风险投资周报2016-12-19

本次风控会议，发生变化的重要要素有：

（1）国内经济企稳：11月规模以上工业增加值同比增速扩大至6.2%。11月社会消费品零售总额同比增速扩大至10.8%，创今年以来新高。

（2）美联储加息 25 个基点，并超预期上调明年加息次数至 3 次，美元指数涨至 103 之上。

（3）人民币持续贬值：人民币中间价跌破 6.95，创八年半新低， 11月外汇占款减少3827亿元，创一月以来最大降幅，资本外流压力依然巨大。

（4）资金面持续紧张：本周国债期货大幅波动，货币基金传闻遭大额赎回，股市大幅下跌。央行紧急应对，投放大量流动性，并进行窗口指导。

一、政策风险

短期政策上：

（1）财政部网站今日发布通知，自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。

（2）中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2017年经济工作。新华社报道和市场分析均认为，此次会议的重要信号包括“房地产平稳健康发展长效机制”、首次在政治局会议中提及农业供给侧改革、将“稳中求进”原则提升到新高度，并提出当下经济存在的问题——产能过剩、需求结构升级矛盾仍突出、金融风险显现、部分地区困难较大等。

（3）中国证监会上市部副主任曹勇15日说，证监会目前正在持续推进新的上市公司治理准则修订工作，并将通过行政监管，结合行业自律和公司自身努力，解决监事会制度“形至而神不至”的问题。目前，资本市场举牌收购等行为趋于活跃，各类资本诉求多元，对上市公司治理形成一定冲击，需要监事会发挥更大的作用。

长期政策上：

（1）国务院发布中央对地方增值税定额返还的通知。为进一步完善分税制财政体制，落实全面推开营改增试点后调整中央与地方增值税收入划分过渡方案，国务院决定，从2016年起，调整中央对地方原体制增值税返还办法，由1994年实行分税制财政体制改革时确定的增值税返还，改为以2015年为基数实行定额返还，对增值税增长或下降地区不再实行增量返还或扣减。返还基数的具体数额，由财政部核定。

（2）发改委、农业部发布关于推进农业领域PPP的指导意见。重点支持社会资本开展高标准农田、种子工程、现代渔港、农产品质量安全检测及追溯体系、动植物保护等农业基础设施建设和公共服务。鼓励金融机构通过债权、股权、资产支持计划等多种方式，支持农业PPP项目。

（3）发改委发布实施“千企千镇工程”推进美丽特色小（城）镇建设的通知，培育壮大休闲旅游、商贸物流、信息产业、智能制造、科技教育、民俗文化传承等特色优势主导产业。

（4）商务部12月9日表示，由商务部牵头制定的电子商务发展“十三五”规划已通过审议，近期将会同网信办等部门一同发布。商务部新闻发言人沈丹阳在12月9日的新闻发布会上透露了这一消息。

二、经济基本面风险

宏观数据方面：

（1）11月规模以上工业增加值同比增速扩大至6.2%。前11个月，城镇固定资产投资同比名义增长8.3%。民间投资增速为3.1%，连续三个月回升。11月社会消费品零售总额同比增速扩大至10.8%，创今年以来新高。前11个月，商品房销售面积和销售额同比增速大幅放缓，房地产投资同比增速放缓至6.5%，为4个月来首次放缓。预计经济暂稳、通胀上行的格局有望延续至2017年一季度。但地产调控冲击显现，销售大幅下滑，终将拖累投资端和工业生产。预计17年二季度起经济和通胀将回落，利率也将随之下行。

（2）中国央行11月末外汇占款22.3万亿元，环比下降3827亿元。这是外汇占款连续第13个月下滑，并创一月以来最大降幅纪录。

（3）中国11月发电量5034亿千瓦时，同比增长7%；10月份同比增长8%。中国1-11月份发电量5.3701万亿千瓦时，同比增长4.2%；1-10月同比增长3.9%。11月份粗钢产量增长5%，至6629万吨。1-11月份粗钢产量增长1.1%，至7.3894亿吨。

经济危机风险方面：

（1）上周日，中国迎来了入世15周年，但中国并没有迎来“本应自动获得”的市场经济地位，欧美日都未授予中国市场经济地位。商务部称中国就此正式启动世贸组织争端解决程序。分析称，对于市场经济地位的争议，或使中国和西方爆发贸易战。

（2）周一股债汇“三杀”。分析认为股债汇“三杀”的主要原因在于流动性偏紧和通胀预期的升温。中期来看，若油价上涨、中长期利率上升持续发酵，国内金融市场、实体经济甚至人民币汇率将受到冲击，人民币资产重估的风险在上升。

通胀与通缩风险方面：

（1）国家统计局表示，11月PPI同比高原因是基数较低、商品涨价和内需改善。钢材产出上升和削减过剩产能不相矛盾。维持房地产市场稳定很重要，房价涨势在调控下得到控制。明年CPI将保持温和增长，但通胀压力不大。传统产业升级和新经济发展的支撑了今年经济增长。CPI指数或有季节性波动，PPI因受外部不确定因素影响走势不明，中国将会完成2016年主要经济目标。

（2）羊肉价格也在经历了两年多的低迷后，近段时间出现快速大幅的上涨。据记者了解，在北京新发地市场牛羊肉销售大厅，今年羊肉从十月中旬的22元/斤上涨到现在的27元/斤。而整羊的批发价是每斤18元，比10月15日上涨三成多。业内人士表示，随着天气逐渐转冷，羊肉销量会有所增长，预计价格将稳中有涨，但受春节后价格会趋于稳定。

企业盈利情况上：中国工业企业无利润扩张成谜。分析指出，中国企业在与其盈利能力不匹配的高融资成本下的迅速扩张，或与中国经济行为中的扭曲有关，所有制结构和区域结构的扭曲都会使稳增长政策（如四万亿刺激）在具体实施阶段“事与愿违”。财政补贴和优惠利率等政府政策支持则进一步扭曲了中国的经济结构。

三、资金面风险

债券市场方面：

（1）本周国债市场大幅波动，央行紧急补充流动性：央行12月16日消息，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期MLF到期情况，人民银行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元、1年期1870亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。

（2）海通宏观团队姜超等人最新研报认为，在内忧外患夹击下，资金面仍面临考验，债市需熬过冬天，短期上调10年国债利率区间至3%-3.4%；央行OMO重新净投放1450亿资金，并指导银行向非银机构拆出资金，有助于释放流动性，缓解短期市场恐慌情绪。随着资金回表或增加银行表内对利率债的配置，债市仍有需求支撑，仍相对看好明年债市，坚定判断2017年10年期国债利率有望回到3%以下，拐点需等待明年春节后资金面改善。

（3） 银监会、发改委、工信部印发《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务问题的若干意见》。意见表示，支持钢铁煤炭企业合理资金需求，加大对兼并重组钢铁煤炭企业的金融支持力度，严控违规新增钢铁煤炭产能的信贷投放，鼓励银行金融机构对去产能的钢铁煤炭困难企业进行贷款重组，坚决停止对落后产能和“僵尸企业”的金融支持，支持对钢铁煤炭企业开展市场化债转股。

股市资金供需方面：

（1）据中证登数据显示，上周（12月5日-12月9日）新增投资者数量34.87万，前值为40.18万，环比减少13.22%。投保基金公布最新数据显示，上周（12月5日-12月9日），证券交易结算资金银证转账转入额为4962亿元，转出额为5199亿元，证券保证金净流出237亿元。本周融资余额9521.40元（截至15日）亿元，增加-127.84亿元；融券38.44亿元（截至15日），增加-1.77亿元。本周（9-15日）产业资本增持66.96亿元，净减持47.16亿元。上周增持61.53亿元，净减持7.27亿元。本周沪股通流出5.16亿元(上周五到本周四)，上周流出27.77亿元。对应港股通流出16.90亿元(上周五到本周四)，上周流出12.68亿元。本周深股通流入43.14亿元(上周五到本周四)，上周流入79.29亿元。对应港股通流入16.16亿元(上周五到本周四)，上周流入18.71亿元。

（2）过去一个多月中，由于近期资金面持续收紧，各家公司的货币基金普遍承受了一定的赎回压力。个别公司的货币基金规模缩水以百亿元计。由于保险公司等主要持有机构的资金面持续紧张，预计基金公司今年很难依赖货币基金来冲刺“年底规模”。往年年底营销模式的改变，将迫使基金行业的生态发生变化。12月15日，市场又有报道称某货币基金遭遇巨额赎回。蓝鲸传媒第一时间与各大基金公司联系核实，截至发稿前，有20家公司明确表示，旗下货币基金未遭遇巨额赎回。这20家基金公司分别是：华夏、南方、银华、建信、上投摩根、易方达、博时、天弘、华宝兴业、广发、兴业全球、中银、德邦、富国、海富通、华安、鹏华、大成、交银施罗德、九泰。华夏基金向蓝鲸传媒表示，华夏基金旗下的所有货币基金申赎正常，根本没有所谓巨额赎回，运作稳定。

（3）截至12月15日，纳入私募排排网统计的股票策略产品共计3038只，其中有超1898只股票策略产品今年以来的收益为负，占比达到62.47%。其中有872只产品今年以来的亏损超过10%，325只亏损超过20%，107只亏损超过30%，35只亏损在40%以上，最大跌幅达到69.21%。

（4）险资：保监会暂停恒大人寿委托股票投资业务，后者深夜回应称深刻反省。保监会称，近期恒大人寿在开展委托股票投资业务时，资产配置计划不明确，资金运作不规范，恒大人寿委托股票投资业务被暂停整改。媒体此前称，保监会近日派出两个检查组分别进驻前海人寿、恒大人寿。保监会主席项俊波项俊波称，保险资金一定要做长期资金提供者，而不是短期资金炒作者，要成为中国制造的助推器；要做善意的财务投资者，不做敌意的收购控制者。①投资标的应当以固定收益类产品为主、股权等非固定收益类产品为辅；②股权投资应当以财务投资为主、战略投资为辅；③少量的战略投资应当以参股为主。保监会近日将正式出台《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知》，将对保险公司及其一致行动人的一般股票投资和重大股票投资进行区别监管，并首次对保险公司的保险一致行动人收购上市公司进行了一定程度限制，程序上要事先向保监会提交材料申请核准，收购资金应当使用自有资金。禁止保险公司及其一致行动人与非保险一致行动人共同收购上市公司。人民日报刊文称，险资可以做举牌者，但并购过程中如果“霸王硬上弓”毁掉好企业，就成了搅局者。而通过资本游戏坑其他股东，就更不能让人容忍。只有为市场贡献正能量，才能被股市接纳。

汇率波动对资金面的影响：

（1）15日，美联储宣布升息之后，香港离岸人民币HIBOR的短中长期限利率全线走高，隔夜人民币HIBOR暴涨444个基点至11.7637%，至逾一周以来新高；12个月人民币HIBOR上涨至近11个月来新高。

（2）16日，人民币兑美元中间价大幅下调219点至6.9508，创八年半新低。15日美元指数一度涨超1%，十四来首次站上103关口。

（3）人民日报海外版刊文称，美联储加息“靴子落地”，随后，人民币等其他货币对美元汇率均出现不同程度走低。专家指出，尽管此次加息“靴子”落地后，明年“多次加息”预期再度升温，但更要看到加息本身对人民币冲击已经过度透支。同时，中国的贸易顺差、经济稳健转型等因素对人民币汇率的支撑亦不容忽视。综合来看，未来人民币币值形有波动但势仍稳固。麦格理大中华区首席胡伟俊认为，人民币贬值主要由预期推动，资本外流与贬值预期互相加强。目前热钱对中国资本流动的冲击已大致过去，今后资本压力主要来自本国居民的换汇需求，资本管制有效性将上升。

四、海外市场风险

美国：

（1）美联储12月FOMC会议宣布加息25个基点，新的联邦基金目标利率将处于0.5%-0.75%的区间，与市场预期一致。这是美联储时隔一年后再次加息，也是十年半以来美联储第二次加息。FOMC决议声明显示，本次利率决议是一致通过，预计2017年加息三次，预计未来加息路径更迅速。上调长期联邦基金利率预期0.1个百分点，至3.0%。重申目前的经济状况表明美联储只适宜循序渐进加息。目前的货币政策立场依然维持宽松。今年初以来通胀持续上扬，经济活动温和扩张。

（2）16日，美国10年期基准国债收益率涨7.0个基点，至2.593%，盘中刷新2014年9月份以来高位至2.6394%，连涨六个交易日。30年期美债收益率涨0.8个基点，至3.1538%，盘中刷新2015年7月份以来高位至3.2130%，连涨三个交易日。两年期美债收益率涨2.9个基点，至1.2676%，盘中刷新2009年8月份以来高位至1.3002%，也连涨六个交易日。五年期美债收益率涨9.3个基点，至2.0867%，盘中刷新2011年4月份以来高位至2.1204%。

欧洲：

（1）英国12月15日当周央行利率决议0.25%，预期0.25%，前值0.25%。货币政策委员会一致同意维持4350亿英镑资产购买规模不变，维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。英国央行预计未来6个月内通胀率达到2%。该行行长卡尼表示，将采取一切必要措施确保通胀预期维持稳定。

（2）在接受英国咨询公司Preqin调查的276名对冲基金经理中，表示英国脱欧公投后不确定是否留在英国的对冲基金比例从7月的17%上升至24%。此外，表示正在积极考虑搬离英国的比例从3%上升至6%。不过Preqin对冲基金产品主管表示，除非英国脱欧公投影响更加明确，大部分对冲基金经理和投资者仍不会改变经营状况。

日本：

（1）“最激进央妈”日本央行要紧缩了？特朗普当选后美日利差扩大、日元持续下行，如果日本央行坚持让10年期国债收益率保持0附近，日元就有出现破坏性贬值风险。安倍顾问本田悦朗称，面对这种压力日本央行很可能大幅提升收益率目标。

（2）事实上的缩减，日央行今年购债规模已不及去年：在9月将政策重点转向收益率曲线控制后，市场猜测日本央行将缩减每年80万亿日元的购债规模。现在看来的确如此，年内日本央行购债量明显低于去年同期。分析师称，购债目标很可能明年就会被抛弃。

（3）美国财政部月度报告显示，中国10月持有1.12万亿美元美债，环比下降413亿美元，为连续第六个月下降，创2010年7月份以来新低，主要因中国动用外储支撑人民币汇率；日本所持美债减少45亿美元至1.13万亿美元，因其减持速度略缓，由此取代中国成为美国最大的外国债主。

新兴市场：

（1）印度65%ATM仍不能使用！高盛警告印度正退化至以物换物时代：印度ATM现金短缺仍很严重。高盛称，这将继续刺激替代的支付方式，扩张非正规信贷市场，并使印度倒退回以物换物时代。据媒体，由于换不到现金，印度一些村庄已经开始以物换物，部分雇主只能靠发放大米和土豆安抚工人继续干活。

（2）新“亚洲三小龙”，“金砖四国”幻灭后高盛再度押注新兴市场：高盛报告指出，印度、印度尼西亚和菲律宾正处于发展的相似阶段，并搭上了四轮“顺风”，包括人口红利、追赶性增长、私营部门负债低以及对全球经济的暴露程度较低，或将成为亚洲的“下一个经济增长故事”。

大宗商品：

（1）OPEC与非OPEC国家十五年来首度达成全球减产协议：继两周前OPEC国家八年来首度达成减产协议，提振油价大涨17%后，非OPEC产油国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动，不过55.8万桶/天的减产额度不及60万桶/天的预期水平。

（2）美联储加息箭在弦上，黄金净多仓连降四周创11个月新低：最新COT持仓报告显示，美联储FOMC决议前最后一周内，黄金投机性净多仓位降至不足1万份合约，创1月来最低。美联储加息预期之下，多头连续四周削减多仓仓位。

五、技术面风险

换手率合熵处于长期下降趋势的通道中，警惕全市场风险，短期看合熵对市场走势具有大约12天的领先性，短期出现了9天下跌+5天上涨，警惕继续下跌风险，市场真正见底需要指标在17左右。

市场杠杆水平上，本周融资买入/成交量从平均9.93%变化到8.7%。

本周上证指数、深圳成指、中小板、创业板的强弱指数分别变化-3.4%、-4.22%、-3.48%、-4.67%。

六、地缘政治风险

（1）多国发生恐怖袭击：①土耳其伊斯坦布尔：45秒内，汽车炸弹袭击接着自杀式袭击，共造成38人死亡，其中包括30名警察，另有155人受伤；②埃及开罗：圣马可大教堂发生爆炸袭击，已致26人死亡，49人受伤；③索马里摩加迪沙：发生汽车炸弹袭击，已致29人死亡，约50人受伤。

（2）10日上午，中国空军飞机经宫古海峡空域赴西太平洋进行例行性远海训练，日本自卫队出动2架F－15战斗机对中方飞机实施近距离干扰并发射干扰弹，危害中方飞机和人员安全。国防部表示严重关切。

（3）据报道，美国当选总统特朗普11号称，他完全理解一个中国政策，但不明白美国为什么必须受一个中国政策束缚，除非美中就贸易等其它议题达成协议。对此，外交部发言人耿爽今天表示，台湾问题事关中国主权和领土完整，涉及中方核心利益。坚持一个中国原则是发展中美关系的政治基础，如果这一基础受到干扰和破坏，中美关系健康稳定发展和两国重要领域合作就无从谈起。敦促美国新一届政府和领导人充分认识台湾问题的高度敏感性，继续坚持一个中国政策和中美三个联合公报原则，慎重妥善处理涉台问题，以免中美关系大局受到严重干扰和损害。