悟空宏观策略周报2017-01-10

本周策略思考：

1、高频的经济数据显示趋势仍然是上行的，主流发达国家的PMI数据均超预期，美国的非农就业人口数据虽然不达预期，但薪资增长幅度超预期。国内PMI数据预示12月的PPI环比和同比均会继续上行，PPI对CPI的传导是需要关注的。而目前市场对经济趋势的持续性以及通胀强度是有分歧的，部分上中游行业库存仍然在较低水平，1月临近春节，叠加环保督查，开工和库存情况都维持在低位水平。春节以后逐步进入开工旺季，低库存的问题可能构成价格再进一步上行的压力。

2、人民币汇率是本周市场关注的焦点，离岸市场做空交易过于拥挤，叠加央行在离岸市场抽离人民币的流动性，导致人民币HIBOR利率飙升，做空套利交易逆转，叠加美元经历一轮快速上涨后的调整，导致了离岸市场交易的踩踏。离岸与在岸价的存在较大的基差套利空间，央行同样需要收紧国内流动性，支撑在岸市场升值。在快速升值后，有出现阶段性的暴跌，汇率波动显著加大。通过流动性的干预本质上无法解决长期贬值趋势，在美国强劲复苏和加息加快落地强，把握时机推进改革，化解泡沫风险同时提振实体经济，才能扭转贬值趋势。

3、进入新的考核年度，机构时点性行为对市场的扰动影响减弱，从持续跟踪的市场观点来看，市场逐步变得乐观。前期的主要风险问题边际改善有限，汇率干预导致资金面无法宽松，理财发行难度加大，容易被动抬升利率水平，而这一利率水平是居民心中的无风险利率比较基准，上行对市场估值形成压力。向上动力在于分子端，盈利能否超预期改善，而这种改善更可能是结构化的。大盘蓝筹延续去年的较强表现，继续优于中小盘，从股票供给的角度来看，IPO加速了中小型股票的供应，对存量中小盘股票估值是构成压力的，次新股反而表现亮丽，大盘蓝筹虽然市值较高，但自由流通量有限，往往也是行业龙头，业绩相对稳定。

市场整体下行风险主要来自于通胀超预期或者经济低于预期，目前市场并未按这样的预期进行定价。

预计市场结构性分化仍将继续，细分行业筛选有需求支撑的周期性标的，同时有供给侧改革的推动，供需格局持续向好叠加低库存的问题，尽管市场已经有预期，但调整后的相关细分板块仍然具备机会。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、中美欧日等主要经济体PMI数据皆超预期向好，市场延续全球经济复苏的逻辑发展，股强债弱，风险偏好回升也助推对新兴市场的担忧度有所减轻，通胀数据逐步回升，欧日央行QE的目标有望达成，美联储纪要显示其关注川普政策落地进度和强势美元问题，美元指数波动较大且中枢略下移，只是商品表现较差，和经济复苏逻辑不甚对应，总体而言市场比较关注未来几个月的事（经济复苏）而不是未来几年的事（长期困境），下跌是风险释放，如何在下跌中抓住反弹机会考验对市场的理解程度。本周A股冲高回落，主板强于创业板；美股三大指数震荡创新高，欧、日、澳也创新高或近期新高，新兴市场延续反弹走势且力度不小。汇率方面，美元指数波动加大且中枢略下移，其他货币基本跟着美元指数走势，人民币升值程度较大。商品方面，油价高位震荡（中东产油国已开始履行减产协议），其他商品普遍下跌。

2、A股：本周军工、交运、钢铁、采掘和化工涨幅居前，混改因素主导，化工还有涨价逻辑。非银、传媒、医药、计算机和纺织服装跌幅居前，市场偏好改革和中游涨价两条线，成长和弹性类标的受压制。

3、发达市场：医疗保健普遍居前，公用事业普遍落后；美国医疗保健、信息技术居前，电信、公用事业落后；英国电信、工业居前，日常消费品、公用事业落后；德国金融、医疗保健居前，原材料、日常消费品落后；法国金融、电信居前，公用事业、医疗保健落后；日本电信、金融居前，能源、公用事业落后。（注：德、法、日数据截止上周三）

4、香港市场：能源、房地产居前，非日常消费品、日常消费品落后。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）全球主要国家经济数据超预期向好，市场延续经济复苏的逻辑发展，风险偏好也回升，三大指数同创新高；

2）板块方面，风险偏好提升，前期跌幅居前的板块涨幅居前，如医疗保健、信息技术、非日常消费品，部分前期涨幅居前的板块涨幅落后，如电信、公用事业、金融，其他板块方面，房地产、原材料强于指数，日常消费品、能源、工业弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，医疗保健个股近期走势不错，中概股和科技巨头触底显著反弹，反应出市场风险偏好修复，百货类和部分品牌消费品随着亚马逊为代表的网购崛起受压制，特别是年末消费旺季中。

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨17.18%，涨幅居前的是能源（+37.04%）和金融（+31.94%），跌幅居前的是医疗保健（+4.38%）和日常消费品（+8.15%）。截止上周，标普涨9.84%，涨幅居前的是能源（+27.14%）和金融（+23.57%），跌幅居前的是医疗保健（-2.6%）和日常消费品（+4.9%）。

月涨跌幅：标普涨1.59%，涨幅居前的是医疗保健（+4.97%%）和公用事业（+4.06%%），涨幅落后的是工业（-0.82%）和原材料（-0.38%）。截止上周，标普涨2.68%，涨幅居前的是金融（+5.84%）和公用事业（+5.57%），涨幅落后的是非日常消费品（+0.19%）和医疗保健（+0.8%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨1.7%，涨幅居前的是医疗保健（+2.9%）和信息技术（+2.81%），涨幅落后的是电信（-0.1%）和公用事业（+0.46%）。上周标普下跌1.1%，涨幅居前的是房地产（+1.43%）和公用事业（-0.1%），涨幅落后的是信息技术（-1.51%）和金融（-1.37%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

节后市场情绪修复，交易额持续放大，主板反弹，创小板冲高回落，债市延续反弹，特朗普效应、欧央行延长QE时间、石油减产协议和全球经济数据普遍好转支撑通胀预期，美国加息确定后继续鹰派表态，美元回落、黄金反弹，人民币强势升值，全球流动性收紧担忧增强；在A股，大股东减持、定增解禁潮高峰期（2017年1月共8148.75亿）、IPO加速对股市上涨造成压力；欧洲市场持续强势，美日股市恢复强势，A股波动增加，与外围市场的相关性减小。全部A股避险情绪减弱（1.6%），风险偏好处于极低位置，全市场收益率与波动率不相关，收益率未能体现风险溢价；全部A股的估值增加至20.8倍，其中创业板增至57.1倍，中小板增至46.8倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）继续回落，保证金水平继续大幅减小，交易额保持在3400亿的中枢水平，资金周转速度减缓。

资金5日平均周转速度继续回调，继续回落的空间不大；沪深300周转速度回落，仍处于阶段低位；中小板、创业板的周转速度大幅回落，处于历史低位水平

2、交易热度（上周）

上周市场交投不活跃，波动率较小，交易额维持在3400亿的水平，交易热度降至26.3%的水平，本周市场市场反弹，交易额回升，波动率增加，交易热度应该会提升。阶段性交易账户比例继续回落，持仓账户保持稳定，资金离场意图不高，但交易热情减弱，继续调整的空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数增加至26.66万户，环比-14.36%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，节前市场平淡，低位小幅震荡，市场风格不明显，资金进场意图不明显，但较多标的回调较深，杠杆去化，换手充分，恐慌情绪释放，不断消减参与者对下跌空间的担忧，具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转出444亿，主要是节前用钱的影响，保证金余额减少694亿，目前是1.27万亿左右的水平，相比对前期1.5万水平下一台阶，私募年底锁定盈利，但仍有资金布局明年行情和参与反弹，指数回调较大，散户抄底的意愿也较为强烈，私募和散户加仓意愿强烈（大概加仓250亿），需要关注人民币汇率对保证金的持续影响，而且年底用钱需求可能促使保证金缩水，市场调控带来的风险偏好下降；如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，获利了结，如果后期买盘减弱，大量赎回引发卖盘，解禁高峰期来临，可能会带来市场的继续回调，但需要关注市场调整后的抄底机会；或许有其他方面的增量资金：基金募集、房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场反弹，均线强弱指数回升，市场继续上涨，需要交易额的再次放大，带动各行业指数实现各种均线的突破；本周交易量基本在4500亿水平，回升幅度较大，量能依然不充足，情形不容乐观。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是一月定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

人民币巨震、美元加息落地后再度鹰牌、外围市场强势仍未对A股产生较大扰动，年后市场修复，交易额平滑曲线开始止跌回升，交易额/自由流通市值开始走强，指数上涨、行业分化度减小，仍未出现买入信号，分级a在定折影响下整体折价收窄。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额放大，指数波动性变大，交投恢复活跃，短期看上涨家数占比累积趋势继续回升；中期底部继续回落；长期出现明显的下跌趋势。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出53亿，市场大跌并未带来资金抄底，近期市场依然受到来自汇率、政治等多重影响，港股反弹、美欧日强势，资金流出的动力较大，美元加息确定后再度鹰牌、外储减小、个人换汇等因素带来人民币贬值的压力，美国、欧洲风险事件持续发酵，后期资金流出压力依然存在，国际资金依然持续流出新兴市场。

市场缩量幅度较大，特大单+大单开始有流入迹象，大资金开始尝试进场；细分到分笔行情（截至上周末），知情交易者情绪转入零轴以下，知情交易者情绪冷却。

8、融资融券

本周融资余额小幅减少，保持在0.93万亿的水平，杠杆买入比例大幅减小到7.5%，处于阶段性低位，反弹的概率较大，总体杠杆水平保持在4.5%的水平，交投活跃度增加，加杠杆意愿减弱。

平均持仓天数保持在25天以上，房地产管控、债市回调可能挤出资金，全球经济数据好转，通胀预期强烈，外围股市走强提升风险偏好，市场回调打压市场活跃度，但A股市场对人民币贬值依然不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场的杠杆继续保留，博取更大的收益。如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续提升，总体维持4000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑6000亿，目前融资水平远高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1、跨年后，本周央行通过公开市场操作净回笼5950亿，回笼的资金量较大，考察背后的原因，可能来自于汇率因素。本周人民币汇率市场波动巨大，急剧升值的背后主要是离岸流动性抽紧，导致做空力量平仓，叠加美元走弱，触发了本轮超预期的行情，离岸人民币汇率市场明显的流动性缺失后导致的市场走势。离岸的大幅波动也影响了在岸汇率的走势，跟随离岸市场大幅升值，短期逆转了市场的预期。但周五又出现较大幅度的贬值，市场波动幅度加大，从中长期的角度考虑，导致人民币贬值的因素并未改变，国内资产泡沫高企，以及美国复苏并未被证伪，导致资本外流的压力仍然存在。

产能过剩导致的低资本回报率问题，是国内净储蓄外流的内因，对外汇需求仍然较强。从这一角度判断，国家供给侧改革等一系列化解产能过剩、资产价格泡沫风险等措施仍将延续。资本管制仍然保留，反映了政府对汇率贬值的看法仍未逆转，反过来也说明了改革创新推进的必要性。

12月我国外汇储备余额30105.2亿美元，较前值30516亿继续下降，但好于市场预期，降幅也较上月收敛。人民币汇率7和外汇储备3万亿似乎成为了市场最关注的的点位，持续的干预能否有效控制呢？从央行对离岸汇率和在岸汇率的控制能力来看，保住价格的点位的能力仍然具备，但是可能要牺牲其他要素，包括外汇储备的下降继续下降。

另外一个影响是在岸市场额利率水平易上难下，提升在岸人民币利率水平也有利于控制在岸汇率的贬值，这可能也是央行本周大幅净回笼，控制资金面紧平衡的。

2、年后理财收益率继续冲高，最新产品的利率水平未更新，预计随着新产品发行量的回落，利率水平也会有所下行，但发行的绝对量水平仍在高位，跨年后资金面仍然偏紧，资产端的利率上行也支撑了理财的预期收益率水平，对理财需求有刺激作用，发行量受利率水平中枢波动影响。

跨年后，票据贴现利率如预期下行，信贷额度重新释放，企业年末时点回笼现金的需求减弱，带动利率开始小幅下行。

3、年后债市重回下跌，汇率升值并未改变资金面偏紧的格局，收紧资金面是为了维稳汇率的手段，流动性的预期并未逆转。短期来看，对通胀的判断未变，尽管市场预期较高，但未至逆转的拐点，目前不具备参与博弈的机会。对通胀的判断，市场分歧较大，包括美国经济、油价、中国经济都有较大的争论，长期预期也许是一致的，但短期预期如果误判，难以在交易上控制风险。

4、本周主流发达国家披露的PMI数据均超预期，美国的就业人口数据虽低于预期，但薪资增长超预期，这些证据都是支撑短期经济上行趋势以及通胀趋势。

国内外宏观经济数据

中国2016年12月PMI分析

1、12月统计局PMI从上月的51.7小幅回落到51.4，财新PMI从50.9上升51.9，两者趋势出现背离。从统计局的PMI分企业类型的变动情况来看，不同企业类型均出现小幅回落，大型企业仍然维持在50的枯荣线之上。

从细项来看，产出指数回落带动整体PMI回落，新订单指数是持平的，订单情况仍然较良好。新出口订单小幅回落，经过了12月的消费旺季，订单季节性环比回落。连续两月的挤压订单大幅提升，受供给侧改革和环保限产影响，导致存量订单快速回升。

2、从购进价格指数来看，从上月的68.3上升至69.6，涨幅收窄，但估算PPI仍会进一步环比上行，PPI预计突破4%。

3、价格指数上升太快，补库存力度却不强，可能受产出受限影响，部分也夹杂着价格上升太快的因素。产成品库存快速下降，以及挤压订单上升，都表明背后供不应求的现状，对价格形成较强的支撑。预计这种现状会维持到春节之后，开工旺季带动价格进一步上涨。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：12月，30大中城市商品房成交面积同比下降23.5%，其中一、二、三线城市分别同比下降35.4%，24.9%和12.1%。一方面是地产销售受限，另一方面也有基数原因。本月地产销售同比依然下降明显。

2016年30大中城市商品房成交面积同比增加18.5%，一、二、三线城市销售面积同比分别下降3.2%、增加26.8%和21.3%。整体增速和15年的20.9%相当。但今年结构有所变化，二三线销售同比增长明显，而一线城市的销售面积则出现了下降。

12月40大中城市土地供应占地面积合计同比增长11.1%，恢复增长主要是基数原因。全年供应占地面积同比下降4.6%，土地建设面积同比也下降了4.3%。随着10月政策降温，11月房地产销售面积同比速减少，12月的土地溢价率快速回落。11月全国溢价率为49%，而12月全国溢价率滑落到27%。其中一、二、三线城市土地溢价率分别是9%、30%、25%，拿地的热情降温明显。

周报数据：1月以来，30大众城市商品房成交面积同比增长2.2%，其中一、二、三线城市成交面积同比增长8.8%、增长11.9%和下降14%。有基数效应。叠加今年春节较早的因素，和16年12月环比看，成交依然有所下降。

乘用车：

月度数据：11月乘用车销售量为259万量，同比增长17.9%，增速较10月的21.9%的增速继续回落。显示11月份汽车销售情况良好，但增速有所放缓。到11月为止，乘用车累计销售量为2162万量，同比增长15.8%。

部分品牌如上汽、广汽、海马、长城SUV、长安都表现不错，同比和环比都有所增长，东风和宇通同比持平，环比有所增长，而一汽夏利则环比持平，但同比看下降明显。

11月经销商库存系数为1.30，无论是同比还是环比都出现回落。

周度数据：跟踪上游汽车轮胎企业开工率。本周分别是68.02和73.37，本周开工率有所下降。整体而言，开工率依然维持高位，仍然显示上游开工意愿强烈。或与美国轮胎进口减税真空期以及下游重卡轮胎需求放量有关。短期下降可能是受到了节日的因素。

家电：

11月限额以上家电企业销售同比增长15.5%，增速较10月的7.6%提升明显。或因因8月以来房地产销售旺盛带来的家电滞后快速同比增长。但考虑地产销售近期同比下滑加快，中期家电零售增速向下的概率较大。

12月TCL家电销售放缓明显。12月TCL电视销售同比下降0.3%，同比增速继续降低，前几个月高增长有基数的原因，而之前表现较好的TCL的空调12同比增长25.1%，较11月46%的增速放缓明显。冰箱销售同比下滑27.9%。12月创维电视销售同比增长6.4%，增速略微反弹。

纺织服装：

11月，限额以上纺织服装企业销售增速同比增5.7%，增速较10月略微放缓。

商贸零售：

11月限额以上企业商品零售总额同比增长9.8%，增速较10月有所增加。

旅游：

11月星级酒店出租率在63.98%，高于去年同期水平，环比略微回落。10月黄金周后旅游依

然保持高景气。

（2）中游——钢铁、水泥、化工、机械、电力、电子

钢铁：

月度数据：11月粗钢产量当月同比增长5%，增速比10月有所提高。11月铁矿石进口量为9198万吨，环比有所增加，同比增长了12%，增速较10月有所提高。

周度数据：12月中旬日均钢产量同比增长5%，环比继续回落，库存同比下降13.24%。产量同比增速较11月中旬有所放缓，库存下降速度有所加速。显示钢企近期生产出现回落，而库存消耗较快。

全国钢铁高炉开工率为72.24%，再次回落到今年的最低点。今年3月开工率降到冰点，随后有所反弹，经历了一段高位平稳期后，近期持续回落。随着进入淡季，开工率开始出现下降的趋势，从10月中旬开始，钢铁高炉开工率开始下降，本周再次触碰4年内最低点。

本周铁矿石价格指数下降了1.37%，线材价格持平。而螺纹钢近月期货微跌0.3%。库存增加明显。本周港口铁矿石库存增加了2.56%。短期商品期货价格受政策影响较大，另外进入淡季，库存也有增加。

水泥：

月度数据：11月水泥产量同比增长3.7%，增速比10月的3%有所提高。

周度数据：本周大多水泥品种价格持平。

化工：

月度数据：11月乙烯产量当月同比下降0.5%，下降幅度较10月的下降6.3%有所恢复。累计同比上涨3.5%。累计产量同比增速较10月有所提高。

周度数据：本周布油全周下跌0.1%。

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