风险投资周报2017-04-24

本次风控会议，发生变化的重要风险点有：

（1）    本周国常会：推出进一步减税措施，增值税税率减至三档；发改委即将推动第二批PPP资产证券化项目；国家税务总局晒税收“账本”：第三产业税收抢眼，占比达55.7%；二季度财政收入增幅可能会明显回落；

（2）    2017年将推出石油期货；监管重拳频出银行委外投资料大幅缩水，多家大行频频赎回委外资金，某大行赎回近百亿元，如果20%的委外遭遇赎回，债券现券抛盘将达1.5-2万亿；上交所修改债券回购业务条款；信用债融资塌陷，1.5万亿到期高峰将至；央行研究员：市场乱象凸显穿透式监管必要性；监管排查银行股东资质和关联套利，或严打杠杆资金；中央直属党报：千年大计不容投机炒作；易道：将就周航诽谤乐视挪用13亿资金发布严正声明；龙头股的“王者时代”：茅台、格力相继创历史新高；MLF超量续做资金面紧平衡；资本流出压力缓解，央行松绑跨境人民币结算；

（3）    国产大飞机C919完成首次高速滑行测试；一季度社会融资规模增量为6.93万亿，同比多增2268亿；31个大城市调查失业率低于5%；一季度GDP同比增长6.9%；一季报显示企业盈利能力持续改善，企业债务风险加大须警惕；

（4）    贝莱德资产管理规模5.4万亿美元破纪录iSharesETF净流入占比78%，全球最大的资产管理公司贝莱德一季度净利润8.62亿美元，同比大涨31%；首批基金一季报出炉，公募投资新动向曝光；中信建投基金砸盘事件背后：子公司受限回流，致母公司专户激增；本周15家公司入列增持方阵；

（5）    美国务卿称彻查对伊政策否则伊朗可能变成第二个朝鲜；IMF警告：一旦利率快速走高逾20%美国公司将面临违约风险；高盛警告9月美国政府关门风险；基金美股持仓创08年金融危机以来最低；特朗普称医改投票、避免政府关门两件事都要下周完成；突然之间市场对” 美联储今年能加息三次”感到怀疑；英国首相宣布将在6月8日提前举行大选，法国大选临近，各类资产风险溢价水平接近历史纪录，大选在即巴黎发生恐袭，勒庞、菲永取消竞选活动；日本3月出口大超预期，但调整后贸易顺差降至14个月最低，10年期国债收益率再度跌破零，全市场都开始盯着日本央行，日央行行长说还要维持QE步伐；土耳其修宪草案“艰险过关”总理职位将被废除，韩国免税店3月份销售额骤减19%，即将跌破1万亿韩元；

（6）    国内钢价跌幅扩大，进口铁矿石价格大跌；特朗普签署关于美国钢铁进口安全调查的备忘录，要求加速钢铁进口调查，美国钢铁股狂飙；涨价范围继续扩大，龙头纸企再度领涨；

（7）    美国国防部证实朝鲜最新一次试射导弹失败；中方强调坚持实现半岛无核化、维护半岛和平稳定、通过对话协商解决问题的立场坚定不移。

1. 政策风险

短期政策

a、国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，增值税税率由四档减至17%、11%与6%三档。扩大享受企业所得税优惠的小型微利企业范围，将小型微利企业年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元，符合这一条件的小型微利企业所得减半计算应纳税所得额并按20%优惠税率缴纳企业所得税。提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例，将科技型中小企业开发新技术、新产品、新工艺实际发生的研发费用在企业所得税税前加计扣除的比例，由50%提高至75%。预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元人民币，持续推动实体经济降成本增后劲；通过《中华人民共和国公共图书馆法（草案）》。国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，持续推动实体经济降成本增后劲；国务院印发《关于做好当前和今后一段时期就业创业工作的意见》。

b、习近平对推进“两学一做”学习教育常态化制度化作出重要指示强调，抓住“关键少数”抓实基层支部，保证广大党员以身作则发挥先锋模范作用。习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第三十四次会议强调，拓展改革督察工作广度深度，提高发现问题解决问题实效；习近平主席将出席并主持“一带一路”国际合作高峰论坛相关活动。

c、4月19日，证监会分管期货的副主席方星海在白糖期权上市仪式的间隙表示，在努力准备石油期货的上市工作，“有信心”在2017年推出石油期货。

d、4月以来商业银行监管加码。其中，有关商业银行委外投资、违规加杠杆等，成为新一轮监管重点。业内人士认为，银监会与证监会两大管理部门针对委外投资的监管新政，一方面首次鲜明地确立了收缩委外投资、缩降商业银行投资杠杆的立场；另一方面，加大了通过公募产品对接委外资金的难度。从对金融机构和金融市场的影响来看，委外投资规模预计大幅收缩，部分受托的非银机构将面临长周期“失血”。

长期政策

a、进入4月，继首批4单PPP资产证券化项目挂牌之后，剩余的5单PPP资产证券化项目也将于近期推出。同时，发改委还将继续推出第二批PPP资产证券化项目，且项目数量与第一批相差不大。一位ppp人士向透露，“第二批PPP资产证券化项目，同样来源于2017年年初各地上报的41个项目。”

b、“一带一路”合作共赢，中欧航线带动沿线大市场，目前，在“一带一路”沿线的20个国家中，已经建设了超过50个的境外经贸合作区，累计投资超过180亿美元。

c、4月16日上午，国产大飞机C919在上海浦东机场完成了首次高速滑行测试，此后还将进行多次高滑测试，高滑测试是首飞前的最后一关。

d、上交所修改《上海证券交易所交易规则》和《上海证券交易所债券交易实施细则》涉及债券回购业务若干条款。新规自2017年5月22日正式实施。本次新规调整主要涉及两方面内容：一是将质押式回购计息天数从回购期限的名义天数修改为资金实际占款天数，将全年计息天数从360天改为365天；二是将质押式回购收盘价计算方法由当日最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价修改为当日最后一笔交易前一小时所有交易的成交量加权平均价。

2. 经济基本面风险

月度宏观数据

a、据央行数据，2017年一季度社会融资规模增量为6.93万亿元，比上年同期多2268亿元。其中，一季度对实体经济发放的人民币贷款增加4.5万亿元，同比少增1615亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加782亿元，同比多增3072亿元；委托贷款增加6347亿元，同比多增862亿元；信托贷款增加7349亿元，同比多增5756亿元；未贴现的银行承兑汇票增加6800亿元，同比多增9005亿元；企业债券融资净减少1472亿元，同比多减1.5万亿元；非金融企业境内股票融资2948亿元，同比多108亿元。3月份社会融资规模增量为2.12万亿元，比上月多1.03万亿元。

b、统计局新闻发言人表示，第一季度GDP增速为实现全年增速目标打下良好基础。中国经济当前呈现出经济增速回升、价格总体平稳、就业规模扩大和国际收支改善的良好格局。中国一季度城镇新增就业人数334万人，31个大城市调查失业率低于5%，环比下降。

c、中国一季度经济迎“开门红”GDP同比增6.9%，增速创一年半来最高，前值6.8%，预期6.8%。初步核算，一季度国内生产总值180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分产业看，第一产业增加值8654亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值70005亿元，增长6.4%；第三产业增加值102024亿元，增长7.7%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。中国国家信息中心经济预测部祝宝良称，预计中国第二、三季度增速会回落，第一季度GDP增长6.9%已经超过潜在增长能力。

市场对经济预期观察：

a、央行研究员：市场乱象凸显穿透式监管必要性。央行研究员苟文均撰文称，资管领域的多层嵌套等乱象显著加大了金融体系脆弱性，而各监管部门的行动也未有效解决问题，根本原因在于分业监管的局限性。他表示，应转变监管理念，实施穿透式监管和宏观审慎管理。

b、相比美债，中国国债的避险属性并不强。国君固收覃汉、尹睿哲认为，人民币本身仍是“风险货币”，全球避险情绪的高涨既能够令资金进入中国国债避险，又可能引发资金回流发达经济体，且本次全球资金避险的力度远低于“退欧冲击”，因此对国内债市的支撑将十分有限。

c、中央直属党报：千年大计不容投机炒作。中央直属党报《经济日报》周四刊文指出，炒房、炒概念股、炒车牌的行为扰乱市场秩序，并强调雄安新区这一千年大计、国家大事放眼长远，不容投机者的短期炒作，未来的新区绝不会建立在堆满泡沫的基石之上。

经济危机风险

a、易到官微称，关于周航今日诽谤乐视挪用易到13亿资金等各项事宜，今晚易到和乐视控股将联合发布严正声明。17日周航对近期易到相关问题发表声明，表示据其所知，易到当前确实存在着资金问题，而这个问题最直接的原因是乐视对易到的资金挪用13亿。乐视控股CFO吴辉离职，系“易到14亿贷款案”操盘者。据腾讯科技，乐视控股CFO吴辉已离职多时。此人系“易到14亿贷款案”操盘者。易到当初获得的14亿资金并非来自银行，而是由解茹桐控制的中泰创展提供。为融资顺利，吴辉将汽车项目和易到打包，贷款具体融资使用比例并未写进合同。

b、恐怖的事情将要发生：2050年人工智能或将超越人类智商。德国科学家表示，宇宙史上重大事件的发生间隔在几何式地缩短，人工智能可能在2050年超过人类智商。人工智能将造就一种新型生命，像是生物大爆炸。但他认为，人工智能并不会带来“失业潮”，因为人类很善于创造原本不存在的工作。

c、风波不断！民生银行前副行长赵品璋遭调查。银监会收紧金融监管之际，民生银行被爆高官落马，而其昨日还陷入涉嫌伪造理财产品一案。财新称民生银行原副行长赵品璋于4月13日左右在机场被带走，被查可能涉及一笔过往民生银行对中铁集团的贷款。

d、龙头股的“王者时代”：茅台、格力相继创历史新高。格力电器股价今日大涨逾3%，创历史新高。今年以来，A股白酒、医药、家电等行业的龙头股涨幅均超20%。分析师认为，龙头股被低估，随着行业集中度提升、A股市场波动范围波动变小，未来龙头股估值有望从折价到溢价。

工业企业盈利情况

a、据国家税务总局举行新闻通报会，今年一季度，全国税务部门组织税收收入33317亿元（已扣减出口退税），比上年同期增长11.8%。其中，第二产业税收收入增长15.7%，反映实体经济情况好转；第三产业税收收入占比达到55.7%，超过第二产业11.6个百分点，显示经济结构不断优化。尤其是现代服务业中互联网服务、信息技术服务等信息产业蓬勃发展，税收收入分别增长61.4%和42.1%。

b、财政部召开新闻发布会介绍一季度财政收支情况。财政部国库司司长刘祝余表示，一季度财政收入增长受短期增收因素影响较大，后期特别是二季度增幅可能会明显回落，主要原因是价格对财政收入的拉动作用将趋于减弱，工业企业利润增长可能会放缓，减税降费政策效应将进一步显现。

上市公司盈利情况

a、随着上市公司一季报陆续披露，中国经济微观端——企业的经营情况正逐渐显现。数据显示，伴随着钢铁、煤炭等传统行业盈利能力大幅回升，微观端经济正呈现持续向好的形势。但值得警惕的是，企业债务风险正在逐步加大。WIND统计数据显示，已经披露一季报的232家企业中，有122家资产负债率出现不同程度的上升。有可比数据的224家上市公司