风险投资周报2017-02-06

本次风控会议，发生变化的重要要素有：

（1）国务院印发国家人口发展规划，2020年总人口达14.2亿；国务院称2020年全国耕地保有量不少于18.65亿亩；去产能加码，有色金属等多个新行业今年将入围。

（2）中国1月财新制造业PMI 51，低于预期51.8，前值51.9，中国1月官方制造业PMI为51.3，好于预期，连续六个月高于荣枯线；2016财政收入增4.5%，卖地收入增15.1%，证券印花税降51%；1月中国汽车经销商库存预警指数位于警戒线上；

（3）证监会将严格限制上市公司频繁融资；再融资“点刹”，定增审核速度已明显放缓；IPO审核三大新变化，审核提速、问询细化、过会率下降；

（4）春节前，央行上调 MLF 利率 10BP，春节后，央行上调逆回购利率 10 BP，虽然基准利率维持不动，但政策利率已经全面加息；

（5）德法强劲复苏，欧元区1月制造业PMI初值创69个月新高；八年来首次，欧元区2016经济增速超越美国；全球许多地方的通胀惊讶指数开始转为正数；

（6）白宫官网宣布将退出TPP；美国密集炮轰德日中，全球紧张应对贸易战；美国总统特朗普1月27日颁布行政命令，暂禁全球难民和西亚北非七国公民入境；

（7）明天系肖建华被协查传言不断。

一、政策风险

短期政策上：

（1）我国未来将实施四次重大深空探测任务。国家航天局副局长吴艳华表示，这四次任务分别是：2020年发射首个火星探测器，一次实现火星环绕和着陆巡视探测；实施第二次火星探测任务，进行火星表面采样返回，开展火星构造、物质成分、火星环境等科学分析与研究；进行一次小行星探测；规划一次木星和行星的探测。

（2）习近平在张家口市考察冬奥会筹办工作时强调，高质量完成冬奥会筹办工作。

（3）中共中央政治局1月22日召开会议，决定设立中央军民融合发展委员会，由习近平任主任。

（4）证监会强调四方面措施支持区域性股权市场。证监会发言人邓舸：证监会正推动全国股转系统与区域性股权市场建立健全合作对接机制，推进具备条件的运营机构开展全国股转系统推荐业务试点工作。证监会支持证券公司参控股运营机构，参与区域性股权市场的业务活动。支持依法设立的私募投资基金等机构投资者参与区域性股权市场。

（5）证监会发布：将严格限制上市公司频繁融资。

（6）期货公司纷纷备战股指期货“松绑”。24日讯，春节临近，众多期货公司并没有开启假日模式，而是纷纷为节后工作积极备战。昨日就有期货公司开展关于做好准备迎接股指期货“松绑”的内部培训。多位业内人士预计，2017年股指期货逐步松绑是大概率事件。目前市场运行较为稳定，很有可能以循序渐进的形式逐步放开股指期货的交易。

长期政策上：

（1）国务院印发国家人口发展规划，2020年总人口达14.2亿。国务院印发国家人口发展规划（2016-2030年），2020年全国总人口达到14.2亿人左右，2030年达到14.5亿人左右。加快城乡居民全覆盖，逐步提高基本养老和基本医疗保险统筹层次，确保基金安全可持续运行。大力发展企业年金、职业年金、个人储蓄性养老保险和商业医疗保险，在试点基础上推出个人税收递延型养老保险。

（2）多地筹谋今年国资改革重点，混改员工持股试点成为抓手。截至目前，北京、重庆、吉林、新疆等多个省份国资委已在春节前夕召开了2017年度工作会议。相比于地方两会上对国企改革目标的笼统提法，国资委工作会议则拿出了更为详细的工作计划。

（3）中国计划于2032年登月：随着新一轮太空竞赛升温，近日，中国已开始为登月计划测试登月舱起落架，其组成部分与阿波罗登月飞行器的着陆舱起落架有异曲同工之妙，将成为登月计划成功的关键。该载人飞行任务将由超重型火箭长征九号完成，它可往近地轨道载荷140吨，将成为世界最强太空运载火箭。

（4）国务院：2020年全国耕地保有量不少于18.65亿亩。国务院23日发布关于加强耕地保护和改进占补平衡的意见，意见指出，牢牢守住耕地红线，确保实有耕地数量基本稳定、质量有提升。到2020年，全国耕地保有量不少于18.65亿亩，永久基本农田保护面积不少于15.46亿亩，确保建成8亿亩、力争建成10亿亩高标准农田，稳步提高粮食综合生产能力，为确保谷物基本自给、口粮绝对安全提供资源保障。耕地保护制度和占补平衡政策体系不断完善，促进形成保护更加有力、执行更加顺畅、管理更加高效的耕地保护新格局。

（5）去产能加码，有色金属等多个新行业今年将入围：发改委等透露，2017年去产能力度将进一步扩大，包括有色金属等多个新行业的落后产能将进入去产能行列。此外，专家称，2017年包括汽车、新能源、石墨烯等行业的落后产能或将进入去产能行列。

二、经济基本面风险

宏观数据方面：

（1）财新网报道，财新智库2月3日公布数据，中国1月财新制造业PMI51，预期51.8，前值51.9，中国1月官方制造业PMI为51.3。财新智库钟正生称，各分项指数显示出当前的惯性增长难以持续，今年经济下行压力仍不容小觑。

（2）中国1月官方制造业PMI好于预期，连续六个月高于荣枯线。统计局公布的数据显示，中国1月官方制造业PMI为51.3，好于预期的51.2，略低于前值的51.4。这也是官方制造业PMI连续六个月位于荣枯线上方。1月官方非制造业PMI为54.6，好于前值的54.5。天风固收评PMI：整体仍强，关注通胀隐忧。天风研究点评1月制造业PMI指数认为整体仍强，关注通胀隐忧。春节因素影响整体指数下滑，但整体仍处于较高水平（高于2016年平均水平），制造业表现在整体较为平稳，价格指数显示PPI同比或将超出7%，1月通胀隐忧仍然较高，对货币政策仍有制约，经济整体平稳的背景下，债市继续保持谨慎。

（3）中电联预计2017年全社会用电量同比增3%。报告预计，综合考虑宏观经济形势、服务业和居民用电发展趋势、电能替代、房地产及汽车行业政策调整、2016年夏季高温天气等因素，在常年气温水平情况下，预计2017年全国全社会用电量同比增长3%左右。

经济危机风险方面：

（1）近日，国家统计局网站发布消息，2016年年末中国大陆总人口138271万人，比上年末增加809万人。其中男性70815万，女性67456万，男性人口仍比女性人口多3359万。

中国发布未来15年人口发展纲领性文件：人口将在2030年前后达到峰值。

（2）1月中国汽车经销商库存预警指数位于警戒线上。最新调查显示，2017年1月中国汽车经销商库存预警指数为61.5%。该库存预警指数位于警戒线以上。中国汽车库存预警指数以50%作为荣衰线，50%以下均处于合理范围。库存预警指数越高，反映出市场需求越低，库存压力越大，经营压力和风险越大。

（3）经参报头版评论：推进PPP需更多配套改革。新华社主管《经济参考报》刊文称，伴随着PPP项目的推进，一些问题正逐渐暴露，参与方也开始从单纯的跟风回归理性思考。PPP异化、“伪PPP”等现象在部分地区依然存在。还有部分市县通过保底承诺、回购安排、明股实债等方式将PPP债务化，利用基金进行“优先劣后”分配，变相扩大地方债。大力去伪存真、健全配套政策体系、加速推进顶层立法等是当务之急。PPP的发展还需要更多配套改革跟进。

通胀通缩风险方面：机构预测1月CPI上涨2.4%左右。综合多方预测，受春节前后物价全面上涨以及春节时间错位等因素影响，2017年1月CPI或显著上行，同比涨幅约在2.4%左右。

企业盈利情况上：

（1）2016年12月，规模以上工业企业实现利润同比增长2.3%，大幅低于前值的14.5%。2016年，全国规模以上工业企业利润总额比上年增长8.5%。统计局称，12月少数大企业因产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动等，利润明显下降。统计局解读2016年工业企业利润数据：2016年工业企业效益明显好转，主要表现在：一是全年销售增长明显加快；二是利润由降转增；三是利润率上升；四是采矿业利润降幅收窄，装备制造业、高技术制造业利润增长加快。增速回落系12月少数大企业因产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动等，利润明显下降。此外，因原油和成品油价格波动，12月石油加工炼焦和核燃料加工业利润同比增长18.1%，增速比11月份大幅回落144.6个百分点。

（2）2月份，沪深两市将有122家上市公司披露2016年年报业绩，其中，102家公司已披露2016年年报业绩预告，而在上述已披露2016年年报业绩预告的公司中，有76家公司业绩预喜，占比74.51%。

三、资金面风险

利率走廊方面：

（1）央行旗下媒体：温和去杠杆成货币政策“主旋律”。中国金融时报援引分析师称，央行一直在向市场传递货币政策中性偏紧的信号。此次MLF利率上调的信号意义明显，货币政策注重引导金融去杠杆和防控风险的态度明确。央行在满足合理流动性需求的同时，避免向市场传递货币放松的信号。

（2）央行逆回购利率上调10基点，2月3日净回笼700亿元。2月3日，央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。其中，200亿的7天期逆回购操作中标利率2.35%；100亿的14天期逆回购操作中标利率2.5%，200亿的28天期逆回购操作中标利率2.65%，中标利率均较此前上调10个基点。因公开市场今日将有1200亿逆回购到期，故单日净回笼700亿元。

债券市场方面：

（1）央行开展2455亿元MLF操作，利率上升10BP。1月24日，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。

（2）节后天量资金到期，请准备好迎接第二轮冲击波：中信证券明明称，节后将迎来近两万亿资金到期，“量大”且“价高”，节后流动性压力不容乐观。但今年再次全面降准的可能性并不大。方正证券杨为敩称，若节后货币收缩趋势偏快，或带动债市收益率第二轮上升。

（3）地方债两年置换8万亿，16省市地方债务余额下降：2016年地方债发行量达到约6.05万亿元，包括将近1.17万亿新增债券，以及4.87万亿置换债券。从各省债券发行量来看，江苏发行规模最大，约为4512亿元，其次是山东、浙江、广东。

股市资金供需方面：

（1）投保基金公布最新数据显示，上上周（1月16日-1月20日），证券保证金净流入456亿元。24日讯，中国证券市场上周新增投资者数29.25万，前值为28.37万，环比增加3.1%。上周参与交易投资者1381.63万，持仓中的投资者5007.52万。融资融券数据：上周融资余额8650.10元（26日）亿元，减少272.20亿元；融券29.70亿元（26日），减少7.98亿元。上周（20-26日）产业资本增持42.2825亿元，净减持20.8674亿元。上上周增持34.4383亿元，净增持2.6537亿元。上周沪股通流入25.14亿元(周五到周四)，上上周流入8.68亿元。对应港股通流入51.43亿元(周五到周四)，上上周流入53.32亿元。上周深股通流入29.63亿元(周五到周四)，上上周流入30.40亿元。对应港股通流入2.88亿元(周五到周四)，上上周流入9.51亿元。

（2）基金：截至2016年12月底，私募基金行业认缴规模为10.24万亿元，较2015年底增长5.17万亿元，增幅为101.88%，其中股权类私募为主要推动力。2016年私募股权管理规模增加了3.88万亿元，增幅达138.48%。2016年末备案的私募产品总数较2015年末增加3万多只，增长率高达126%。公募基金2016年四季报日前披露完毕，数据显示，公募基金2016年四季度并未延续三季度的盈利态势，整体亏损278.9亿元。展望2017年基金投资机会，多数基金经理在季报中表示看好A股市场，认为股混基金对投资者的吸引力逐渐增强，而债券基金投资则仍需谨慎。当前，公募占流通A股市值比例为仅为4.11%，连续9年下降！

（3）保险：人社部新闻发言人卢爱红23日称，截至2016年底，社保五项基金总收入为5.3万亿元，同比增长14.7%，总支出为4.7万亿元，同比增长19.3%。2017年，我国将加快建立国家异地就医联网结算系统，确保今年基本实现符合转诊规定的异地就医住院费用直接结算。海通证券荀玉根认为，自12月3日刘主席关于险资举牌讲话、12月5日保监会暂停前海人寿万能险业务以来，险资监管开始加强，本次新规出台意味着政策靴子落地。截止2016年11月，险资配置权益资产14%（其中股票10%），资金余额13.1万亿，测算2017年险资增量入市资金3600亿左右。保监会：当前，保险资金股票投资余额达到1.2万亿元，占保险资金运用总额的比例不到10%，距监管上限尚有较大空间。《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》明确支持保险资金开展财务投资的监管导向，将推动更多保险机构运用保险资金进行分散投资、价值投资和长期投资。养老金入市首批资金已就位，400亿春节后或将入市：全国社保基金理事会理事长楼继伟表示，最近若干省份在委托全国社保基金理事会对阶段性的结余养老保险金进行运作。养老金入市已箭在弦上。广西成为首批将基本养老保险基金结余进行委托投资的省份，委托投资额度400亿元。

（4）IPO与定增：证监会核发10家企业IPO批文，筹资不超过38亿：证监会1月20日核发10家企业IPO批文，其中，上交所5家：福建安井、博天环境、诺邦无纺、海峡环保、大千生态；深交所中小板1家：威星智能；创业板4家：欣天科技、宣亚国际、富瀚微电子、美力科技。上述企业预计筹资总额不超过38亿。从年初至20日的半个多月时间里，IPO发行家数为34家。截至2017年1月12日，证监会受理首发企业732家，其中，已过会44家，未过会688家。未过会企业中正常待审企业635家，中止审查企业53家。值得关注的是，在新股发行提速的同时，IPO企业被否率也在增加，从被否情况来看，业绩变脸、企业规范性不够、关联交易成为了企业最终无缘发行的关键。另外，从发审委会议提出询问的问题来看更加细化。新股发行虽然提速，但企业的过会率却在下降，这也意味着2017年在加大股票供给的同时，新股的质量也在不断提升。再融资“点刹”：定增审核速度已明显放缓。随着市场逐步完善和监管水平提升，“上市当门票，入场再融资”这一A股持续多年的独特融资路径，正在悄然改变。据梳理，自2016年四季度以来，再融资尤其是定增审核速度已明显放缓。定增项目从审核过会到拿到批文，平均耗时已从2016年前三季度的约81天，增至第四季度的约130天。

四、海外市场风险

美国：

（1）白宫官网21日发文称，在经贸协定上，特朗普政府表示美国将退出TPP，并准备好在必要情况下，退出与墨西哥和加拿大签署的北美自由贸易协定（NAFTA）。

（2）自特朗普胜选以来，道指攀升了9.5%，25日史上首次击破2万点大关。仅用42个交易日，道指就从1.9万上涨至2万点，这1000点的涨速为史上第二快。1999年，道指首次跨过1万点，仅有24个交易日将攀升至1.1万点。

（3）美联储如期维持利率不变，并未提及三月是否加息。美联储维持联邦基金利率在0.5%-0.75%不变，符合预期。美联储表示，企业和消费者对经济越来越乐观。今年将逐步加息，但是没有暗示下一次加息的时点。

（4）美国密集炮轰德日中，全球紧张应对贸易战：美国特朗普政府近日密集炮轰中德日汇率操纵，安倍今日表态外汇不应是贸易谈判的一部分，默克尔也称德国在贸易领域公平竞争。分析称美国已打响货币战争第一枪，美国正在对战全球。

（5）美国总统特朗普1月27日颁布行政命令，暂禁全球难民和西亚北非七国公民入境。根据这份行政命令，美国将：在120天内暂停所有难民入境；在90天内暂停伊朗等七国公民入境；无限期禁止叙利亚难民进入美国。

欧洲：

（1）裁定选举法修正后生效，意大利宪法法院为今年提前大选开绿灯：意大利宪法法院裁定，现行两轮选举制违宪，下次大选只需一轮投票，认定大部分选举法规定合法，获众议院至少40%席位自动成为多数党，选举法修正后立即生效。专家预计，意大利今年提前大选的几率现在超过50%。

（2）对通胀前景感到乐观，欧央行鹰派官员呼吁为退出刺激做好准备：欧洲央行执委会成员Sabine Lauten Schlager表示，她对欧元区经济感到乐观。很快，欧洲央行将开始讨论退出宽松经济政策的问题。她说：“所有稳定通胀的前提条件都已经存在。我们需要在时机到来时，准备好采取行动。”

（3）德法强劲复苏！欧元区1月制造业PMI初值创69个月新高：德国和法国强劲复苏，推动欧元区1月制造业PMI初值创下69<span sty