悟空宏观策略周报2016-12-26

本周策略思考：

1、本周风险偏好回升，债市下跌得到缓解，但风险问题仍在暴露。浙商财险和广发银行假保函的问题，模式本质上是信用保证保险+互联网金融平台达到CDS向大众派发风险。之前债市因国海事件，导致市场担忧出现次贷危机时的信用危机风险，但两者实际有较大差异，关键的资产端质量是不一样的，代持债券并无兑付风险。而浙商财险和蚂蚁金服这次暴露的问题是资产端都是比较类似的，资产端实际对接的是垃圾债，存在较大的兑付风险，在本月债市动荡时，新债几乎处于停发的状态，无法持续融资可能导致兑付风险的暴露。后续衍生风险仍需持续关注，市场本周回归的乐观情绪可能会再次受到冲击。

2、债市或其他风险事件对股市的流动性尽管影响链条较长，但会构成中期风险，如果债市的风险不释放，同样会持续影响股市的估值。市场认为资金在大类资产配置时转向股市，但利率上行后比较优势会出现分化，以及利率上行的过程本身伴随着虚拟经济杠杆去化的风险，资产价格所处的货币环境偏负面影响。

3、把握结构性的机会。下跌的过程是风险释放的过程，市场会出现选时机会。从宏观的角度、投资者结构变化的角度来看，布局受益利率上行的金融子行业、涨价逻辑强的资源品、竞争格局较好的中游制造业仍然是近期布局的重点；自下而上筛选景气确定性向上的子行业。

全球股票市场动态

一、全球指数及行业涨跌幅跟踪

1、日本央行继续维持宽松，欧日央行皆选择等待更明确的通胀上行信号，使得短期内美国和全球的货币政策分化，美元指数维持上行态势，新兴市场汇率和金融市场承压，但市场流传欧、日、中皆有边际缩紧的消息，各央行对预期的把控以及财政政策落地速度将会影响未来经济和市场表现，圣诞节前市场总体交投清淡且有止盈盘。本周A股大跌后震荡寻底，流动性偏紧的态势下市场需要寻找下一条上涨主线逻辑；美股三大指数继续在道指20000点关口震荡，欧洲、韩、日延续上涨态势，澳大利亚也上涨，新兴市场受制资本外流普跌。汇率方面，美元指数继续震荡略上行，英镑近期走势偏弱，日元本周走势有些逆势，澳元受大宗品走弱影响，其他货币基本跟着美元指数走势。商品方面，油价震荡略上行，其余商品普遍跌幅较大。

2、A股：近五日交运、建筑、军工、通信和公用事业涨幅居前，交运混改刺激（航空、铁路）叠加南京港走妖，建筑有短线超跌反弹因素，军工板块在反弹中表现不错且有几家券商年度策略集中推荐，通信和公用事业（特别是电力）同样有混改因素。地产、银行、食品饮料、非银金融和家电跌幅居前，地产受政策压制叠加万科领跌，金融股有补跌和债市流动性因素，食品饮料和家电有止盈因素。长周期看（10日、30日和今年涨跌幅对比）同时存在持续强势和轮动特征，强势如建筑，轮动如食品、家电、银行。

3、发达市场：原材料普遍落后；美国电信、金融居前，房地产、非日常消费品落后；英国工业、公用事业居前，原材料、金融落后；德国公用事业、医疗保健居前，原材料、工业落后；法国医疗保健、金融居前，信息技术、原材料落后；日本电信、日常消费品居前，金融、公用事业落后。（注：德、法、日数据截止上周四）

4、香港市场：非日常消费品、电信居前，日常消费品、工业落后。（注：非日常消费品包括银河娱乐、金沙中国、利丰、百丽国际，日常消费品包括恒安国际、蒙牛、旺旺，恒指中金融（含地产）权重超过50%、信息技术板块腾讯一家独大）

二、美股涨跌幅周报

总结：

1）日本央行维持宽松符合预期，美国和全球货币政策分化，美元指数继续上行态势，道指冲关20000点和圣诞节因素影响，三大指数震荡；

2）板块方面，电信行业近期走势异常强劲（特别是美国电话电报和威瑞森电信），金融、工业、公用事业、信息技术强于指数，房地产表现疲软，原材料受商品期货回调影响，非日常消费品、能源、医疗保健、日常消费品弱于指数；

3）个股涨跌幅来看，个股特征为主，板块性不强。

1.      标普500行业年涨跌幅及月涨跌幅

（说明：数据来自stockcharts.com，行业涨跌幅指的是相对应的行业ETF涨跌幅）

年涨跌幅：标普涨9.84%，涨幅居前的是能源（+27.14%）和金融（+23.57%），跌幅居前的是医疗保健（-2.6%）和日常消费品（+4.9%）。截止上周，标普涨10.59%，涨幅居前的是能源（+31.1%）和金融（+22.76%），跌幅居前的是医疗保健（-1.17%）和日常消费品（+6.22%）。

月涨跌幅：标普涨2.68%，涨幅居前的是金融（+5.84%）和公用事业（+5.57%），涨幅落后的是非日常消费品（+0.19%）和医疗保健（+0.8%）。截止上周，标普涨3.24%，涨幅居前的是能源（+8.58%）和金融（+5.89%），涨幅落后的是医疗保健（-0.8%）和非日常消费品（+2.12%）。

2.      标普500行业近一周涨跌幅（总市值加权平均）

标普上涨0.25%，涨幅居前的是电信（+2.38%）和金融（+0.87%），涨幅落后的是房地产（-0.48%）和非日常消费品（-0.29%）。上周标普标普下跌0.06%，涨幅居前的是电信（+2.28%）和公用事业（+1.9%），涨幅落后的是原材料（-1.58%）和工业（1.54%）。

市场观察及投资者情绪

一、市场估值分析

市场渐渐恢复平静，主板、创小板平台震荡，风险事件解决后债市强势反弹，特朗普效应、石油减产协议、欧央行延长QE时间和全球经济数据普遍好转支撑通胀预期，美国加息确定，美元强势、黄金弱势；人民币贬值预期强烈，全球流动性收紧担忧增强；在A股，大股东减持、定增解禁潮高峰期（2016年12月和2017年1月共8148.75亿）如达摩克利斯之剑；欧美日本股市维持高位，A股波动较大，与外围市场的相关性变大。避险情绪有所增加（1.7%），全部A股的估值维持在20.4倍，其中创业板降至56.6倍，中小板估值维持在46.3倍。

二、股市情绪分析

1、P指数=保证金水平*成交额/自由流通市值

上周P指数（保证金水平*成交额/自由流通市值）继续回落，保证金水平继续大幅减小，交易额保持在4500亿的中枢水平，资金周转速度减缓。

资金5日平均周转速度继续回调；沪深300周转速度回落，但仍处于阶段性高位，回落趋势可能性较大；中小板、创业板的周转速度同样回落，处于阶段性低位，但距离历史低位有一定的空间，仍有继续探底的可能性。

2、交易热度（上周）

上周市场交投趋缓，指数走势分化，交易额维持在4000亿的水平，交易热度升至33.9%的水平，本周市场低位震荡，交易额继续缩减，波动率变化不大，交易热度应该变小。阶段性交易账户比例回升，持仓账户保持稳定，资金离场意图不高，交易热情减弱，继续调整的空间有限。

3、新增投资者数量（上周数据）

上周新开户数增加至34.23万户，环比-1.55%，整体看暂未打破中枢抬升的趋势，前期价值蓝筹行情不再持续，创小板也未能表现，市场风格不明显，打击了资金进场的意图，但较多标的回调较深，杠杆去化，换手充分，恐慌情绪释放，不断消减参与者对下跌空间的担忧，具有一定的吸引力。

4、银证转账资金量（上周数据）

上周银证转账继续净转入880亿，保证金余额减少448亿，目前是1.35万亿左右的水平，相比对前期1.5万水平下一台阶，私募年底锁定盈利，但仍有资金布局明年行情和参与反弹，指数回调较大，散户抄底的意愿也较为强烈，私募和散户加仓意愿强烈（大概加仓1328亿），需要关注人民币贬值对保证金的持续影响，而且年底用钱需求可能促使保证金缩水，市场调控带来的风险偏好下降；如果没有增量资金进场、结构性机会，博弈行情下的私募和散户会不会开始大幅降仓，获利了结，如果后期买盘减弱，大量赎回引发卖盘，解禁高峰期来临，可能会带来市场的继续回调，但需要关注市场调整后的抄底机会；或许有其他方面的增量资金：房地产调控挤出、债市回调的挤出、国际资金的再次流入、银行委外资金和保险资金的变相入场等等。

5、择时指标(大盘指数强弱、交易额、交易额支撑、行业分化、分级A整体加权折溢价)

市场低位震荡，均线强弱指数低位回升，市场继续上涨的概率较大，需要交易额的再次放大，带动各行业指数实现各种均线的突破；本周交易量基本在4000亿水平，回落幅度较大，量能不充足，情形不容乐观。如果市场放量，国家队减持、大股东减持和定增解禁等因素会导致自由流通市值放大，特别是年底定增解禁高峰，需要更多资金来进行管理，需要有导致资金持续流入市场的因素刺激。

人民币再度贬值、美元加息落地、外围市场强势仍未对A股产生较大扰动，市场恢复平静，交易额平滑曲线趋势下行，交易额/自由流通市值走弱，指数下降、行业分化度减小，市场对下跌的认识依然是一致的，仍未出现买入信号，分级a处于整体加权折价状态，较债券投资有一定的优势。

6、上涨家数占比累积趋势

市场交易额缩减，指数震荡，交投不活跃，短期看上涨家数占比累积趋势继续回落；中期底部继续回落；长期出现明显的下跌趋势。

7、海内外资金动态跟踪

本周沪股通资金累计净流出45亿，市场大跌并未带来资金抄底，近期市场依然受到来自汇率、政治等多重影响，港股继续弱势、美欧日股市保持强势，资金流出的动力较大，美元加息确定、外储减小等因素带来人民币贬值的压力，美国、欧洲风险事件持续发酵，后期资金流出大压力还是很大的，国际资金依然持续流出新兴市场。

市场缩量幅度较大，特大单+大单处于流出状态，大资金开始离场；细分到分笔行情（截至上周末），知情交易者情绪转入零轴以下，交易情绪冷却。

8、融资融券

本周融资余额小幅减少，保持在0.95万亿的水平，杠杆买入比例大幅减小到7.8%，处于阶段性低位，反弹的概率较大，总体杠杆水平保持在4.7%的水平，加杠杆的速度小于自由流通市值变化的速度，交投活跃度减少，加杠杆意愿减弱。

平均持仓天数保持在25天以上，房地产管控、债市回调可能挤出资金，全球经济数据好转，通胀预期强烈，外围股市走强提升风险偏好，但A股市场回调打压市场活跃度，但A股市场对人民币贬值依然不敏感，在没有场外杠杆使用的背景下，市场的杠杆继续保留，博取更大的收益。如果市场交易量保持在5500-6500亿的水平，平均融资买入额也将回落至550-650亿左右，按平均15天的持有时间计算，融资的均衡水平在8250-9750亿之间。近期交易额水平继续提升，总体维持4000亿水平的中枢，融资均衡水平仍只能能支撑6000亿，目前融资水平高于融资杠杆贡献的边界。

利率与汇率

1、本周银行间市场资金面仍然偏紧，央行通过公开市场操作净投放3750亿，银行间拆借利率仍在小幅走高。接近年末时点，跨年实体现金需求、银行MPA考核等多重因素，当前时点资金成本易上难下。观察理财收益率的情况，仍在小幅走高，银行年末考核时点，对存款的需求上升，通过提高理财收益率稳定资产池的规模，而且大行的需求更强，比较国有行、股份行和城商行的利差持续维持低位，债市调整过程中，市场风险偏好不高。但作为风险投资的无风险利率对标利率，近期的理财利率上行对金融资产的估值都有负面影响。

2、本周国债期货迎来较强的反弹，国海事件在监管介入后顺利解决，化解了金融机构间的信用危机，导致风险偏好回升。由于国债期货流动性相对较好，风险释放后加剧反向波动的幅度。10年期国债利率的下行幅度也高达20BP，反而国开债利率回落幅度不如国债，两者间的利差维持高位。

回购利率均出现回落，央行窗口指导，银行向非银机构及时放款，带动短期杠杆成本回落，有利于债市的稳定。

票据贴现利率继续冲高，资金面的紧张对实体短期融资有影响，也与年底时点有关，信贷额度紧张，但明年初信贷额度重新释放，预计实体融资成本能够有效控制。

3、市场对于未来债市的判断仍有分歧。周末有放开6.5%增长底线的讨论，主要是受金融风险倒逼，资金没有进入实体经济，在不同的市场制造泡沫，然后形成金融风险。低利率是信用不断派生的原因之一，金融资产价格上涨带来套利空间，国内交易者行为特征容易放大风险（赌性大，无论机构或者是散户），以及监管容易缺失，跨部分监管不完善，以及部分金融创新模式完全规模所有监管（草根了解的情况，未被媒体和市场所重视）。未来压缩杠杆可能是渐进的过程，未必是全面性基准利率上调的方式。

4、人民币贬值预期略有回落，上周汇率贬值速度趋缓，观察远期价格及离岸掉期情况，贬值预期没有进一步上升。中美利差再次回落，风险偏好的缓解导致国内利率下行较快，从主要需要考量的是中期趋势，通胀上行未到边际减弱时，以往经济边际恶化容易引发利率下行的乐观预期，但政策转向正破坏这一逻辑。中美利差持续收敛的情况下，贬值压力会形成较长的中期趋势。

5、美国本周资金成本没有再进一步上行，利率高位盘整，欧洲的利率水平略有下行。

国内外宏观经济数据

美国三季度GDP数据分析

1、三季度实际GDP同比增速从上季度的1.26%回升至1.65%，底部回升的趋势，环比速度甚至从0.35%上升至0.88%，历史较高的水平，表明美国经济三季度以来持续向好的趋势较为强劲。

2、从细分结构来看，消费是经济增长的主要驱动力。个人消费、投资和政府消费的增速分别为2.78%、-2.69%和0.41%。其中消费增速继续小幅上升，美国就业情况较好，工资增长缓慢，但仍有增幅，也是支撑消费增速的原因。投资今年总体都处于负增长，但三季度有边际改善，从经济的边际变化来看，投资对边际影响贡献最大，利率上行并未对实体投资构成较大的冲击。由于经济的内在驱动力向好，政府消费部分对经济的逆周期调控减弱。

3、房地产消费对利率拐点往往又滞后期，比较超长利率趋势和房地产销售增速的趋势，销售对利率的滞后周期并无稳定的关系，从数据回溯来看，至少滞后两个季度，四季度的利率上行对房地产销售的负面影响，可能在17年的二季度才会体现。

产业链分析（重点关注需求、库存、价格）

（1）下游——地产、乘用车、家电、纺织服装、商贸零售

房地产：

月度数据：11月，30大中城市商品房成交面积同比下降21.7%，其中一、二、三线城市分别同比下降27.2%，28.8%和上涨0.7%。一方面是地产销售受限，另一方面也有基数原因。继10月略微下降0.5%后，11月房地产降温更为明显。

11月40大中城市土地供应占地面积合计同比下降23.1%，累积供应占地面积同比下降8.2%。土地建设面积收缩更为明显。随着10月政策降温，11月房地产销售面积同比速减少，土地溢价率也快速回落。11月全国溢价率为49%，较10月略微反弹。其中一、二、三线城市土地溢价率分别是37%、60%、33%，拿地的热情较8,9月明显有所减弱。

周度数据：12月以来，30大中城市商品房成交面积同比下降19.7%，其中一、二、三线城市同比下降35.4%，20.2%和6.4%。同比下降幅度较上周有所增加。考虑去年下半年房市的不断升温和今年年初的楼市火爆，预计12月和明年年初高基数下，房地产销售同比下滑还可能更显著。

乘用车：

月度数据：11月乘用车销售量为259万量，同比增长17.9%，增速较10月的21.9%的增速继续回落。显示11月份汽车销售情况良好，但增速有所放缓。到11月为止，乘用车累计销售量为2162万量，同比增长15.8%。

部分品牌如上汽、广汽、海马、长城SUV、长安都表现不错，同比和环比都有所增长，东风和宇通同比持平，环比有所增长，而一汽夏利则环比持平，但同比看下降明显。

11月经销商库存系数为1.30，无论是同比还是环比都出现回落。

周度数据：跟踪上游汽车轮胎企业开工率。进入12月以来，汽车全钢胎、半钢胎的开工率依然保持高位，本周分别是71.3和73.17，开工率依然维持高位，仍然显示上游开工意愿强烈。或与美国轮胎进口减税真空期有关。

家电：

11月限额以上家电企业销售同比增长15.5%，增速较10月的7.6%提升明显。或因因8月以来房地产销售旺盛带来的家电滞后快速同比增长。但考虑地产销售近期同比下滑加快，中期家电零售增速向下的概率较大。

11月TCL电视销售同比增长3%，同比增速较前三月大幅降低，前几个月高增长有基数的原因，而TCL的空调同比增长46.8%，冰箱销售同比增长78.8%，虽然增速较前10月有所恢复，表现亮眼。11月创维电视销售同比增长1.2%，增速有所回落。外销同比有所增长，但内销部分在11月出现下滑。和10月相比，11月两个巨头的电视销量都表现较差。

纺织服装：

11月，限额以上纺织服装企业销售增速同比增5.7%，增速较10月略微放缓。

商贸零售：

11月限额以上企业商品零售总额同比增长9.8%，增速较10月有所增加。

旅游：

11月星级酒店出租率在63.98%，高于去年同期水平，环比略微回落。10月黄金周后旅游依然保持高景气。

（2）中游——钢铁、水泥、化工、机械、电力、电子

钢铁：

月度数据：11月粗钢产量当月同比增长5%，增速比10月有所提高。11月铁矿石进口量为9198万吨，环比有所增加，同比增长了12%，增速较10月有所提高。

周度数据：12月上旬日均钢产量同比增长8.5%，环比略微回落，库存同比下降10.6%。产量同比增速较11月上旬有所增加，库存下降速度有所放缓。显示钢企生产同比依然增加，而库存消耗较快。

全国钢铁高炉开工率为72.24%，较上周继续下降。今年3月开工率为最低点，随后有所反弹，经历了一段高位平稳期后，近期持续回落。随着进入淡季，开工率开始出现下降的趋势，从10月中旬开始，钢铁高炉开工率已经连续8周出现下降。

本周铁矿石价格指数上涨1.4%，线材价格增长10.21%。而螺纹钢近月期货上涨了4.31%。港口库存也有0.5%的上涨。短期商品期货价格受政策影响较大，另外进入淡季，库存也有增加，但11月进口同比增加明显。

水泥：

月度数据：11月水泥产量同比增长3.7%，增速比10月的3%有所提高。

周度数据：近期水泥价格有所上涨，本周价格持平。

化工：

月度数据：11月乙烯产量当月同比下降0.5%，下降幅度较10月的下降6.3%有所恢复。累计同比上涨3.5%。累计产量同比增速较10月有所提高。

周度数据：本周油价震荡，IPE布油全周下跌0.45%。

化工品方面，本周乙烯（东南亚到岸价）价格回落了1.0%，丙烯价格上涨了2.8%。本周化工品种价格涨跌不一，其中甲醇回落1.5%，天然橡胶下降4.2%，丁苯橡胶上涨3.1%。塑料本周跌的比较多，LLDPE回落4.7%，聚丙烯PP大幅回落8.1%。尿素4.2%，涤纶短纤回落了1.2%。硝酸铵，聚酯持平。

工程机械：

月度数据：11月部分产品的销售继续回升，液压挖掘机、推土机、平地机、压路机同比分别增长21%、11%、18%、13%。同比增速较10月有所提高。

电力：

月度数据：11月，6大发电集团日均耗煤同比增速为8.7%，增速比上月的13.2%有所放缓。

周度数据：进入12月以来，6大发电集团日均耗煤同比增速为8.3%，同比增速较11月有所放缓。目前6大发电集团库存围绕1200万吨波动。本周受港口雾霾天气影响，港口库存有所增加，发电企业库存