风险投资周报2018-04-09

本周发生变化的重要风险点有：

1）4月8日至11日，博鳌亚洲论坛2018年年会在海南登场

2）证监会例会年内修改IPO办法；中财委第一次会议强调以结构性去杠杆为基本思路

3）中国强力反击，对美大豆、汽车、飞机等106项商品加征25%关税；中国3月财新制造业PMI创四个月新低；中国央行工作论文称负利率应该成为正常货币政策工具；

4）“独角兽”回A试点意见出炉；钜盛华拟清算处置9个资管计划所持万科股份

5）中美贸易战愈演愈烈；美国总统特朗普一周内第四次在推特上抨击亚马逊；美国3月ADP就业人数远超预期；美国3月新增非农就业大幅低于预期

6）欧元区经济扩张放缓；欧日可能联手美国向WTO投诉中国；韩国计划暂停对美国商品的关税减让

7）美国报税、印度禁止银行进行一切数字货币相关交易；加沙上万巴勒斯坦人示威变流血冲突，伤亡逾千人

1. 政策风险

短期政策

a、短期重大会议、政府高层讲话、重大事件： 4月8日至11日，博鳌亚洲论坛2018年年会将在海南登场。国家主席习近平将应邀出席。习近平8年4赴博鳌，不仅是为了宣示中国改革开放，也是为了增添区域合作动力，更是为了推动全球化下半场。

b、证监会等监管部门短期沟通：1） 监管已盯上场外期权"灰色地带"，相关期货资管产品暂停备案。近日，中国基金业协会已对投资范围涵盖场外期权的期货资管产品暂停备案。针对场外期权业务的监管正日趋严格，另据了解，券商在开展场外期权业务时对合格投资者认定也更加严格，尤其是一些私募产品的准入。有业内人士指出，暂停相关期货资管产品备案或是为进一步严防个人参与场外期权市场。2）证监会例会年内修改IPO办法、严防交易场所乱象卷土重来。据第一财经报道，修改IPO办法可以对盈利规模等具体指标作出修改。此前，深圳证券交易所总经理王建军曾透露，改革IPO办法为亏损企业上市创造条件。证监会就证券公司股权管理规定征求意见。管理规定保留了穿透核查的做法，要求禁止违规入股。规定还明确了不同类型股东差异化管理要求，强化了对主要股东、控股股东专业性，对证券公司支持能力的要求等。证监会发布2018年立法工作计划。2018年证监会拟制定修改的规章等有32件，包括修改关于退市制度的若干意见、修改私募投资基金暂行办法、外商证券投资公司管理办法等。3）、中财委第一次会议：以结构性去杠杆为基本思路，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。会议指出，打好防范化解金融风险攻坚战，要坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

长期政策

a、天津首个5G基站在中国移动5G联合创新中心天津开放实验室开通，显示5G技术在天津的测试及建设进入关键期。根据相关国际标准组织工作安排，首个5G国际标准版本将于2018年6月正式出炉。届时，全球主要电信运营商、电信设备制造商、移动设备制造商等产业链上下游企业，将根据5G国际标准，正式展开5G商用网络部署。

b、一箭双星，我国深夜成功发射第三十、三十一颗北斗导航卫星。2018年3月30日01时56分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭（及远征一号上面级），以“一箭双星”方式成功发射第三十、三十一颗北斗导航卫星。这两颗卫星属于中圆地球轨道卫星，是我国北斗三号第七、八颗组网卫星。

c、新华网：“历史性的下蹲”后，雄安必将迎来“历史性的起跳”。新华网刊文回顾雄安一周年进展，称一年来，雄安人历经过千年大计、国家大事的昂扬激奋，直面过工厂关门、店铺歇业的失落焦虑，跌宕起伏，并非一片坦途。这一年，是雄安“历史性的下蹲”。未来，必将迎来“历史性的起跳”。

2. 经济基本面风险

月度宏观数据

a、中国3月官方制造业PMI51.5，连续20个月高于荣枯线。中国3月官方制造业PMI51.5，好于预期50.6，制造业呈现稳中有升的发展态势。

b、钟正生评3月PMI数据：制造业补库存不可持续。1-2月PPI累计同比步入快速下行，但产成品库存累计同比却小幅上扬，此种背离不可持续，企业或将很快进入去库存阶段，进而加重经济回落的压力。

c、不及预期，中国3月财新制造业PMI创四个月新低。3月财新PMI中，新订单整体增速放缓，部分原因是国外需求相对疲弱，新增出口业务在第一季度下旬仅有轻微增长，出口订单创2017年5月以来最慢增速。

市场对经济预期观察

a、中国银联：与微信支付开展条码支付业务合作。中国银联发布公告称，中国银联与财付通支付科技有限公司签署合作协议，正式开展微信支付条码支付业务合作。即日起，中国银联面向收单机构提供微信支付条码支付业务接入测试服务，各收单机构可登陆银联开放平台获取相关文档，根据中国银联和微信支付的指引分批接入。

4月起静态条码支付每天限额500支付清算协会:够用。从4月1日起，你每天都会用到的扫码支付，就要开始执行一波新规了。其中，最引人关注的是，每人每天使用静态条码累计不能超过500元。需要注意的是，单日限额500元的规定只针对静态条码支付，也就是通常通过扫描街边摊位或者小卖部张贴的、打印出来的二维码进行的支付；你打开手机支付宝或微信支付向商家出示的二维码，属于动态条码，不受这一限制。

b、人民日报：美国挑起贸易战让全球贸易整体受损。人民日报刊文称，国际有识之士普遍认为，特朗普政府拟大规模限制中国对美贸易和投资的做法无视其自身经济结构性问题，也是对国际多边贸易体系的挑衅，其结果必将加剧美国的“内忧外患”。美国应该维护开放的多边贸易体系，通过谈判磋商找到解决方案。

c、高盛拉响警报：做好对冲，为最坏可能做准备。高盛认为，“恐慌指数”的上扬和实际波动率的增加，都是由于较低流动性造成的市场脆弱表现；而更高的波动预期和更低的风险需求，会改变2018年的投资逻辑；是时候开始对冲、为最糟糕的情况做好准备了。

经济危机风险

a、逾15城密集出招，新一轮房地产调控潮来袭？从“卖房摇号”到“三价合一”再到“限购升级”，今年全国两会闭幕短短10余天内，深圳、杭州、西安、成都等逾15个城市出台各式差别化的房地产调控政策。中原地产首席分析师张大伟指出，这意味着房地产调控政策在严格执行一年后，依然有加码的可能性。

b、中国强力反击！对美大豆、汽车、飞机等106项商品加征25%关税。国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的大豆、玉米、小麦、牛肉、汽车、飞机和部分化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视情况另行公布。一张图看懂中美贸易战第二回合大PK！在回应中国是否会抛售美国国债时，财政部副部长朱光耀说，李克强总理强调，中国是按照市场的规律、具体的市场原则和多元化的原则，通过市场操作，来进行外汇储备的运作。中国是国际资本市场负责任的投资者。商务部副部长王受文4日在国新办新闻发布会结束后接受采访时表示，对于何时对美大豆汽车等加征关税，“取决于美方，美方什么时候实施，我们就什么时候实施。”周三稍早，中方回应美国301征税建议：将对美国产品采取同等力度、同等规模的对等措施。新华社评论称，以损人出发，必将以害己收场。人民日报文章称，这场贸易战，中国有底气打赢。

通胀通缩压力

a、CPI的变动趋势： 一头猪亏损超200元：“猪周期”下行伤农，承压产业链生变

4月1日深夜，得知中国对进口美国猪肉加征关税后，西安市户县一家有着千头规模的养猪场老板关...根据华创债券的分析，大豆价格同比与CPI食用油同比相关性达到70%，豆类以及油脂对CPI影响权重约在0.6%。如果大豆价格每上升10%，会推升1月后的食品价格上升1%，影响CPI同比0.21%；推升3月后的食品价格上升0.2%，影响CPI上升0.04%。

3. 资金面风险

银行间资金面

a、全球首次！中国央行工作论文称负利率应该成为正常货币政策工具。央行研究所所长孙国峰等在2号工作论文中称，从长期看，由于较低的自然利率，货币当局可以将负利率政策纳入正常的货币政策工具箱，可以采用大幅度的负利率政策来应对通缩型衰退。

债券市场

a、新疆发改委处理政府项目债务风险，期限内未偿还化解政府债务的立即停工。据新疆发改委网站，3月28日，新疆发改委召开自治区发展改革委防范政府债务风险专题会议。会议提出，自治区、地（州、市）、县（市）三级发展改革委全面清理2017年、2018年两年国家及自治区下达的补助资金项目对于已开工建设且形成政府债务或政府隐性债务的项目，必须在规定期限内偿还化解政府债务或政府隐性债务，否则必须立即停止项目建设。对于目前已开展前期工作的建设项目，凡是资金来源落实不了的，一律不得上报，一律不予受理。

b、财政部：除地方政府债券，国有金融企业不得为地方政府提供任何形式融资。财政部《通知》指出，明确国有金融企业不得对地方政府统一授信，不得为地方政府违法违规或变相举债提供支持，并严格执行出资管理、财务管理和产权管理有关规定，对于违法违规提供融资的，下调金融企业绩效评价等级。

股市资金供给

a、保证金转移情况（居民财富配置）： 中国结算周二盘后发布的数据显示，上周(3月26日至3月30日)A股市场新增投资者35.45万人，较前一个交易周环比下降6.27%。据统计，该数据为连续第二周出现环比下降，但仍维持在今年1月以来的相对高位。

b、融资余额、结构化产品增量： 本周融资余额9987.61亿元（5日），增加9.16亿元；融券51.03亿元（5日），减少2.73亿元。

c、非结构化产品资金增量（公募，私募主要包括在保证金部分）： 公募基金年报：去年整体盈利5586亿元，成功扭亏为盈。公募基金2017年报日前披露完毕，公募基金整体实现5585.62亿元盈利，相比2016年全年1748.36亿元的亏损，成功扭亏为盈。从各类型基金盈利情况来看，得益于全年Ａ股市场蓝筹白马股漂亮50走势，混合基金盈利1946.21亿元，股票基金盈利790.12亿元。固定收益类基金方面，债券基金盈利419.21亿元，货币基金盈利2121.51亿元，贡献了基金的主要利润收入。

d、社保、保险、券商自营配置需求基金数据: 保险保障基金向安邦保险集团增资608.04亿元。

安邦接管组近期将正式启动战略股东遴选工作，积极引入资本实力强、核心主业突出、投资行为稳健、依法合规经营，特别是具有养老、健康、互联网科技等与保险主业协同资源的大型民营企业，参与安邦的股权重组工作。

e、产业资本净增持（含大股东）：本周（30-5日）增持49.5074亿元，净增持33.6865亿元。上周增持23.1672亿元，净减持38.2996亿元。

f、国家队救市资金：不及预期中国3月财新制造业PMI创四个月新低。3月财新PMI中，新订单整体增速放缓，部分原因是国外需求相对疲弱，新增出口业务在第一季度下旬仅有轻微增长，出口订单创2017年5月以来最慢增速。基金2017年年报显示，中央汇金的持仓市值自2015年底以来，首次突破700亿元。与此同时，机构投资者的持基路径随之曝光——不少券商在去年更青睐指数型基金；社保基金的持基风格，则基本以行业主题基金为主。

g、海外配置需求（含沪港通）：1）本周沪股通流入31.82亿元(周五到周四)，上周流入31.34亿元。对应港股通流入1.53亿元(周五到周四)，上周流出58.86亿元。2）本周深股通流入11.37亿元(周五到周四)，上周流入7.21亿元。对应港股通流入8.26亿元(周五到周四)，上周流入23.09亿元。

股市资金需求

a、IPO发行情况:  1）32家被否，一季度IPO审核通过率仅为47.06%。数据显示，2018年一季度，中国证监会发审委共审核68家企业首发申请，32家获通过，32家被否决，4家暂缓表决，通过率（不包括取消审核的公司）为47.06%。从一季度发审委对被否企业的提问来看，新时代证券首席经济学家潘向东认为，发审委更加关注企业经营的合法性、持续盈利能力、财务报表、关联交易、信息披露等问题，对于新三板挂牌企业还重点关注三类股东问题。2）第一季度中国内地IPO放缓，IPO数量为去年同期的四分之一。安永《全球IPO市场调研报告：2018年第一季度》显示，2018年第一季度中国内地股票市场A股IPO活动明显放缓，但交易规模和市值水平持续提升。该季度中国A股市场IPO数量为去年同期的四分之一；募集资金同比下降四成，占全球IPO市场募集资金总数的七分之一，但全球最大的20宗IPO中有3宗出自中国内地市场，并且内地IPO企业交易规模中值和上市后市值中值相较于2017年均有显著提高。3）“独角兽”回A试点意见出炉！七大行业入选，划出2000亿和200亿两大估值门槛。《意见》显示，试点企业应属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，已在境外上市的大型红筹企业市值不低于2000亿。A股敞开怀抱，哪些中概股和独角兽公司符合“上市”要求？根据国务院办公厅下发的《意见》，符合境内发行CDR的中概股可能只有5-7家，满足境内发行股票的独角兽创新企业，可能在30家以内。4）券商积极筹备阿里、京东CDR，最快料三季度推出。据一财报道，中信和中信建投正分别牵头推进阿里和京东这两大巨头发行CDR回归A股的事宜。这两家头号试点公司的CDR最快可能今年三季度问世。5）仅24天！宁德时代再次刷新过会速度。宁德时代也将成为继富士康和药明康德之后，年内第三家在A股上市的新经济独角兽企业。

b、产业资本净减持（含重要股东股东）： 浮盈492亿元后宝能系要“溜了”，钜盛华拟清算处置9个资管计划所持万科股份。钜盛华称，资管计划将以大宗交易或协议转让方式完成万科股份处置清算。目前九个资管持有万科股份10.34%，而宝能系持股25.4%。按照机构测算的16.08元/股成本价算，宝能系持股万科已经浮盈492亿元。

4. 海外经济趋势

美国

a、中美贸易战愈演愈烈。中国告知WTO，针对特朗普政府就进口中国光伏产品和洗衣机征税，中方可能采取报复行动。美国随后公布了对中国产品征收关税的清单建议。清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业，包含大约1300个独立关税项目。建议对清单上中国产品征收额外25%的关税，以弥补美国在科技领域所遭遇的损失。

稍早中国驻美大使称，一旦美方公布301调查对华加征关税产品的清单，中方将回击，以同样的规模、金额和强度。

b、一周内第四次！特朗普抨击亚马逊停不下来。美国总统特朗普一周内第四次在推特上抨击亚马逊。周二他表示，亚马逊的快递业务导致美国邮政亏损数十亿美元，并转嫁到纳税人身上。推文发出后，亚马逊股价快速转跌，但最终收涨近1.5%。午盘后白宫称，尚未拟定针对亚马逊的行动，或缓解市场紧张情绪。

c、高盛拉响警报：做好对冲，为最坏可能做准备。高盛认为，“恐慌指数”的上扬和实际波动率的增加，都是由于较低流动性造成的市场脆弱表现；而更高的波动预期和更低的风险需求，会改变2018年的投资逻辑；是时候开始对冲、为最糟糕的情况做好准备了。

d、远超预期！美国3月ADP就业人数增加24.1万人。制造业与建筑业就业人数激增影响，美国3月ADP就业人数增加24.1万人，远超预期的20.5万人。数据公布后，现货黄金小幅下跌，美元/日元微幅走高。

e、中美互不示弱！特朗普公开声明：敦促对一千亿美元中国商品附加征税。美国总统特朗普发布声明称，考虑在中国不公平的贸易报复，他已经下令美国贸易办公室考虑对中国1000亿美元进口商品征收附加关税，但美国仍然计划就贸易与中国进行磋商。受该消息影响，美元对日元急跌，标普500期货跌超1%，道指期货跌超400点，现货黄金急涨。

f、10.3万！美国3月新增非农就业大幅低于预期。

美国3月非农就业人口增长10.3万人，预期为18.5万人，前值由31.3万人上修至32.6万人。美国3月失业率为4.1%，略高于预期的4%，与前值持平。3月平均每小时工资同比增长2.7%，符合预期，前值2.6%。美元/日元快速走低，现货黄金快速走高，10年期美债收益率回落，美股期货收窄跌幅。

欧洲

a、欧元区经济扩张放缓，法国制造业PMI创一年来新低。欧元区3月制造业PMI终值56.6，符合预期；但较之前水平整体下降，其中法国3月制造业PMI创一年新低，意大利3月制造业PMI也为8个月来最低。

b、欧元区3月CPI同比初值1.4%，创去年年底以来新高。欧元区3月CPI同比初值1.4%，与预期持平，虽然创去年年底以来新高，但仍低于欧洲央行的2%目标。

c、贸易战一波又起，欧日可能联手美国向WTO投诉中国。媒体称，WTO文件显示，欧盟和日本要求和特朗普政府一道，向WTO投诉中国歧视性的技术授权规定。欧盟委员会发言人表示，在需要中国加大改革和市场开放方面，欧盟和美国有完全一样的担忧。

新兴市场

a、新加坡楼市复苏，房价出现将近8年来的最大涨幅。随着新加坡房地产市场从持续四年的低迷中复苏，当地私人住宅价格创下了2010年以来的最大涨幅。根据新加坡市区重建局的初步估计，在前一季度上升0.8%的基础上，一项追踪私人住宅价格的指数在截至3月31日的三个月里进一步上升了3.1%。这是截至2010年第二季度以来的最大季度升幅。

b、韩国也强硬起来了：计划暂停对美国商品的关税减让。韩国贸易部声明称，此次暂停关税减让的商品价值为4.8亿美元，与受美国关税影响的韩国洗衣机、太阳能板的价值相等。这是对美国制裁韩国进口商品的回应。

避险情绪

a、数字货币面临大考！美国报税、印度禁止银行进行一切相关交易。印度央行宣布，禁止其监管的金融机构为国民个人和企业处理加密货币业务和结算。分析师称，4月15日美国个税申报截止是近来加密货币大跌的推手，美国家庭要为去年投资加密货币缴250亿美元资本利得税。

b、西班牙税务机构要求60家公司提交加密货币买家信息。西班牙税务机构要求金融公司提供加密货币买家名字和交易数据，从而启动该国对潜在利用数字货币进行逃税和洗钱活动的最大搜索网。据悉，有60家公司被要求提交信息，包括银行、证券公司和加密货币平台。

5. 市场技术面风险

a、换手率合熵：全市场换手率合熵处于长期下降趋势的通道中，市场总体换手率提升，交易结构分化度保持稳定，换手率合熵变化不大，目前处于底部中枢震荡的中枢位置，向下依然有一定的空间，短期风险有一定的释放；长期看处于历史较低的水平（历史极端值在17-18之间），市场交易结构相对稳定。

b、行业相对熵：行业相对熵，自16年熔断以来持续提升，行业强者恒强的现象较为明显，长期的板块分化程度继续加大。自17年5月20日以来，行业相对熵持续走高后再次持续回落，轻者恒强的现象削弱，前期强的板块目前持续走弱。

c、市场多空博弈：1）余额宝情绪指数 ，长期看散户具有追涨杀跌的特点，情绪往往与指数走势负相关；A股板块分化，入市情绪小幅回落，但长期来看情绪依然处于较低水平。

2）均线强弱指数，市场板块分化，主板二次探底，均线强弱指数处于低位，创业板高位剧烈波动，均线强弱指数处于高位，但整体趋势转弱；从绝对值来看主板对应震荡市下界，指数大概率处于波段下界，创业板均线强弱指数处于较高位置，警惕回调风险。

d、市场情绪：1）板块交易额比重变迁，悟空板块分类为周期、金融、成长、消费、传统；各版块日交易额占比的历史分位数排序为：成长>消费>周期>金融>传统，成长板块的交易额强度再度提升，消费的交易额强度维持高位，传统、周期、金融的交易额强度持续弱势。

2）信息扩散度，长期看信息扩散度与市场的涨跌有明显的相关性，扩散停滞的时候往往对应着当前趋势的停滞，信息扩散值保持在（-5~5）区间，随着市场的大幅反弹，信息扩散度回落至0附近，接近震荡市上界，并处于滞涨阶段，市场将面临再次回调风险。

6. 地缘政治风险

a、加沙上万巴勒斯坦人示威变流血冲突，伤亡逾千人。3月30日，上万名巴勒斯坦人在加沙地带举行示威，一些示威者向边界隔离栏另一侧的以色列士兵投掷石块、燃烧瓶等，以色列士兵回以实弹和催泪瓦斯，致使至少15人死亡、上千人受伤。随后，巴勒斯坦宣布3月31日为国家哀悼日。据新华社报道，3月30日是巴勒斯坦的“土地日”，这一节日为纪念1976年3月30日死于以色列士兵枪下的6名巴勒斯坦人而设，他们当时正在参加抗议以色列侵占巴勒斯坦土地的一场集会。巴勒斯坦人选择在今年的“土地日”举行“回归大游行”，抗议以方拒绝让巴勒斯坦难民回到被以色列侵占的故土。这轮游行为期6周，将持续到5月15日，那一天是以色列建国日、巴勒斯坦“灾难日”，同时是今年斋月入斋前一天，还是美国驻耶路撒冷大使馆开馆之日。然而，这轮被游行组织者称作“和平运动”的大游行头一天就引发流血冲突。路透社报道，数百名巴勒斯坦青年不顾游行组织者的劝阻和对面以色列士兵的警告，冲击边界隔离栏，挑衅以色列士兵。