出现软化，金融数据引导未来展望稳定，市场已经历调整，这些条件都加大了市场反弹的概率。

3、从投资者情绪和量化择时指标跟踪来看，体系中较多的指标已经滑入的底部的阈值区间，反弹的概率在提升。

4、投资策略：市场反弹重结构，解禁压力对个股的影响持续存在，主要是机构间的存量博弈，没有解禁压力，成长逻辑较强的领域是市场配置的重点，预计今年大盘类指数仍然领跑。布局超跌的成长行业成长个股以及未上涨的重点行业增加仓位，这样的结构相对性价比最高。成长行业再梳理，景气度持续周期长，市场预期未充分，估值合理的板块和标的重点配置，包括半导体、细分消费行业、环保、医药等。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、全球资产逻辑：经济基本面方面，全球经济复苏依旧是大逻辑，高频经济数据继续验证，绝对值角度景气但部分数据出现不达预期的情况，软硬数据存在裂口，市场对之后几个季度美国GDP展望稳定；货币角度，联储官员讲话聚焦缩表和加息，大方向是货币环境趋紧，6月加息的概率继续上升，市场倾向于美联储确认经济复苏；中美合作使得朝鲜局势朝基本可控方向发展，法国大选“白天鹅”，避险情绪基本消散，虽然地缘政治风险背后的逻辑值得深思（民粹和集权在全球治理中的冲突，川普内政遇阻后急需外交胜利，中美俄大国博弈），但市场对黑天鹅的“审美疲劳”也需要考虑到；川普交易降温，议会牵制、川普习惯性的大嘴，川普政策落地进度低于预期可能是常态，税改、基建市场关注度较高，川普交易降温预示市场对川普政策落地进度的预期也在降低，之后川普政策落地可能成为股价上行催化剂；美股财报季接近尾声，超预期是主流，数据显示，标普500成分股平均盈利增长14.4%；逻辑上经济复苏是市场更关心的大主线，货币政策、川普政策预期构成扰动因素，目前的股市隐含的经济复苏预期不低，后续经济数据不达预期带来的风险值得重视，美中欧日央行流动性收紧的速度亦值得重视，特别是中国这个全球经济复苏“火车头”金融去杠杆带来的信用收缩引致的全球经济周期变化。短期内，市场对经济复苏的预期比较稳定，在风险偏好恢复的环境下，川普政策落地快于预期、欧洲经济复苏势头可能成为市场向上的催化剂，接下来关注经济数据、美联储议息会议、川普政策进程，中国金融去杠杆带来的信用收缩以及房地产冷冻等因素对中国经济带来的中期影响是否会对美国和全球经济产生影响市场已有关注，需要重点跟踪。

2、全球资产表现：A股下挫后企稳，监管因素持续压制市场，国家队护盘止住跌势；法国大选“白天鹅”，发达市场有获利了结迹象，新兴市场普涨；恒指强力反弹，美股三大指数、欧洲震荡，澳洲、俄罗斯也是震荡为主，日、韩、新兴市场普涨。汇率方面，美元指数反弹，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价大跌反弹（美国增产、产油国减产前景、美元指数等综合影响，产油国延长减产意愿加强），其他商品弱势震荡。

3、A股行业表现：银行、非银、家电、电子、传媒涨幅居前，银行、非银是护盘主力，家电、电子、传媒是资金抱团方向。军工、建材、电气设备、钢铁、农林牧渔跌幅居前，军工持续领跌的原因包括利好刺激因素兑现+高贝塔属性+军工分级基金卖盘压力，建材受雄安因素扰动，钢铁基本面趋弱，农林牧渔和电气设备基本面乏善可陈。

4、香港市场行业表现：互联网、金融、造纸、航空居前，零售、赌场、电子、黄金落后；中信行业方面，计算机、轻工制造、非银、建筑、银行涨幅居前，基础化工、电子元器件、商贸零售、建材、国防军工跌幅居前；恒生一级行业方面，资讯科技、金融居前，工业、消费者服务落后；恒生二级行业方面，保险、软件服务、原材料、综合企业、运输居前，零售、半导体、资讯科技器材、赌场及消闲设施、黄金及贵金属落后。（注：为更具代表性和操作价值，将417个港股通标的作为香港市场的观察对象，行业分类采用恒生行业分类标准（一级11个，二级30个），同时观察一级和二级行业表现；另外用中信行业分类标准观察，加强和A股行业的可比性）

5、发达市场行业表现：科技表现不错，资源品表现一般；美国信息技术、能源居前，原材料、房地产落后；英国医疗保健、能源居前，信息技术、工业落后；德国电信、公用事业居前，原材料、工业落后；法国医疗保健、电信居前，原材料、工业落后；日本能源、日常消费品居前，非日常消费品、原材料落后。

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）法国大选“白天鹅”、财报利好等对指数形成支撑，但朝鲜核试验新闻、川普解雇FBI局长等事件形成扰动，美股三大指数高位震荡；

2）板块方面，信息技术受益强劲的财报领涨，能源股受益油价反弹，其余板块方面，公用事业、非日常消费品强于指数，原材料、房地产、金融、工业、医疗保健、电信、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，百货和房地产跌幅居前，财报因素主导，涨幅居前的知名公司有英伟达、EA、AMD、科蒂集团、Coach、万豪国际、苹果、H&R布洛克、Microchip、安华高科技、动视暴雪、应用材料、亚德诺、美国航空、纽蒙特矿业、再生元、永利度假、亚马逊、奈飞、美光、美泰、Salesforce、赛灵思、京东、易车、阿斯利康、微博、新东方、Kate Spade、华住酒店、唯品会、Lite、新浪、好未来，跌幅居前的知名公司有梅西百货、诺德斯特龙、柯尔百货、泰森食品、西格尼珠宝、拉夫劳伦、亚力兄制药、维亚康姆、阿卡迈、莱德物流、GAP、哥伦比亚广播、Priceline、西蒙地产、21世纪福克斯、赛门铁克、探索传播、富国银行、迈克高仕、史泰博、英特尔、Yelp、安飞士、Snap、中芯国际、Kite Pharma、德康医疗。

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅（stockchart网站经常登不上，用wind导出数据代替）

年涨跌幅：标普涨16.82%，涨幅居前的是信息技术（+37.27%）和金融（+29.8%），跌幅居前的是电信（-0.65%）和房地产（0.1%）。截止上周，标普涨16.63%，涨幅居前的是信息技术（+35.77%）和金融（+30.2%），跌幅居前的是房地产（-0.3%）和电信（-0.07%）。

月涨跌幅：标普涨2.66%，涨幅居前的是信息技术（+7.9%）和非日常消费品（+3.48%），涨幅落后的是电信（-4.73%）和房地产（-2.89%）。截止上周，标普涨1.77%，涨幅居前的是信息技术（+5.39%）和非日常消费品（+2.64%），涨幅落后的是能源（-4.47%）和电信（-4.24%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普下跌0.35%，涨幅居前的是信息技术（+1.07%）和能源（+0.66%），涨幅落后的是原材料（-1.55%）和房地产（-1.4%）。上周标普上涨0.63%，涨幅居前的是信息技术（+1.48%）和金融（+1.26%），涨幅落后的是电信（-1.21%）和能源（-0.69%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

严监管下又出维稳，市场回落后反弹，创小板极度弱势，债市再下台阶，欧洲央行维持三大利率和资产购买计划不变、全球经济数据好转依然支撑通胀预期，美国6月加息概率增加，并提出年内缩表，众议院投票通过“特朗普医改”，美国国会参议院批准1.1万亿美元政府支出议案，美国政策重点可能放在减税上，且遭遇“通饿门”事件，特朗普交易有逆转迹象，美元走强、黄金止跌反弹、大宗止跌，央行资金开始净投放提供流动性，但继续严查银行委外资金、券商资金池业务、保险资金投放，MLF中标利率上行，全球流动性拐点已现端倪；在A股，依然有大股东减持、定增解禁、IPO加速带来的上行压力，创小板的外延并购受限，市场监管趋严长期为权益类市场营造良好的投资环境，但短期会导致资金面收缩，市场的交易风格已改变，市场青睐于持续稳定的成长股；港股跟随外围市场大幅反弹，日本市场继续反弹，欧元区一季度GDP环比增长0.5%，复苏势头力压美国，市场分化（德法稍弱势，英国特别强势），美股分化（纳指强势创新高，标普/道琼斯弱势），A股波动加大，与外围市场的相关性较小。

全部A股避险情绪保持低位（1.3%），风险偏好依然较高，全市场收益率与波动率相关性转为负的强相关，目前的收益率未能体现了风险溢价，市场大概率企稳；全部A股的估值下降至20.1倍，其中创业板回落至52.3倍，中小板回落至42.4倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）小幅波动，保证金水平继续小幅增加，交易额小幅回升，保持在4500亿的中枢水平，交易额增加但是自由流通市值减少。

本周资金5日平均周转速度下降，沪深300的周转速度下转，中小板和创业板继续小幅回落，目前的资金周转速度整体处于下降通道中。

2、交易热度（20170203前）

上周市场交投活跃，波动率增加，交易额回升至4000亿以上的水平，交易热度增加，市场高位震荡，交易额继续回升，波动率变大，交易热度应该会继续回升。阶段性交易账户比例回升，持仓账户开始增加，春节前立场资金回流，整体看交易热情增加，市场走高，资金开始获利了结，有调整的可能性。

3、新增投资者数量（上周）

上周新开户数23.56万户，环比减少33.41%，主要是少一个交易日，市场处于震荡寻底阶段，主题与结构性机会开始增加，市场严监管下资金进场意愿不大，甚至有漏出的可能；长期的杠杆去化，换手率逐渐充分，恐慌情绪持续释放，监管趋严，不断地消减投资者对下跌空间的担忧，整体上依然具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账净转入235亿，保证金余额增加209亿，处于1.22万亿水平，较前期1.5万的规模下一台阶，私募灵活调仓，散户追涨杀跌，有低位抄底迹象，私募和散户继续加仓（大概加仓26亿），需要关注人民币汇率、市场监管趋严对保证金的影响，经济、政策、监管变化对风险偏好的引导效果；博弈行情下，私募和散户在仓位上升到一定程度后买盘力量会逐渐减弱，解禁高峰期来临，可能的风险事件导致的大量赎回引发持续卖盘，这些均将给市场带来巨大的压力，同时需要关注市场调整中的波动机会和结构性机会，特别需要关注监管对市场投资风格的本质改变；或许有其他方面的增量资金：新基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、期货放开、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场再下台阶，交易额小幅回升，均线强弱指数出现历史极端值，市场转为极度弱势，需要交易额保持一定水平，带动各行业指数保持中长期的均线突破；本周交易量基本在4500亿左右水平，量能稍微放大，但依然不容乐观，无法有效管理目前自由流通市值。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是定增解禁高峰的来临，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激，如果监管趋严或许可以控制解禁压力，而监管趋严正在进行，短期利空，中长期利多。

人民币汇率变动、美国加息周期甚至缩表、外围市场风险事件、大宗波动对A股产生一定程度的扰动，市场交投活跃度波动，交易额平滑曲线、交易额/自由流通市值均继续下降，行业分化度择时又给予持仓建议（目前看这次进场信号是失败的），分级A整体平价波动。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额小幅回升，严监管下配合维稳，市场回调后反弹，指数波动性增加，交投活跃度提高，但累加短期、中期、长期上涨家数占比累积继续趋势向下，其中短期上涨家数占比累积处于一种极端数值，阶段性底部大概率到来。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出24亿，深股通资金累计净流入44亿，沪市港股通资金累计净流入81亿，深市港股通资金累计净流入7亿；

市场量能逐渐恢复，南北资金持续互通有无，资金流量恢复，近期依然受到来自政治、经济、利率、汇率、监管等多重因素影响，欧洲在大选年有较多风险事件未决，特朗普交易有逆转迹象，港股回升，日本市场持续反弹、欧洲市场走强，美元6月加息概率增加、进出口等因素带来人民币贬值的压力，但外储增加对冲了贬值压力，后期资金流出压力依然存在，但国际资金开始大范围地流入日欧及新兴市场，特别是流入中国市场。

8、融资融券

本周融资余额大幅较少，保持在0.88万亿的水平，杠杆买入比例保持在7.7 %水平（上周8.8%），总体杠杆水平保持在4.5%的水平，市场维持加杠杆的意愿。

平均持仓天数保持在25天左右；房地产调控、债市震荡可能挤出资金，全球经济数据分化，通胀预期继续，A股市场对外围市场并不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场维持加杠杆的力度，继续博取较大收益。

如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续缩减，总体维持4500亿水平的中枢，融资均衡水平仍能够支撑6750亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

9、投资者申购赎回

         市场指数与开放式股票型基金的总份额或总净值较为相关，目前开放式股票型基金的总净值和总份额呈缓慢下降趋势，指数下跌也伴随着赎回。

利率与汇率

1、本周公开市场操作净回笼1200亿，为了维稳金融市场，央行再次大规模投放MLF，本周共投放4590亿，其中3925亿为一年期长周期的资金，对于金融机构的流动性管理压力下降。

2、理财发行的速度并没有下降，重点跟踪的理财产品发行利率甚至回升至4.31%的水平，并未出现明显的下降，本周开展MLF之前，市场资金面偏紧，银行仍需要继续发行理财产品。同业存单利率继续走高，尤其是期限在3个月以上的，从同业存单的净存量来看，5月已经出现净减少的情况，也就是作为资产整体的供应情况在萎缩，而利率却在走高，反映同业存单的配置力量不足，整体的资金面偏紧。

3、本周10年期国债收益率上升至3.65%的水平，即使央行释放MLF后，利率出现先下后上的情况，市场似乎把MLF投放视为反弹减仓的最佳机会。从不同期限的利率水平来比较，出现了利率倒挂的情况，5年期的利率水平甚至高于10年期，也结合本周监管态度的软化，背后可能存在非市场化的支撑力量。

即使监管态度有所软化，但对金融机构同业负债的监管确定性已经落地，加杠杆扩规模的逻辑被破坏，银行增量业务也是继续受到限制，存量业务新老划断，但存在风险部分仍需被去化。

信用债调整的幅度较大，市场仍在担心资管产品的赎回造成的冲击还没有结束，但目前信用债的调整速度已经快于负债端利率上行的速度，如果阶段性负债成本上升的情况得到缓解，市场也会迎来喘息的机会。

4、人民币维持稳定，国内杠杆的收紧抑制资产泡沫的进一步放大，汇率逐步有序贬值释放压力。从远期基差来看，贬值预期是继续在下降的，背后的驱动力来源于中美利差的继续走高，国内受金融监管影响，利率近期走高的速度较快，而美国利率出现了回落，放大了中美利差。

5、欧洲经济情况表现较好，近期也出现了配置风险资产的资金流向欧洲市场，避险属性的德债利率反弹。美国数据继续好坏参半，美联储议息会议加大了加息的概率，但国债市场的走势却出现相反的情况，市场风险偏好继续提升，出现了国债利率下行和股市继续上涨的局面。

国内外宏观经济数据

中国2017年4月进出口数据分析

1、进口和出口出现低于预期的情况。4月单月来看，出口增速从上月的16.4%回落至8%的水平，如果季度移动平均测算，增速仅小幅回升至8.3%。从地区结构来看，对美国、欧洲和东盟均出现下滑，反而对日本出现回升。

2、进口增速从上月的20.3%也大幅下滑至11.9%，季度调整的增速也出现回落。进口增长反映国内的需求强度，结合4月的国内的工业发电量数据、大宗商品价格等因素，国内的需求情况均出现了高位回落。

中国4月通胀数据分析

1、4月CPI超预期回升至1.2%的水平，如果从同比回升幅度来比价，食品价格的同比回升的幅度更大，主要是鸡蛋、蔬菜等价格同比负增长的幅度开始收窄，带动了食品端价格水平的同比回升，但整体仍然是负增长的。结构上来看，非食品端的价格持续正增长，对整体的CPI贡献最大，4月主要是医疗、文教等服务类比的价格指数同比上升为主。

2、4月PPI回落的幅度也超预期，从上月的7.6%回落至6.4%，在4月份大宗商品价格确实调整较多，但目前PPI和购进价格指数两者出现了背离，出厂价格来看已经出现回落，而购进价格指数从上月的9.9%进一步上升至10%，虽然涨速已经大幅下降，但趋势仍在向上，和出厂端的价格同比情况差异较大。

中国4月金融数据分析

1、4月末，广义货币(M2)余额159.63万亿元,同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点；货币增速进一步放缓，但随着表外融资转回表内融资，非金融企业信贷增速稳定增长，尽管去年房地产销售情况火爆带动居民储蓄转为企业储蓄，M2基数相对较高，今年在实体融资恢复的情况下增速不至于大幅度下滑。

2、社融规模1.39万亿，超预期，主要是实体信贷规模达到了1.08万亿，对冲了非银渠道融资规模的下降，包括委托贷款、信托贷款等融资量回落的幅度较大，债券市场的净融资虽有回升，但也不足500亿，主要是利率上行冲击，导致了近期较多信用债取消发行。

3、信贷结构中，居民中长期信贷仍高达4441亿，环比虽有回落，但仍维持较高的规模，在限购政策持续加强的情况下，信贷规模萎缩的幅度是低于预期的，不受限购影响的区域库存去化的速度可能超预期，进而带动补库存，支撑房地产投资的增速不至于快速下滑。

企业中长期信贷的规模也维持在5000亿以上，环比仅略有回落，同比去年是大幅度增长的，非金融企业的投资需求仍在。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：4月，30大中城市商品房成交面积同比下降46.1%，其中一、二、三线城市分别同比下降34.6%、55.0%和26.7%。4月房地产销售在去年高基数下出现较大的同比下滑，同时近期地方限购政策频出，打压房地产交易。

4月份，40大中城市成交土地规划建筑面积同比增加了3.4%，其中一、二、三线城市累计同比增长182.7%、6.6 %和24.7%。从累计增速看，全国增速有所放缓，但一线规划建筑面积增速提升。

4月全国土地成交溢价率为33%，较3月有所减小。其中一线、二线、三线的土地成家溢价率分别是26%、28%和64%，一二线城市土地溢价率较3月有所减小，而三线城市则微微增加。

周报数据：5月至今， 30大中城市商品房成交面积同比下降25.0%，其中一、二、三线城市成交面积同比减少21.9%、30.9%和15.1%。5月以来，虽然成交整体同比下滑，但下滑程度较4月下滑幅度要小，环比看成交面积略有回升。

乘用车：

月度数据：中汽协数据显示，4月汽车销量为208.4万量，单月同比下滑1.81%，其中乘用车销售量为172.2万量，单月同比下滑3.2%。

3月经销商库存系数为1.66，环比看有所回落，但绝对值来看，依然保持在较高的水平。

按品牌分，4月份，上汽销售量同比增5.9%，增速略微下降升。广汽继续表现亮眼，同比增长33%，增速较3月持平。长安、一汽夏利同比下滑。东风4月同比略微增长，增长幅度不明显，宇通4月客车销售同比出现下滑，明显差于一季度的强劲表现。长城SUV则环比出现15%的销售下滑。

周度数据： 跟踪上游汽车轮胎企业开工率。本周全钢胎、半钢胎生产企业开工率分别是62.83%和65.37%，开工率迅速回到高位。

家电：

月度数据：3月，限额以上家电企业销售同比增长12%，增速较前2月累计增速的5.5%有所提高。地产销售火热的滞后效应叠加涨价，家电销售数据持续向好。

按产品分，3月家用空调、液晶电视面板、移动PC面板、液晶显示器面板销售量同比增长24.9%、下滑7.5%、增长13.4%、增长3.3%。

按品牌分，3月创维电视销售同比下滑8.4%，其中外销部分同比增长14.3%，高基数下导致增速回落较大。

库存方面，3月家用空调库存930万台，同比增加87.3%。环比看依然保持较高水平，而去年低基数，导致同比增速较高。

纺织服装：</spa