悟空投资风控周报（2015-08-14）

    本次风控讨论综合打分为-0.274（全负），通过风险和机会分析建议的平均仓位为28%，发生变化的主要风险点有：

（1）人民币一次性贬值，风险可控；养老金等长期资金可能入市，利好股市；

（2） 宏观经济数据较差，但财政支出增速翻倍，预计后续基建投资部分会发力对冲经济下滑；

（3）新兴市场货币贬值较多，资本外流；债务风险和资产泡沫容易导致系统性的风险发生，从而影响全球风险偏好；

（4）油价继续下跌，大宗商品价格未反弹，总体还是存在通缩压力。

1.       政策风险

人民币快速一次性贬值，对全球市场带来冲击；紧接着，央行迅速召开记者会解释当前汇率政策，稳定市场预期，市场情绪有所缓解和恢复。总得来说，人民币此次贬值带来得冲击在控制范围之内，非常成功。贬值可以缓解部分出口压力，但是可能作用有限，因为第一中国的出口占比已经达到12%，向上空间较小；第二，除美国以外的其他国家在过去的一段时间内贬值幅度更大，人民币相对于这些货币依然比较强势。人民币贬值可能加速资本外逃，从而市场中一部分人预期央行可能会降准对冲。我们认为，从银行间市场的利率走势来看，目前市场的流动性非常充足，无需降准对冲。降准预期并没有在市场上形成一致性预期，因此降准预期落空给市场带来的冲击将会比较有限，无需过度担忧。未来，需要持续跟踪资本流动的趋势，海外市场汇率的走势，防止发生意料之外的风险。

近期市场预期养老金入市法律法规即将公告，长期资金可能在不久的未来入场，利好股市。与此同时，近期市场上国企改革概念非常活跃，预计第二批央企改革公司可能会落地，地方国企改革也可能即将推进，重点关注国企改革概念标的。

2.       经济基本面风险

宏观经济数据显示制造业、房地产投资均下滑，7月基建投资也没有加速，但财政支出增速翻倍，预计后续基建投资部分会发力对冲经济下滑。正因为对国内经济形势担忧，才会有贬值和财政支出加速的情况，是否能够对冲经济下滑的风险仍需要继续观察。中游数据/BDI指数等近期的反弹可能仅仅是反弹，而不是反转。

当前市场已经意识到经济基本面的问题，但还是有可能存在对经济恶化预期不够充分的风险。PPI继续下行，冲击企业盈利；CPI超预期小幅回升，但猪周期可能没有表现的那么乐观，目前看不到通胀压力，通缩风险依然没有消除。

在企业盈利趋势方面，6月份工业企业收入和利润增速同比小幅回升0.1%，回升非常弱，利润增速还处于负增长，企业盈利明显受到经济影响；全部A股收入和利润增速负增长，创业板和中小板依靠并购重组维持增长；与市场没有预期差。近期，中报陆续披露，需要紧密关注中报情况，挖掘背后的经济基本面风险和机会。

在市场估值水平上，全部A股22倍，中小板67倍，创业板再次接近100倍，估值泡沫依然存在破裂的可能性。

3.       资金面风险

银行间利率继续维持宽松：三季度经济有下行风险，不排除降息的可能；下半年更大的是通缩风险而不是通胀风险；实体融资成本仍然高企，制约经济增长，需要维持利率宽松；股债跷跷板效应还在发挥作用，资金安全性需求提升。债市加杠杆的情况再出现，市场对利率下行存在预期，如果大幅贬值会导致对流动性造成冲击，央行对汇率进行强预期管理，继续维持流动性宽松，一旦出现资本加速流出的情况，不排除会直接降准对冲。

在实体资金面上，降息是降低实体融资利率的最直接手段；股市暴涨反弹，配资重启，理财收益率居高不下，银行负债端成本难以下降，制约资产端利率下行。

股市资金供给上，两融余额本周净增加500多亿，上周保证金规模净流入300亿左右；再融资重启，首批240亿，压力不大。资金需求方面，6月解禁量7600亿，7月解禁量1600亿,8月2300亿，9月2900亿，因为股灾不减持吗？还能再进行市值管理再拉高出货吗？股权质押的连锁反应，下跌幅度过大会导致平仓的情况；部分上半年成立的私募产品会结束封闭期，赎回情况可能冲击市场。

人民币汇率上，央行强势控制汇率贬值幅度，需要继续跟踪人民币汇率的短期趋势，由于受中间价约束，预计短期继续贬值空间受控。长期来看，人民币还可能出现贬值的趋势。但是，人民币国际化的目标未变，美元加息预期也较为强烈，人民币汇率长期走势预期分化。

4.       海外市场风险

美国二季度GDP初值2.3%，略低于预期2.5%；欧洲通胀数据也有企稳趋势；日本短期制造业景气度回升；新兴市场风险加大，货币贬值较多，资本外流；债务风险和资产泡沫容易导致系统性的风险发生，从而影响全球风险偏好；避险情绪下降；美元有冲高预期；油价继续下跌，大宗商品价格未反弹，总体还是存在通缩压力。

5.       市场技术面风险

换手率合熵长期趋势下行，预示回调风险；行业相对熵到达短期高位，需要防范回调风险；市场杠杆买入维持10%，小幅回落；开户数减少，上周市场活跃度也有所下降；本周的反弹导致交易热度有所回升；大盘区间震荡，4000点上方获利盘和套牢盘压力较大，需要防范风险。

另外一方面，市场近期的回暖导致人气重新聚拢，市场的概念热点呈现扩散趋势，短线可能有一定结构性机会。

6.       主观利多利空因素

利多：

a. 市场1个多月调整，下有底部，国家队锁仓，上涨带动人气，多个板块成为热点，有望突破前期第一波反弹高点；股灾导致市场偏好量化对冲产品，多支量化产品即将入市，带来资金增量；

b. 热点开始发散，指数5日线之上，短期较为强势；

c. 有序贬值，维持流动性充裕，托底经济；

d. 外汇储备减少属于正常，证金公司若干年不会退出，外汇占款减少与汇率变化没有导致利率市场波动，市场稳定。

    利空：

a.  资金分歧，没有很强的买入逻辑。存量博弈市场面临资金内耗，产业资本也将继续减持；

b. 资金流出市场的压力仍然较大；

c. IPO可能重启，融券、高频交易可能在市场稳定下会恢复，市场反弹较大，油价下跌导致相应经济体出现危机；

d. 4000点压力较大。